非银金融行业：坚定推荐保险

　　保险：中产消费升级+利率上行+偿二代红利，保险未来现金流确定性改善

　　1、 中产消费升级驱动保障性需求爆发。 14年以前居民的保障性需求非常有限，当时主流保险产品是理财/储蓄型产品(分红两全、年金)，因此过去保费高增长均是由股市行情、银行理财收益率等外部变量驱动的。我们认为本次寿险高景气周期是由中产家庭数量几何式爆发带来的保障性需求驱动，长期可持续：市场上主流保险产品已由理财/储蓄型转变为保障型(长期健康险)，同时此类产品在新单保费中占比快速提升。

　　2、 偿二代政策红利释放，寿险EV增长换挡提速。 中国16年正式切换至偿付能力二代体系，利好大公司：利润提前释放+杠杆空间加大。预计未来寿险EV每年增速中枢将由偿一代下的19% 换挡提速至22%，偿二代改革释放的巨大政策红利开始兑现。

　　3、 利率上行利好实际现金流，会计处理短期扭曲资产负债表。 市场利率上行，以市价计量的(可供出售和交易性)债券账面价值下降，直接导致保险净资产缩水，事实上利率上行对保险的实际现金流带来确定性改善，会计净资产承压仅仅是会计准则的缺陷造成的扭曲(会计准则对保险资产和负债端的会计处理完全不同)，不代表保险公司的价值下降。

　　江苏国信：国信核心资产注入+定增启动，信托、火电双主业启航

　　1、 机制革新+净资本提升，公司信托业务发展进入快车道。 信托公司注入上市公司后，激励机制和用人机制进行了重要调整，市场化水平大幅提升，薪酬激励水平接近行业领先水平，机制到位带来人才梯队大幅扩张；同时公司启动40亿定增计划，所募资金将全部用于补充信托子公司资本金，此次定增完成后，信托子公司的净资本实力将大幅提升，资本瓶颈进一步打开。人才机制革新+净资本实力大幅提升，助力信托业务快速发展。

　　2、 煤价趋稳+用电量回升，公司电力业务业绩底部向上。 从成本端来看，煤炭价格一季度处于高位，未来有望逐步企稳回落，成本压力有望继续缓解；从需求端来看，经济企稳向上，用电量稳步回升，有望推动公司电力业务营收持续改善；此外，公司以技术优势明显的大功率火电机组为主，未来将受益于江苏火电供给侧改革！

　　3、 背靠国信集团，受益集团层面资源支持与国改推动。 国信集团是以能源基础产业、金融服务业、不动产业、对外贸易四大产业为支柱的多元化综合业务集团公司，优质资源丰富。此次国信将核心资产注入公司，表明公司在国信集团资源整合过程中的重要地位，未来公司有望和国信集团优质资源形成深度协同，集团优质能源和金融资产也有望进一步注入。同时，国信集团作为江苏省唯一的国有资本投资试点平台，未来或占据国企改革先机，公司有望在混改、员工持股等方面获得突破。

　　券商： 2017Q1业绩增长8.8%，利息、自营显着回暖，把握券商做多窗口

　　1、 上市券商2016年业绩下滑， 2017Q1增长8.8%，全年预计小幅增长： 2016年， 27家上市券商实现营业收入2606.2亿元，同比下滑39.9%，实现归属于母公司股东净利润881.7亿元，同比下滑49.8%，全年业绩降幅符合预期。 2017年一季度， 27家上市券商实现营业收入576.4亿元，同比增长0.43%，实现归属于母公司股东净利润201.7亿元，同比增长8.8%，期末归母净资产合计1.14万亿元，杠杆率进一步降至3.25(剔除代理买卖证券款)。券商业绩重回正增长，预计2017年资本市场将在强监管环境下平稳运行，同时IPO提速利好投行业务，券商全年业绩有望保持下稳健增长。

　　2、 2016年投行一枝独秀， 2017Q1利息收入、自营投资显着回暖： 2016年，投行业务收入增长23.2%，主要受益于全年一级市场股、债融资规模显着增长，但经纪、利息、自营投资分别下滑59%、 35%、 50%，拖累整体业绩。 2017年一季度，利息收入、自营投资收入分别显着增长39%、 33%，主要系2016Q1同比低基数+资本市场平稳运行，一季度上市券商公允价值变动损益合计9.3亿元，较2016Q1的-39.5亿元显着改善。此外，券商业务结构持续均衡化， 2017Q1经纪业务占比降至26%，自营、投行、利息、资管比重分别为27%、 12%、15%、 9%。

　　3、 市场风险偏好修复+板块估值冰点，把握券商做多窗口： 银行信贷趋紧+去杠杆去通道大背景下，推进一带一路、供给侧改革、京津冀一体化的巨大融资缺口必将依赖于直接融资，大力发展资本市场将重回国家战略中心(近期IPO加速已初步验证)，券商仍处于快速成长的大周期。此外，券商业绩重回正增长，且目前大型券商估值约1.4XPB，估值水平和市场关注度均处于冰点，随着市场风险偏好修复，高beta属性券商股具有较大向上空间。建议关注近期券商股左侧布局机会，建议关注长江、国金、兴业。 ：