钱投顾：中铁工业，高铁第一股

　　背景：

　　铁路混改，叠加一带一路，中铁工业作为高端制造业的一家龙头企业，较为受益：

　　加速市场化、开启混改正是今年铁路的主要任务之一。在今年的全国铁路工作会议中，铁总明确了混改计划，包括理顺交通部—铁路局—铁总—路局的政令体系，推进铁路混改，推进铁路资产经营，加大土地为主的综合经营，调整普客票价等。就混改方案而言，大项目由国家统筹安排，省级铁路自己规划；技术标准、运营国家说了算，普通铁路建设各省自己建，可以民资控股，也可以地方政府控股，还有就是一些专线完全可以由企业来修建。现在铁路改革按照中央要求，整个铁路领域敞开大门，最主要的就是投资要多元化，积极吸引民营资本参与。同时，叠加下月在北京召开的“一带一路”国际合作高峰论坛，钱投顾认为，高铁作为一带一路中的重要力量，未来有望获得机构资金的持续关注。

　　解密：

　　腾笼换鸟，解决同业竞争：

　　中铁二局曾与公司股东——中国中铁存在的同业竞争关系已经得到解决，更名为中铁工业并重新构建后，公司将目光瞄向了海外市场的开拓，解决了同业竞争问题。经过重组，中铁二局的房地产业务都被取消，今后也不会再从事相关业务。为禁止公司体系出现同业竞争的问题，去年下半年中国中铁向全公司发出文件，其基本要求为，中铁工业从事的业务，禁止中国中铁旗下其他企业涉及。

　　经过重组后，中铁工业的业务将以高端装备制造业务作为未来的发展方向，主要形成四大业务板块：1、道岔(一种使机车车辆从一股道转入另一股道的线路连接设备，通常在车站、编组站大量铺设)；2、钢结构制造与安装(桥梁钢结构、建筑钢铁钩的制造等)；3、隧道施工设备及相关服务；4、工程施工机械。

　　重组完成后，公司目前的股权构架如下：

　　购入优质资产：

　　本次交易置出资产为中铁二局持有的二局有限 100%股权(中铁二局全部资产和负债注入二局有限，形成二局有限 100%股权)。中铁二局以置出资产与中国中铁持有的中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备四家公司 100%股权中的等值部分进行置换。

　　表：注入资产明细

　　本次置出资产、置入资产的评估基准日为 2015 年 9 月 30 日。 根据经国务院国资委备案的评估结果，截至 2015 年 9 月 30 日，置入资产的账面净资产价值合计为 722,134.59 万元，评估值为1,168,827.08 万元，评估增值合计为 446,692.49 万元，评估增值率为61.86%，具体评估情况如下表所示：

　　截至评估基准日，置出资产的账面价值为 599,063.70 万元，评估值为 722,848.35 万元，增值额为 123,784.65 万元，增值率为 20.66%。 根据上述评估情况，经交易双方协商确定，本次置入资产的转让作价合计为 1,168,827.08 万元，置出资产的转让作价为 722,848.35 万元。则差额部分为：445978 万元，以11.62 元/股的价格，定增38380.27 万股。

　　另一方面，公司募集了配套资金拟用于满足募集资金投资项目需求、补充流动资金及支付本次重组相关税费等。发行价格为15.85 元/股，募集资金总额为人民币 60 亿元；其中， 不超过 41.10 亿元拟用于相关生产投资项目，包括智能制造信息化建设项目、超大直径系列盾构/TBM 研发项目、重载高锰钢辙叉生产基地建设项目、铁路建设施工装备及特种起重运输机械制造基地项目，以及海工产品开发和制造项目之年产升式移动平台 1 台项目等。

　　表：公司配套资金募集情况

　　估值是否合理：

　　钱投顾分析认为，从估值看，按照中国中铁1.64 倍市净率，6.59%的基建建设毛利率；以及中国铁建1.54倍的市净率，6.85%的工程承包毛利率，中铁工业的置入资产，价格适中。

　　收购公司简介：

　　中铁山桥和中铁宝桥是国内生产能力最强、生产规模最大的道岔生产企 业，具备年产各类道岔 2 万组的生产能力。道岔技术全球领先，生产的 350 公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品，广泛应用于 全国高速铁路线路的铺设。

　　中铁装备以全断面隧道掘进机及其配套产品研发、设计、制造与销售为核心，为客 户提供盾构及硬岩掘进机产品、隧道施工辅助设备及配套服务。全断面隧道掘进机被称 为“工程机械之王”，是集机、电、液、气、传感等于一体的大型自动化掘进设备，零部 件达上万个，可实现隧道开挖的一次成型，是国家装备实力的重要体现。基于其综合效 率和安全性极高，现已广泛应用于铁路、公路隧道、城市轨道交通、城市下穿隧道、海 底隧道、城市排水管道、油气管道、城市管廊、煤巷道施工、国防工程等十大领域。

　　中铁科工集团有限公司，位于湖北省武汉市中心城区，由原“中铁工程机械研究设计院有限公司”、“中铁大桥局集团第七工程有限公司”、“中铁重工有限公司”三家单位于2008 年5 月重组成立。公司主营为铁路公路、桥梁隧道、城轨交通、港口码头、铁路站场、市政建筑、资源开采等工程施工与作业装备的的研发制造，大型钢梁钢结构制造与安装， 土建工程施工，科技检测与监控等。公司是国家高新技术企业、铁道部施工机械标准化技术归口单位、湖北省和江西省省级企业技术中心、中国中铁施工装备技术研发中心、江西省钢结构桥梁工程技术研究中心。分别获得鲁班奖11 项，省部级以上科技奖励58 项，拥有有效专利88 项，其中发明专利25 项；先后制订(或修订)了46 项国家及行业技术标准， 累计完成科研项目200 余项。

　　钱投顾操作建议：

　　从近期走势看，整个高铁板块中大部分个股都出现了一波较为明显的下跌，截止到2017年4月21日，中铁工业的收盘价为16.45元，考虑到中铁工业配套资金的增发价为15.85 元/股，应该说目前中铁工业的股价和大型机构的持股成本相比，已经非常接近，我们认为中铁工业目前已经进入了一个较为难得的低吸介入区间，建议后市可以重点关注。 ：