研报精选 5股值得关注（4.13）

　　苏州科达：视讯行业集大成者

　　申万宏源

　　国内稀缺的网络视讯综合供应商，在视频会议与视频监控领域均有较强实力。公司具有从图像采集前端到平台处理端的完整产品链条，能够提供全面的网络视讯解决方案。2016年营收14.5亿，同比增19%，归母净利润1.75亿，同比增45%，视频会议和视频监控毛利率分别达到76%和54%

　　视频会议市场增长迅速，国产替代浪潮下公司市占率将进一步提升。我国视频会议市场规模约50亿，增速约20%。公司市占率约15%，是业内五家主要厂商之一，在技术水平、客户资源上拥有较大优势，并凭借定制化解决方案建立竞争壁垒。在国产化趋势下，思科，宝利通等主要的国外竞争对手受到挤压，公司有望借此提升市占率

　　视频监控领域的行业地位与营收规模错配，为此公司发力渠道建设，营收有望大幅提升。国内视频监控市场规模近千亿，增速10%以上。公司是网络监控设备的领军企业，品牌影响力业内前茅。然而市占率仅1%左右，与其行业地位错配。公司已开始大力度建设渠道，与200多家代理商达成了合作关系，有望在企业通用设备、地方政府市场形成突破，大幅提升营收水平，向行业第三的宇视看齐。

　　期间费用率有望持续下降，为业绩注入更高弹性。公司积极进行研发和销售投入，近几年期间费用率均在50%以上，大幅高于行业水平。当前公司人员配置已基本满足其后续发展需求，随着营收放量，期间费用率有望持续下降，为业绩注入高弹性。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　东睦股份：业绩超预期，重点关注变速箱零件

　　申万宏源

　　1季度归母净利润同比预增58%—87%，超市场一致预期。公司周五公告预计2017年一季度实现归母净利润同比增长58%—87%，对应5500—6500万元之间，超过之前市场一致预期的40%左右。公告称主要因为公司产品结构进一步优化，内部管理和控股子公司实施精益生产，效率提升带来净利润增长。

　　业绩高增长是2016年四季度延续，后续业绩有望进一步加速。实际上公司净利润的增长从2016年四季度已经可以初见端倪，当季实现净利润6600万元既有汽车行业整体景气度大幅提高，也有公司在抵挡住了2016年二、三季度订单波动后的需求自然恢复；而2017年一季度净利润环比几乎持平是公司订单向好趋势的延续，几乎不存在利润调节的因素。由于一季度存在春节因素，我们预估2017年后两个季度业绩将环比进一步向上，考虑到2016年的低基数因素，同比增速上将持续加速。

　　VVT依旧是明星业务，变速箱零件值得期待！依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右，25亿单品市场)，公司将保持良好的现金流和成长性，爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源。另一方面，在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中，公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等，其市场空间甚至大于VVT产品，是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品；能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力，估值有望得到进一步提升。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　葛洲坝：2000亿协议落地，雄安估值最低环保股

　　国泰君安

　　公司与四川政府签订框架协议，拟在十三五投资2000亿元；公司是雄安主题最低估值环保公司，插上“一带一路+PPP”的翅膀、维持目标价18元，空间40%，增持。

　　事件：

　　公司与四川省人民政府签订了《四川省人民政府中国葛洲坝集团股份有限公司战略合作协议》，双方就共同推动加快四川基础设施建设，特别是提高盆周城市和跨二级城市基础设施水平，以及流域综合治理达成协议，公司拟在十三五对四川投资2000亿元以上。

　　评论：

　　投资建议。维持预测2017/18年EPS1.01/1.29元，增速32%、31%，维持目标价18元，对应2017年PE18倍，空间40%。

　　合作协议涉及投资大、合作空间大。①公司拟在“十三五”期间对四川投资2000亿元以上；十三五期间四川省交通领域计划投资10300亿元、环保产业产值将达4000亿元。②公司将重点参与四川省公路桥梁、港口码头、轨交、水电、环保、市政、油气管网、装备制造等多个领域项目的投资建设；公司在手四川订单仅集中于高速公路，如巴中至万源高速公路项目、成安渝高速公路四川段工程。④公司深耕四川市场，2016年与四川环保厅签署加强重点流域水环境综合治理战略合作框架协议。⑤协议明确将积极运用PPP等投资方式；截至2016年12月四川省入库PPP项目个数居全国第三，投资额达9180亿元。

　　雄安概念下估值最低的环保股。①对比雄安环保股PE：先河环保48倍/首创股份36倍/天壕环境36倍，葛洲坝仅13倍，估值最低。②环保业务的高成长性被低估，2015/16环保营收66/138亿元，增速111%，预计2017年可达250亿元/同增81%。③“传统业务+环保”协同发展，环保大平台显现，如基建废旧钢材回收利用/水泥窑固废处理/炼钢废渣生产沥青混凝土钢渣集料/空气储能装备制造等。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　中国国旅：中国免税龙头进击机场免税，看好规模效应带来增量

　　申万宏源

　　首都机场开标不及预期，目前最终结果尚未公布，中免龙头地位不改，规模效率均处行业领先。4月12日，首都机场T2和T3免税业务两个标段开标，从目前得分上来看，中免集团在T2上拔得头筹，珠免则位列T3竞争者第一位。前期市场上普遍认为中免控股日上北京后大概率将拿下两个标段，但此次珠免在T3的竞标中表现强势，低于市场预期。从当前的报价来看，普遍偏高，预计无法贡献利润。首都机场免税店的交接预计于18年完成，预计18年将贡献15-17亿元的收入。目前仅为财务分排名，技术分尚未公布，花落谁家存不确定性。此次中免在首都机场竞标中失利，预计将在上海机场和北京新机场招标上投入更多的资源。

　　中免+拉格代尔联合竞标取得香港国际机场烟酒免税标段经营权。此前中免与拉格代尔(LTR)联合竞标取得香港国际机场的烟酒免税专柜的经营权。香港虽然作为国际贸易港，免征消费税和增值税等大部分税种，但是对于烟酒消费则课重税，其税率在整个东亚地区都首屈一指。因此，即使考虑高额的提成比例，香港地区的烟酒免税品经营仍有利润空间。

　　即使两个的业务利润贡献有限，通过规模效应实现的经营效率提升也将对整个中免集团业务产生积极影响。如果2018年香港机场业务和首都机场T2全年正常运营，包括内生增长则新增的近50亿元营收将对集团整体的采购规模有50%的提升。中免集团目前免税品业务的毛利率仅为45%-46%，相比国际集团具有较大的提升空间，如果毛利率提升1个百分点，对于150亿的营收规模，将提升净利润超过1亿。

　　盈利预测与投资建议：考虑香港机场、北京首都机场t2免税业务和白云机场进境免税，预计18年将增厚公司利润约3400万元，上调盈利预测，预计17/18年公司EPS为2.00/2.26元，(原为2.00/2.23元)，对应PE为26/23倍。此次中标不及预期股价出现回调，公司估值有进一步提升的空间，维持“增持”评级。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5