机构研报精选：5股有望爆发

　　涪陵电力：盈利能力超市场预期 节能业务继续保持高成长

　　东吴证券

　　公司 2016 年营收 16.65 亿元，同比增长 33.22%，归母净利润1.68 亿元，同比下降 9.76%， 15 年投资净收益 1.25 亿， 16 年节能项目注入，归属股东扣非净利润增长 92.3%。 公司发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 16.65 亿元，同比增长 33.22%；实现归属母公司净利润 1.68 亿元，同比减少 9.76%，对应 EPS 为 1.05 元。其中 4 季度实现营业收入 5.35 亿元，同比增长 72.17%，环比增长 13.99%；实现归属母公司净利润 0.38亿元，同比增长 108.59%，环比减少 30.85%， 4 季度对应 EPS为 0.24 元。 2017 年公司资本性项目投资计划 14.51 亿元，其中节能业务 14 亿元；计划实现营业收入 20.54 亿元，其中节能业务 7.88 亿元，若维持 19.3%的净利率，节能业务能够贡献 1.52 亿元。? 配网节能项目加大资本开支到 21 亿元， 净利率 19.3%超市场预期。 公司节能服务营收 3.73 亿元，毛利率 28%， 2015 年扣除非经常性损益的净利润为 0.77 亿元， 16 年扣除非经常性损益的净利润为 1.49 亿元， 我们测算之间的差额 0.72 即为 16 年节能项目的净利润， 节能业务的净利率有 19.3%，这一点是比较超市场预计的。 16 年公司前后注入了国网节能 19 个配网节能项目， 公司采用无功补偿节能、线路扩径节能和加装节能型变压器等技术形式为用能单位实施配电网综合节能改造，项目完工投产后，分享节能收益。合同约定的分享期结束后，公司将项目资产无偿移交给用能单位。 除节能外，公司还披露了小区配电设施改造项目、电网技改建设项目等。 16 年公司节能项目资本开支 21.17 亿元，其中转固 20.06 亿元，形成成本， 16年初预算投资总额额为 47.7 亿元，目前仍有 26.53 亿元，其中17 年计划投资节能项目 14 亿元。

　　涪陵地区售电量和营收均有小幅提升。 电力板块公司主要由自发电和外购电来进行涪陵地区的售电， 16年营收12.36亿元，同比增加4.32%，毛利率7.7%， 同比减少0.85个点， 公司16年售电量243112万kwh， 同比增长7%，其中外购电量219351万kwh，同比增长7.4%，自由水电站发电量2034万kwh，同比减少5.2%。 目前水电并网机组4800kW， 16年利用小时数4237，同比减少5.66%。

　　国家电网多次表态以混合所有制的方式开展配售电公司的混改。 我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台，大概率是这些装备制造公司，省电力公司本来就是改革对象，就是电网公司，理论上是不应该再参与到配售电的竞争性环节上来的。而南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司，本来就是属于社会资本的一部分，他们最有可能去各地参与配售电的改革，算是再打一个政策的擦边球，另外涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司，南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式，都已经在探索模式中。

　　16年12月5日， 国家电网公司在京召开以混合所有制方式开展增量配电投资业务暨交易机构相对独立运作新闻发布会，公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务、交易机构相对独立运作等重点改革举措及成果。

　　16年12月14日，国家电网董事长舒印彪在《人民日报》发表署名文章称，国家电网公司将大力推动能源生产和消费革命，研究探索发展混合所有制的途径和方式，积极引进社会资本，进一步放大国有资本功能，增强国有经济实力。

　　并表提升了费用率， 预收款项明显增多，经营现金流大幅改善。2016年公司销售费用为0.01亿元，去年同期为0；发生管理费用为0.73亿,同比增长24.7%，管理费用率4.4%，去年同期为4.7%；财务费用0.01亿， 去年同期为-0.05。资产减值损失-26.89亿元， 主要由于年中华源电力股权处置成功，冲回以前资产减值损失。 2016年公司预收账款为1.64亿元，较16年年初上升0.62亿元， 显示节能订单状况良好；应收账款0.05亿元，较年初增加0.04亿元；存货0.01亿元。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为3.44亿元，去年同期为1.7亿元， 经营现金流大幅好转， 节能并表导致经营现金流大幅增长。

　　盈利预测与估值： 我们认为17和18年大概率会有新项目持续落地，为未来2-3年的业绩提供成长性；同时17和18年是配售电改革的推进年，公司作为国网混改的抓手是有可能迎来定位的变化，节能或许只是其中一个环节。目前虽然处于高估值，但是我们看好公司中长期发展，由于建设工期的原因，在手订单释放比较慢， 17和18年的成长具有确定性，我们建议直接按照18年的利润给予估值， 2017-2019年归母净利润为2.44/2.98/3.56亿元， EPS为1.526/1.865/2.226元,同比增长45%/22%/19%，给予2018年30倍PE， 目标市值90亿， 目标价56元， 维持买入评级。

　　风险提示： 电网节能投资不达预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　中金岭南：价升本降助业绩释放，定增项目帮业务升级

　　广发证券

　　事件：2016年公司实现收入150.59亿元，同比下降11.09%；实现营业利润3.74亿元、归母净利3.23亿元，同比分别增长293.05%、60.85%。实现EPS0.15元。2016年产铅锌精矿金属量32.17万吨，硫精矿77.45万吨，精矿含银142.22吨，精矿含铜金属量0.82万吨；铅锌冶炼产品25.32万吨，硫酸21.12万吨。

　　核心观点：

　　价升本降，精矿产品毛利增。2016 年公司有色金属主产品铅锌价格涨幅分别达34.39%%和56.70%，同时公司推行运营改善和成本削减计划，各项生产成本费用同比下降。公司主业中，精矿产品毛利率同比增长17.59%达28.29%，是公司最主要的盈利来源。

　　资源优势叠加价格上行，业绩有望大幅提升。目前，公司探明的铅锌金属资源总量上千万吨，资源优势明显。自产铅锌矿金属量超过30 万吨，资源自给率100%，产业结构竞争力强。铅锌供给持续短缺。4 月份国内部分锌冶炼厂集中检修减产，同时环保督查深入开展，严格执行，预计铅锌矿山和冶炼供应均有收缩。锌消费结构升级及消费旺季到来或将加速向锌锭短缺过渡。铅锌金属价有望继续稳步上行。

　　募投项目夯实主业，定增助力业务升级。报告期内公司非公开发行股票申请已获证监会审核通过，拟募资不超过152,452 万元，用于尾矿资源综合回收及环境治理开发及高性能复合金属材料和新能源用复合材料项目。本次募投项目将为公司开启新的盈利增长点，有利于促进公司业务升级转型，提高盈利能力、竞争能力和抗风险能力。

　　维持买入评级。考虑公司铅锌精矿产量国内前列叠加预期金属价格继续上行。预计17-19年EPS分别为0.37、0.45和0.56元，对应PE分别为30、25和20倍，维持买入评级。

　　风险提示：金属价格大幅波动，定增项目推进不及预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　深天马A：产品结构持续优化提升盈利能力，产业布局渐趋完善着眼长远发展

　　广发证券

　　产品结构持续优化，公司一季度保持高增长态势

　　公司发布2017 年第一季度业绩预告，17Q1 实现归属于上市公司股东净利润1.82~2.27 亿元，同比增长100%~150%；EPS 约0.13~0.16 元/股。近年来，公司产品结构不断优化，通过提高显示产品分辨率、应用In-cell/On-cell、窄边框和广视角等技术，提高产品附加值；同时，在专业显示市场持续拓展，车载、工控、医疗显示业务加速发展，盈利能力持续提升。

　　拟发行股份收购厦门天马和天马有机发光，利于发挥协同作用

　　公司此前公告，拟非公开发行股份购买厦门天马100%股权、天马有机发光60%股权。同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过19 亿元，用于厦门天马第6 代LTPS TFT-LCD 及彩色滤光片(CF)生产线建设项目。本轮资产注入完成后，公司将有效消除同业竞争，并有效缩短上市公司及标的公司之间的决策链条，增强快速响应能力。

　　产品线布局完善，综合竞争力显着提升

　　本次重组完成后，公司将形成从第 2 代至第 6 代 TFT-LCD(含α-Si、LTPS)产线、第 5.5 代及第 6 代 AMOLED 产线等在内的产业布局。通过完善的产线格局，公司形成差异化的产品序列，实现对高中低端市场的全面覆盖，从而能够更精准地对接下游市场的需求，加速完成产业升级，持续扩大先发优势，有利于提升公司的综合竞争力。

　　盈利预测与估值

　　暂不考虑发行股份购买资产并募集配套资金的影响，我们预计公司17~19 年EPS 分别为 0.59/0.75/0.88 元/股，对应 17~19 年PE 分别为29.0/22.8/19.4X。我们看好公司长期发展，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上升的风险；产品价格大幅下降的风险；下游市场不景气的风险；行业竞争加剧的风险；良率爬升较慢的风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　诺德股份：铜箔盈利不断改善，将继续受益加工费上涨

　　东吴证券

　　2016 年公司营收 20.02 亿，同比增长 13.9%，归母净利润2648.22 万，同比减少 83.51%，符合市场预期。 2016 年营收20.02 亿元，同比增长 13.9%；归母净利润 2648.22 万，同比减少 83.51%，基本每股收益 0.023 元。2016 年公司业绩同比下滑，主要系上一年公司处置资产获得 16.72 亿投资收益。第四季度公司实现营收 6.16 亿，同比增长 29.1%；毛利率为 30.0%，净利率为 1.3%；归母净利润-72 万，同比下降 100%。第四季度受益于铜箔加工费上涨，公司营收及毛利率均有所提升。公司石油开采、电线电缆、贸易等业务基本处于亏损状态，预计公司将进一步剥离这些业务。

　　2016 年铜箔出货量为 2 万吨，营收增长 20.26%，毛利率大幅提升 11.43%。2016 年公司铜箔生产 1.99 万吨，销售 2.01 万吨，同比增长 16.71%，库存 225.56 吨，库存减少 36.64%。 2016 年公司铜箔实现营业收入 15.38 亿，占公司营收的 76.8%，铜箔平均价格为 7.69 万/吨(不含税)。由于加工费持续上涨，从2016 年年初的 3.8 万/吨，涨至年末近 4.5 万/吨，公司铜箔业务毛利率提升 11.43%至 24.61%(单吨毛利为 1.9 万)。公司铜箔集中两大生产基地：青海电子及惠州联合铜箔。青岛海电子2016 年实现净利润 1.23 亿，惠州联合铜箔由于 2016 年产线升级调整原因，实现净利润 95 万。故公司铜箔净利润为 1.24 亿，净利率为 8.63%。子公司诺德融资租赁(公司持股 66.46%)营收 1.16 亿，但毛利率高达 89.02%，净利润为 7245.45 万，超出业绩承诺( 6500 万)。

　　剥离亏损资产，加强管理及财务费用控制， 2016 年公司费用率显着降低。 2016 年公司毛利率 25.43%，提升 12.76%，系铜箔及融资租赁业务盈利能力提升。 2016 年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产，因此费用率显着降低。 2016 年公司管理费用 2.03 亿，同比减少 29.3%，管理费用率为 10.13%，减少 6.49%。销售费用为 0.53 亿，同比减少 17.9%，销售费用率为 2.64%，下降 1.09%，保持较低水平。 2016 年公司财务费用为 1.77 亿，同比下降 50.8%，主要是公司营运资本减少及融资成本降低。

　　公司经营活动净现金流为 4.36 亿，应收账款周转天数为 72 天，流动性有所提高。 报告期末公司存货 2.8亿，较年初增长 15%，增速略高于营收增长，其中在产品 1.27 亿，存货周转天数为 69 天。报告期末公司应收账款为 3.45 亿，同比下降 29%，应收账款周转天数为 72 天，较 2015 年下降 40%。预收账款 0.24亿，同比下降 32%。 现金流方面， 公司经营活动净现金流为 4.36 亿，同比下降 13%；由于公司转让资产，投资活动现金流净额为 8.78 亿，同比下降 11%； 2016年公司加大偿还借款力度，筹资活动净现金流为-9.76亿，报告期末公司账面现金为 8.49 亿，是营业收入的 42.4%。

　　锂电铜箔涨价一触即发，公司作为龙头企业最为受益。根据我们预测，2017 年新能源汽车产销将达 75 万辆，同比增长 45%，对应今年动力电池需求量 37-38GWh，加上动力类及储能类，锂电需求为 77.6GWh，对应铜箔需求为 7.3 万吨，同比增长 20%。由于今年政策出台早，车企调整迅速，因此我们判断今年新能源汽车销售节奏将提前，预计一季度锂电铜箔需求为 0.89万吨，从 4 月份开始铜箔厂将进入销售旺季，二季度需求为 1.53 万吨(环比增 72%)，三季度锂电铜箔需求为 2.22 万吨，而锂电铜箔每季度有效产能约 2万吨，由于今年行业无新增产能，供需缺口将出现。当前铜箔加工费近 4.5 万/吨，我们预计加工费有望涨至 6 万/吨以上。锂电铜箔加工成本约 2-3 万，龙头厂商可将成本控制在 2-2.5 万，因此目前加工费用 4.5万的情况下，单吨毛利率约 2.2 万，单吨净利润约 1.8万，若加工费涨至 6 万/吨( +30%)，则利润将近翻番。公司 2016 年铜箔出货量近 2 万吨，其中锂电铜箔占比 80%以上，在锂电铜箔的市场份额提升至 30%。目前公司铜箔产能 3 万吨，在建设 4 万吨，其中一期1 万吨计划于 2018 年上半年投产。

　　投资建议： 我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为 6.43 亿、8.34、11.25 亿元，EPS 为 0.56/0.72/0.98元，同比增长 2329/30/35%，对应 PE 为 24/19/14x。考虑到公司为锂电铜箔龙头公司，未来受益于加工费上涨，业绩弹性较大，我们给以目标价 19 元，对应2017 年 34 倍 PE，首次覆盖给以买入评级。

　　风险提示： 新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司铜箔出货量不达预期，铜箔价格上涨幅度低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5