长青集团：订单储备充足 业绩具有高弹性

　　公司2016年实现营业收入19.1亿元，同比增长19.12%，归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长48.8%，对应EPS为0.45元。

　　业绩增速明显：公司2016年实现营业总收入19.1亿元，同比增长19.12%，归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长48.8%，净利润增速高于营业收入，主要原因有：1)资产减值损失下降，本期资产减值损失为345万，而去年同期为1637.7万，主要因子公司宁安长青环保于2016年收回2016年及以前年度应收售电款补贴电价部分，坏账损失因而转回；2)营业外收入增加：公司本期营业外收入为5740万，比去年同期增加约2104万，主要因受增值税即征即退影响。

　　环保产业与制造业齐头并起：1)环保产业：公司2016年环保产业营收为7.3亿，同比上升21.41%，增长的主要原因是鱼台环保于2016年度全年运营，售电量增加所致，此外，中山市垃圾焚烧扩建项目及鄄城项目均已获核准，满城项目预计2017年投产，建设完成后也将显著增厚公司业绩；2)制造业：公司2016年新签订单较多，在提升产能的同时加大营销力度，实现收入11.76亿，同比增加17.74%，其中厨房产品收入达3.58亿，同比增加约30%，取暖产品收入达8.3亿，同比增加约11.7%。

　　综合毛利率微有下滑，三费控制良好。公司2016年综合毛利率为25.65%，同比减少1.04pct，主要因三大业务板块毛利率均微有下滑，分别同比减少0.2pct、0.5pct、1.3pct。公司三费费用率控制良好，2016年三费费用率为15.9%，同比减少0.2pct.

　　现金流有所改善，回款状况良好：公司2016年经营活动产生的现金流量净额为2.98亿，同比增长120.16%，主要系子公司宁安环保收回2016年及以前年度应收补贴电费的售电款所致。2016年，公司应收账款为3.27亿，应收账款/营业收入与去年同期相比减少2.7%，公司下游收款单位多为市政单位及国有企业，具有较好的偿债能力，公司且应收账款账期多在1年之内，坏账计提比例较小。

　　投资建议：公司热电联产和生物质项目订单储备充足，满城项目2017年也即将投产，业绩具有高弹性。预计公司2017、2018年净利润为2.5、4.7亿，EPS为0.67、1.26元，对应PE为33X、18X，给予“增持”评级。

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