机构极力看好 5股值得关注（3.31）

　　华东医药：核心品种与产品梯队助力快速增长，国际化拓展打开发展空间

　　申万宏源

　　工业百亿目标，商业浙江省内龙头。公司是医药工业与商业一体的综合性上市公司，工业核心资产中美华东目前拥有百令、阿卡波糖等7 个销售规模上亿元的重磅品种，已形成稳定的产品梯队， 2017 版医保目录中，公司多个品种受益，公司战略目标中美华东2020年实现收入100 亿。公司医药商业深耕浙江市场，规模和市场份额处于浙江省内龙头地位，随着两票制的实施，公司医药流通行业集中度有望加速提升，预计到2020 年公司商业业务在浙江省内的市场占有率有望从目前20%提升至25%，收入体量达到300 亿元规模，在产业上下游的议价能力进一步提升。

　　百令胶囊：终端需求强劲，新产能释放，打开向上通道。百令胶囊虽为辅助用药，但临床疗效好，已纳入多个病种的诊疗指南及临床路径，终端需求强劲，2016 年百令销售额突破20 亿，制约百令需求释放的产能瓶颈在2016 年得到解决，2017 医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂。随着产能瓶颈解除，百令有望借助公司强大的营销能力及阿卡在基层渠道的布局在基层进一步推广，我们预计未来3年百令胶囊有望维持20%左右的增速，未来有望成长为销售规模达40~50 亿的超级重磅品种！

　　阿卡波糖：“进口替代+基层下沉”实现持续放量；二三线产品梯队完善，潜力品种丰富。阿卡为餐后口服降糖药物，目前为国内第一大糖尿病药物(根据2016PDB数据测算)，2017版医保目录阿卡由乙类上调为甲类，加速需求释放；目前国内仅有拜耳、华东及绿叶三家生产，由于阿卡波糖研发及生产工艺难度较大，加之一致性评价政策的实施，预计未来2-3年内难有新竞争者进入，良好的竞争格局为公司赢得先机；华东阿卡价格是拜耳的70%，具有一定价格优势，进口替代趋势仍将延续，2016 年华东阿卡波糖销售额突破15 亿，我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来3 年25%-30%的增速。另外，公司二三线品种丰富，产品梯队完善，众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。

　　定增35 亿，现金流充裕，助力国际化外延拓展。2016 年2 月，公司完成向大股东、二股东定增35 亿，大股东持股比例由35.5%提升至41.77%，持股比例提升后，我们预计大股东对公司的业绩考核和回报率也将进一步提升，有利于公司业绩释放。国际化方向一直是公司长期坚持的战略方向，公司积极推进重点品种FDA 认证，此次定增解决了公司长期以来负债率较高的问题，财务费用率从2015 年的0.95%降低到2016 年的0.37%，增强了公司的抗风险能力，充裕的现金流也为公司外延并购提供资金基础，国际化外延拓展加速。

　　优质仿制药领军企业，工商业一体化龙头，维持买入评级。公司是优质仿制药领军企业，产品梯队完善，潜力品种丰富，推动企业内生持续快速增长；定增35 亿充裕现金促进公司国际化外延拓展。考虑公司核心品种增长强劲，我们上调2017-18 年EPS3.57/4.40 元至3.81/4.63 元，新增2019 年EPS 5.62 元，对应市盈率分别为23/19/16 倍，维持买入评级。我们对医药工业和医药商业两块业务进行分部估值，预计2017 年医药工业和商业净利润分别为14、4.4 亿元，分别给予33、27 倍估值，得到公司2017 合理市值为581亿元，公司当前市值433 亿元，相比有34%上涨空间，对应目标股价为119.69 元。

　　风险提示：百令招标降价风险；阿卡波糖竞争加剧风险；新上市产品推广不及预期 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　黔源电力：量价齐跌导致业绩下滑 国企改革仍具看点

　　申万宏源

　　事件：

　　公司公布 2016 年年报， 业绩低于申万预期。 公司全年实现营收 19.18 亿元，同比减少 28.96%；归母净利润约 1.3 亿元，同比减少 63.94%。加权平均净资产收益率 6.14%，较上年同比减少11.73 个百分点。

　　投资要点：

　　停机检修错过丰水期，发电量减少及电价调整导致业绩下滑。2016 年水情相对往年来水提前，Q1 区域来水偏丰时，公司几大发电机组正进行停机检修，而 Q3 水情提前偏枯，导致全年公司发电量仅为 74.33 亿 kWh，同比减少 26.43%，导致整体营收下降 29%。因光照电站增值税即征即退由超过 8%的部分调整为 12%，2016 年该类政府补助为 2019 万元，较上年同期的 7207 万元大幅减少。10 月公司公告因“西电东送”到广东落地价变化而调整光照、董箐电站上网基础价格倒扣 2.76 分/kWh，并自 16 年 1 月起调整，导致公司减少当期利润总额约8200 万元。外送电价格下调导致公司全年净利润同比大幅减少。

　　提前还贷及贷款利率下调带动财务费用下降。2016 年公司积极减少债务规模，考虑央行贷款率下调，以及公司主动置换贷款，降低了综合资金成本率。公司全年财务费用规模由 15年的 7.86 亿，同比下降 20%至 6.29 亿元。

　　公司系华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市公司，存在集团水电资产整合预期。为解决同业竞争问题，大股东承诺如华电集团及其控股企业在公司经营区域内获得与公司主营构成实质性同业竞争的新业务机会，将会首先提供给上市公司。大股东下属的贵州乌江水电公司与公司水电属于同区域运行，装机容量是公司规模的 4 倍。乌江系我国 6 大水电发电基地之一，“十三五”期间仍有开工项目规划。

　　盈利预测与投资评级：考虑电价下调、增值税减免变化及来水情况，我们下调公司 2017~2019年归母净利润预测分别为 1.43、 1.65 和 1.96 亿元 (调整前 17~18 年分别为 3.77、 4.3 亿元)，对应 EPS 分别为 0.47、0.54 和 0.64 元/股，当前股价对应 PE 分别为 35 倍、30 倍和 25 倍。受现金回流债务降低减少双重影响，公司财务费用持续快速下降，同时考虑大股东水电资产整合预期，维持“买入”评级。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　中国中车：需求有波折，但海外拓展和盈利能力持续提升

　　广发证券

　　中国中车(601766.SH/1766.HK)2016 年实现营业收入229,722 百万元，同比减少5.0%；归属于母公司股东的净利润为11,296 百万元，同比减少4.4%，EPS 为0.41 元。公司2016 年度分配预案为每股派发现金红利0.21 元。行业需求有所波折：2016 年，我国铁路完成固定资产投资8,015 亿元，投产新线3,281 公里(上年9,531 公里)。中国铁路总公司的车辆购置在2014年达到1,430 亿元的高位后，2015-2016 年有所回落，这应与2011-2013年新开工偏少，导致2016-2017 年新增通车里程偏低有关。考虑到当前铁路建设节奏，以及铁路货运的形势，今年机车、货车的交付规模将有较明显的增长，而动车组的招标将从2016 年的低谷回升，2017 年全年交付的节奏效上偏于前低后高。

　　城轨、新产业和现代服务保持增长：2016 年，公司的四大业务板块中，铁路设备完成收入106,897 百万元，同比减少17.9%，其中，动车组业务实现收入75,162 百万元，占比达到70.3%；城轨与城市基础设施完成收入27,141 百万元，同比增长10.3%；新产业完成收入57,954 百万元，同比增长9.5%；现代服务完成收入37,731 百万元，同比增长10.4%。

　　海外订单增长较快：2016 年，公司实现市场签约额2,626 亿元，其中，国际业务实现签约81 亿美元，同比增长40%，年末在手订单为1,881 亿元。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-2019 年分别实现营业收入247,238、272,282 和306,222 百万元，EPS 分别为0.442、0.496 和0.563 元元。基于公司综合实力突出，海外市场持续形成突破，结合业绩情况和可比公司估值，我们继续给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示：原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　招商证券：托管外包业务行业领先，股东资源优势有利于业务拓展

　　申万宏源

　　2016 年公司实现营业收入 116.95 亿，同比减少 53.76%，实现归母净利润 54.03 亿，同比减少 50.47%，营业收入符合预期，净利润高于预期(原预计营业收入为 117.1 亿，原预计归母净利润为 49.1 亿)，主要原因是税率低于预期。2016 年末公司归母净资产为598.3 亿，较上年末增长 23.7%，主要由于年内公司首次公开发行 H 股，募集资金 107亿港币，公司净资产排名从行业第 9 名上升至第 6 名；杠杆倍数为 2.9 倍，同比下降 1.3倍。报告期内公司加权平均 ROE 为 10.6%，同比减少 13.4 个百分点。

　　经纪业务市场份额排名稳定，港股通交易排名前列。 报告期公司经纪业务收入占比为 40%，仍是第一大业务，股基交易市场份额为 3.88%，同比下降 0.24 个百分点，行业排名稳居第 8，港股通交易累计市场份额为 9.1%，排名第 3，佣金率为万分之 4.3，同比下降 20%，经纪业务净收入减少 62%；利息净收入同比减少 66%，存款利息收入和融资融券利息收入同比分别下降 33%，股票质押回购业务逆势增长，利息收入同比增长 20%；自营业务投资收益大幅下降 67.5%，主要是受证券市场大幅波动影响，交易性金融资产和可供出售金融资产实现收益和账面价值变动弱于去年同期，但长期股权投资收益仍旧维持增长，同比增加 14%。

　　投行业务同比下滑，资管业务保持平稳。2016 年公司股权承销家数为 27 家，承销金额为339 亿，同比减少 29%，主要是再融资承销规模减少 34%，IPO 承销规模同比增长 16%，债券承销规模达到 3357 亿，同比增长 49%，其中产品承销金额稳居行业第一，市场份额高达 15.3%；资产管理业务规模同比增长 49%，达到 6299 亿，其中定向资管和专项资管业务同比增幅较大，分别为 57%和 132%，对应净收入分别同比增长 95%和4100%。

　　托管外包业务继续保持行业领先。 2016 年，公司托管与服务外包业务产品数量破万只，规模破万亿，同比分别大幅增长 117%和 68%，继续双双稳居行业首位。

　　维持“增持”评级。公司作为招商局集团核心业务板块的重要组成部分，与集团内金融、地产、航运、仓储物流、公路等板块开展了广泛的业务合作，未来公司仍将继续受益于集团资源优势，拓展业务空间。在 2017 年市场中性的假设下，考虑行业监管趋严以及成交金额可能下滑等因素，下调 2017-2018 年盈利预测，预计 2017-2019 年归母净利润分别为 58.4 亿、63.8 亿和 70.5 亿(原预计 2017-2018 年归母净利润为 60.3 亿和 69.3 亿)，对应最新收盘价的 PE 分别为 19 倍、17 倍和 16 倍 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5