前有强敌后有追兵 江山欧派市场突围临考

　　8081.61万股的总股本，截至3月22日收盘时56.1亿元、在互联网木业家具行业30家上市企业中排在22位的总市值，上市不久的江山欧派门业股份有限公司(603208.SH，以下简称“江山欧派”)体量仍然较小。

　　通过招股说明书可以看到，本次江山欧派拟募集资金不超过5.78亿元，投资项目主要用于扩大木门产能，将用于“年产30万套实木复合门”“年产30万套模压门”“年产20.5万件定制柜类产品”“营销网络建设”“补交流动资金”等项目。

　　值得注意的是，木门产品作为一种建材装饰类终端消费产品，市场潜力大，但行业内参与市场竞争的企业众多，市场集中度较低，行业竞争较为激烈。目前，行业内初步达到工厂化生产木门的企业约6000家，整个行业内区域性品牌比较多，全国性的强势品牌较少。

　　受访专家置评，江山欧派在木门细分领域并无绝对优势，公司此次5.78亿元的募投资金中却有3.27亿元，即超过一半的资金投向并无竞争优势的定制柜类产品领域，与其将过半以上资金用于不熟悉的定制柜类领域，为何不将主要资金都放在木门领域，公司何以在竞争激烈的木门行业中突围？

　　就具体问题，《中国经营报》记者数次致函江山欧派董秘办，公司在回复邮件中仅表示，以已发布公告为准。

　　毛利率低于行业平均水平

　　3月9日，江山欧派披露2016年度业绩快报，报告期内，公司营业收入7.66亿元，同比上升16.62%；归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比上升17.17%。

　　招股说明书显示，2013年至2016年6月，江山欧派主营业务综合毛利率分别为25.44%、29.03%、30.39%、31.11%，主营业务毛利率逐年增长，低于可比上市公司平均值。报告期内，可比上市公司主营业务毛利率平均百分比为28.86%、31.00%、34.22%、37.11%。

　　对此，公司方面表示，我国木门企业发展水平参差不齐，行业劳动生产率低、工业化水平不高、机械设备应用软件的开发和应用还处于较低水平，产品创新薄弱、同质化严重，在市场竞争中相对处于弱势，导致产品的销售毛利率水平偏低。

　　此外，江山欧派母公司于2011年12月通过高新技术企业认定，持有浙江省科技厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局于2011年9月19日联合颁发的编号为 GR201133000222号《高新技术企业证书》，高新技术企业资格认定有效期3年。尽管江山欧派和江山欧派母公司并非同一主体，但考虑到去年上半年江山欧派资产总额6.27亿元，母公司资产总额6.25亿元以及同期江山欧派营业收入3.25亿元，母公司营业收入3.21亿元，母公司资产和业绩基本等同于上市公司的情况，在未披露子公司员工人数等信息的背景下，江山欧派母公司高新技术企业资质存疑。

　　发行人母公司 2011年度~2013年度企业所得税按15%税率计缴。2015年1月，发行人母公司已通过高新技术企业复审，持有浙江省科技厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局于2014 年9月29日联合颁发的编号为GR201433000285号《高新技术企业证书》，高新技术企业资格认定有效期3年。发行人母公司2014年度~2016年度企业所得税按15%税率计缴。

　　根据国家相关规定，企业获得高新技术企业的认定，若年收入超过2亿元，那么研发投入占收入的比例不低于3%；员工方面，具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上。

　　那么，江山欧派是否符合高新技术企业的最低要求呢？招股说明书显示，公司报告期内的研发人员为174人，研发人员占比为8.82%，显然低于10%。

　　而且，招股说明书显示，江山欧派职工人数共计1972人，其中学历为大学(含大专)的员工人数为511人，占员工总数的比例为25.91%，学历为硕士及以上的员工人数为7人，占员工总数的比例为0.35%，二者相加之后同样低于30%占比的最低要求。

　　学历不符合高新技术企业的最低要求，那么研发投入呢？招股说明书显示，报告期内，发行人在生产技术的研发方面和新产品开发上均投入较大，技术开发费占营业收入的比例分别为3.54%、4.33%、3.51%和3.20%。

　　江山欧派除研发投入金额占比满足高新技术企业研发投入的最低要求之外，无论是大学专科以上学历员工人数占比还是研发人员人数占比，江山欧派都没有达到高新技术资质的硬性标准。而是否为高新技术企业意味着企业所得税是按15%还是25%税率计缴，将直接影响到企业净利润水平。

　　记者就高新技术企业资质问题单独询问江山欧派方面，不过截至发稿时未收到公司方面回复。

　　与欧派家居等差距较大

　　江山欧派此次募投项目中，除了实木复合门和模压门等老本行外，上市公司方面还积极切入定制柜类领域。

　　“现在做定制的家具企业特别多，中国的市场其实还是很大的，否则不会有这么多企业去做这个事，而且定制家具在家具领域还是唯一一块利润比较丰厚的，所以现在大家都是群雄逐鹿，都想赚这块的钱。”在分析江山欧派跨界定制柜类领域时，齐家网总监楼卿指出，利润诉求是江山欧派深耕定制家居的主要原因，之所以选择去做柜类是因为，“产品线越长，被用户选择到的可能性越大，对欧派这个品牌来讲被选中的可能越高”。

　　不过，在定制柜类领域，江山欧派可谓“前有强敌”。索菲亚曾经是衣柜行业唯一一家A股上市公司，截至2016年12月31日，衣柜、其他定制柜体作为公司拳头产品，营业收入超过39.25亿元，保持了主要赢利点的地位；而刚上市不久的欧派家居在整体柜类市场同样表现抢眼。

　　而在江山欧派深耕多年的主营业务木门领域，同样是“后有追兵”。欧派家居木门业务此前发展相对弱势，但是情况正在发生变化。2015年起，欧派家居通过集团战略支持木门业务，线上定制业务也开始发力。根据广东欧派此前发布的招股书显示，广东欧派拟募集资金约23.3亿元，其中近20亿元用于扩张产能，3亿元做品牌推广，其余用于信息系统建设。约20亿元的产品扩充资金中，木门生产线的建设年产值最高，为60万樘，投入资金超过2.8亿元。“巧合”的是，两家“欧派”募集资金在木门领域的投入项目都是建设年产60万樘生产线。

　　发力木门领域的还有索菲亚，公司通过与华鹤集团签订《合作意向书》，计划成立合资公司，开展门窗相关业务。华鹤集团成立于1956年，是一家集家具、木门、衣柜于一体的大型家具产业集团。集团旗下华鹤木门拥有20 多年木门生产和销售经验，是国内定制木门的代表企业，同时也是江山欧派的主要竞争对手之一。

　　“一方面，跟同样是上市企业的欧派家居比差距比较大，无论是影响力、知名度还是企业规模都差很多；另一方面跟还未上市的木门企业相比差距也没有太大。”就江山欧派木门领域的处境，中国家居装饰协会秘书长胡中信向记者表示。

　　华泰证券一份研究报告指出，国内木门市场厂商众多、行业集中度低，行业前五企业市场占有率不足5%。

　　在木门市场处在加速整合阶段，江山欧派此次募投资金投向定制柜类薄木门是否妥当？

　　在楼卿看来，链条越长对于一个用户的多次利用是有帮助的，所以说募投资金去做定制柜类战略上没有什么太大的问题。不过楼卿同时指出，做定制柜类还是跟各方面包括全国的渠道布点、自己的产品线、供应链、以及用户、品牌的积累都有关，这对企业来说是不小的挑战。

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