机构荐股：5股极具成长空间（3.24）

　　利源精制：成长性强 买入评级

　　安信证券

　　受财务费用上升影响，2016年业绩增速放缓：2月28日，公司发布2016年业绩快报，预计全年收入25.6亿元，归属母公司净利润5.5亿元，同比增速15%。公司净利润增速较2015年有所放缓，主要在于沈阳新区轨交项目的投建导致公司资产负债率提升，致使全年财务费用开支较2015年预计增加5000万以上。

　　定增资金到位，利好公司第三次战略转型。1月20日，公司公告以11.38元/股价格非公开发行26,362.万股，合计募集资金30亿元，用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”，目前该新增股份已完成上市。值得重视的是，公司自2015年起已充分调动内源融资渠道，在沈阳新区进行项目投建，彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心；另一方面，在建工程的提升也使得公司财务负担加重，本次定增成功有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力，为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。

　　沈阳新区项目投产迅速，成长性极强。第一，项目规划产能大，打开公司成长空间。包括1000辆整车产能以及6万吨以上深加工体量，公司公告称达产后年均销售收入124亿元，带来10.91亿元的净利润增量；第二，深加工投产迅速，下游需求旺盛，未来订单有望逐渐放量。目前深加工项目已于去年9月开始投产，诸如3C、汽车等国内外大客户订单有望逐步落地，为17～18年业绩增长奠定坚实基础；第三，轨交项目投建迅速，轨交订单潜力巨大。我们预计年底之前轨交项目有望顺利投产，国内外轨交大单有望逐步落地，为公司业绩进一步增长提供强大支撑。

　　公司具有“五大成功基因”。上市以来，公司收入持续高速增长，复合盈利增速维持在20%以上：一是民营企业做铝加工，机制优势显著；第二，战略布局极具前瞻性，对下游市场发展潮流极为敏感，不断切入新蓝海；第三，纵深发展，吃尽整条产业链利润；第四，与全球领先装备制造商紧密合作，持续引进、消化学习，掌握核心装备的技术诀窍。第五，发挥东北区位优势，搭建多元化、稳定、优质客户群。

　　内外兼修，向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型，符合其“五大成功基因”的一贯逻辑，以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼，公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大，国外轨交装备市场稳步上升，公司定增方案公告1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络，借船出海，并规避与中国中车的直接竞争，分享巨大海外市场。

　　四是与国企相比，公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司2016～2018年归属母公司净利润5.6亿元、7.1亿元和11.5亿元，净利润增速15%、30%、60%，业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产，以及深加工产品持续放量，考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行，开辟更为广阔的海外蓝海，给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。

　　风险提示：轨交、深加工项目投产进度不及预期，下游订单不足。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　海天精工：业绩符合预期 推荐评级

　　长城证券

　　我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.14元、0.17元和0.19元，对应PE为217倍、178倍和154倍。2016年公司业绩符合预期，未来定位于进口替代市场。公司针对下游分化积极进行调整，加大新品研发投入，提升制造技术及精密加工能力，将乐享行业升级红利。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予公司推荐评级。

　　业绩符合预期，未来定位于进口替代市场：公司发布2016年年报并公布利润分配预案，报告期内，公司实现营业收入10.08亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润6,327.74万元，同比增长8.32%，扣非净利润4,665.69万元，同比增长36.92%，业绩符合预期。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金股利0.38元(含税)，共计分配现金红利1,983.60万元(含税)，剩余未分配利润滚存至下一年度。公司自成立以来致力于高端数控机床的研发、生产和销售，产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手为中国台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，未来公司将坚持定制化设计、规模化生产、全方位服务，逐步抢占进口替代市场。

　　数控金属切削机床下游分化，公司将乐享行业升级红利：数控金属切削机床产品用途广泛，下游包括传统机械工业、汽车工业、电力设备、铁路机车、船舶等。目前下游分化较为严重，发展较快的子行业包括通用航空、铁路机车、工程机械、汽车工业等。其中通用航空经济规模超过万亿；铁路方面新建改扩建线路约为2万公里，涉及投资约为2万亿元；2017年工程机械市场保有量700多万台，对应约240万台更新需求。

　　以上相关行业的快速发展将为公司业绩提供支撑。目前我国机床市场进入结构换挡升级期，市场需求向自动化、成套、客户化定制方向发展，公司在高档数控机床领域具有较强竞争优势，将最先受益于行业升级。

　　加大新品研发投入，提升制造技术及精密加工能力：2016年公司持续加大新产品研发投入，针对模具市场的高速龙门加工中心持续改进设计，标配高速电主轴，并且针对电主轴特性进行产品结构调整。未来将对现有针对模具市场的高速龙门加工中心持续改进设计，针对航空航天和高铁行业的专业化的高速五轴联动机床的改进设计。同时研发适合于批量生产的模具加工机床的高速电主轴、数控车床的动力刀塔等功能部件。此外公司将通过增加购买世界顶级精密加工设备及自制专用设备的配套，建立世界领先的精密制造基地，提高产品核心竞争力和盈利能力。

　　风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发进展不及预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　西山煤电：斜沟矿贡献利润显著 买入评级

　　中泰证券

　　[摘要]

　　投资要点公司披露2016年度报：实现营业收入196.1亿元，同比增加5.11%；归属于上市公司股东净利润4.34亿元，同比增长207.75%，靠近业绩预告上限；折合EPS为0.1377元/股。其中，Q1-Q4实现归属于上市公司股东净利润分别为0.49、0.61、0.94和2.31亿元。

　　煤炭产量下滑，产品销售结构改善。山西最早执行276限产制度，去产能力度较大，全年公司原煤产量2428万吨，同比下降12.9%，洗精煤产量1116万吨，同比下降13.49%。商品煤销售量2361万吨，同比下降6.6%(167万吨)，这主要是由于电精煤和洗混煤销量分别下降了37和255万吨，而炼焦精煤(气、肥、焦、瘦)销量1177万吨，同比上升37万吨。

　　煤炭毛利率同比基本持平，斜沟矿贡献利润约3.2亿元。受益于焦煤价格三季度开始上涨以及公司产品结构改善，全年吨煤售价407.2元/吨，同比上涨12.9%，同期公司吨煤生产成本增加14.1%，达到185.3元/吨。价格与成本齐涨，煤炭板块毛利率为54.5%，同比微降0.5个pct，总体毛利达到52.4亿元，同比增加4.4%。公司主力矿井斜沟矿(持股80%)全年实现净利润4亿元，对公司贡献3.2亿元，占公司归母净利润约74%。

　　焦炭业务有所起色，毛利大幅上升。2016年焦炭产量和销量分别为421、425万吨，同比下滑均为6%。由于焦炭行情回暖，公司吨焦售价上涨了14%，达到1065.7元/吨，吨焦成本随着上游焦煤价格上涨增加了7.6%，整体焦炭业务毛利率达到8.3%，总体毛利3.78亿元，同比大幅上升210%。

　　电价下调导致电力业务业绩下滑明显。报告期公司火电产量126亿度，同比上升7%。火电行业产能过剩较为严重，电价下调压力较大，全年公司度电售价0.27元，同比大幅下滑13%，虽然单位售电成本下降了3%至0.23元，但整体毛利仅为3.63亿元，同比大幅下滑47%。

　　期间费用压缩，资产减值损失计提2亿元。报告期内公司期间费用率24%，期间费用合计46.2亿元，同比下滑7.6%，这主要受益于销售费用项目中运输费及港口运杂费下降等。报告期内，公司共计提资产减值损失2亿元，除了坏账损失和存货跌价准备，武乡西山发电厂进行商誉减值准备计提1亿。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为17.4/21.6/23.2亿元，同比增长300%、24.5%、7.11%，折合EPS分别是0.55/0.69/0.74元/股，维持“买入”评级，给予2018年20.3XPE，目标价14元。

　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　晨光文具：新业务拓展顺利 买入评级

　　中银国际

　　[摘要]

　　公司发布年报，2016年营收46.62亿元，同比增长24.36%；净利润4.93亿元，同比增长16.63%。拟10派2.5。我们将目标价格下调至22.75元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点渠道扩张伴随质量提升，书写工具量价稳步增长，新业务推动文具高增长。公司推进渠道升级，持续发展校边店和办公店，重点发展二代加盟店，加快办公市场、儿童美术市场和高价值产品市场拓展。截至2016年底，公司拥有零售终端超过7.2万家，门店数量总计增长6.09%，其中较高级的加盟店净增加增加2,067家，总计7,412家，样板店、高级样板店分别减少310、592家，此外办公门店达到3,013家。按品类分，书写工具、学生文具、办公文具收入分别增长9.59%、19.13%、55.28%，其销量分别增长7.85%、16.99%、35.54%，平均单价分别增长1.61%、1.83%、21.71%。

　　公司传统产品书写工具量价稳定增长，学生文具和办公文具增长得益于生活馆和科力普业务的推广。

　　毛利率维持稳定，薪酬、运输、宣传费用增长导致销售费用率增加1.16%。

　　公司书写工具产品毛利率提升0.64%；受益于生活馆的推广，学生文具中高毛利率的代理产品同比增长154.04%，导致学生文具整体毛利率提升0.92%；办公文具规模效应显现，外加高端产品比例提升导致平均单价提升21.71%，因此毛利率同比增加1.32%。然而公司加盟管理费收入下降59.75%，导致2016年综合毛利率为26.42%，较上年小幅下滑0.13%。由于薪资福利上涨，生活馆和科力普业务引进人员较多，以及运输和宣传费用上涨较多，公司销售费用率较上一年增加1.16%。2016年管理费用率下降0.49%，财务费用率提升0.11%。总体净利率为10.57%，较上年下降0.70%。

　　主业长期受益于消费升级和二胎政策，“杂物社”新模式值得关注。公司作为拥有制造、品牌、渠道优势的文具龙头企业，对下游具有较强的议价能力和渠道掌控力，我们认为未来将长期受益于消费升级，二胎政策效果显现也将为下游需求带来增量，三大类产品每年量价均稳健增长的趋势将延续。新业务方面，公司持续完善精品文具店模式，已经拥有173家晨光生活馆，全年实现营收1.51亿元，同比增长168.79%。同时，公司积极探索高品质、高复购率、高客单价、高性价比的工业化零售新模式，设立了2家九木杂物社，前景值得关注。科力普业务也发展迅速，实现营收5.16亿元，同比增长126.85%，月订单量破37,000单，商品数量超3万个，并且已经实现盈利，2016年净利润469万元，伴随新客户的进入，物流配送的完善以及模式成熟，未来有望贡献可观的业绩增量。

　　评级面临的主要风险生活馆、科力普拓展不达预期。

　　估值公司主业长期受益于消费升级，生活馆和科力普拓展迅速，工业化零售新模式“杂物社”值得关注。我们预计2017-19年每股收益分别为0.65、0.78、0.96元/股，给予2017年35倍市盈率，目标价由22.81元下调至22.75元，维持买入评级。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5