全是“套路” 上市公司财务处理的几种模式

　　全是“套路”，上市公司财务处理的几种模式

　　《红周刊》作者刘增禄

　　每年“3·15”，二级市场中的投资者可谓悲喜两重天，喜在于央视“3·15”暴露了部分公司的造假行为，悲的是，自己手中股票却因此可能大跌。对此，投资者需要在投资过程注意什么？那一类公司需要我们时刻警惕？

　　虚构应收账款是财务造假中重要一环

　　二级市场中，部分上市公司在财务处理过程中常常通过虚增应收账款来虚增营业收入，此前震惊全国的“银广夏”、“郑百文”、“达尔曼”等重大假账事件中，“虚构应收账款”就在其中扮演了极其重要的角色。

　　在通常的财务做账过程中，应收账款的变化可以直接导致营业收入的变化进而去影响利润增减。如应收账款周转率很低，则表明应收账款的实际偿还率也很低，这种情况下，如果利润额很高，则企业就有虚构销售额从而操纵利润的可能。如前几年IPO冲关失败的麦杰科技就是因应收账款问题而被发审委否决了。当时，该公司每年有八成以上的销售收入并未实际到账，主营业务收入主要依赖于应收账款，使得企业面临很大的坏账风险。与此同时，公司的应收账款周转率在行业中还处于非常低的水平。不错的营收、很低的应收账款周转率，意味着上市公司极可能通过做假账虚构应收账款来虚增收入，从而操纵利润。

　　如今回顾2013年至2015年的财报数据，我们也可以发现东方网络、新华网、达华智能、卫宁健康、润和软件等多家公司的营业收入增长率和应收账款金额也均在不断放大，而同期中应收账款周转率却在不断下降，如此背离的现象，由前述案例来看，不排除这些公司财务数据有失真的嫌疑。

　　毛利率异常变动值得警惕

　　毛利率是企业核心竞争力的财务反映，亦是IPO审核中重点关注的财务指标，判断一家公司的财报造没造假，分析其毛利率的真实性是非常重要的。在正常经营中，一旦企业毛利率出现忽高忽低的企业，特别是那些毛利率如同过山车的企业，就需要怀疑其财务数据是否真实了，如深深宝A、ST成城等公司的毛利率在近几年异常异动，就是非常值得推敲的。

　　同样是毛利率问题，在通常情况下，存货周转率下降，表明公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长速度，其毛利率应趋同下降才合理，同时，存货周转率下降也说明产品竞争力可能下降，竞争力不强，毛利率也必然下降。然而记者发现，在A股市场中，部分公司的毛利率与存货周转率关系是反向运行的。如奥瑞德，该公司2013年至2015年的存货周转率分别为2.33%、1.93%、1.08%、0.43%逐级下降，而毛利率却分别为36.59%、37.9%、42.69%、44.16%逐级上升，这是一种非常奇怪的现象。大晟文化也是如此，2013年至2015年存货周转率呈现了170.43%、16.68%、0.1%急速向下趋势，而毛利率却由3.59%升至12.52%，2015年更是达到76.56%，实现大幅攀升。类似的，南极电商、蓝英装备、保千里、星辉娱乐等多家公司也都有相似情况发生。对于这些存货周转率变动与毛利率变动背道而行的企业，投资者在投资过程中需要警惕其存在财务造假的可能。

　　非经常性损益调节业绩的主要途径

　　了解一家上市公司的优劣，最直接有效的方法就是直接去上市公司实地调研考察，而没有条件外出的，也可通过分析上市公司公布的公告和财报数据去了解其品质高低。然而，在繁多的报表数据背后，却往往也是“陷阱”丛生，在“杂音”的干扰下，轻易就能让很多投资者“大意失荆州”。

　　记者发现，“非经常性损益”就是财报中最常见的“杂音”之一，它是企业财报中最容易被隐藏的，也是被投资者最容易忽略的科目(非经常性损益，即指公司日常经营之外的利得或损失)，它的存在往往让投资者对企业优劣判断产生明显偏差。以2016年三季报数据为例，2944家A股公司中有1920家归属母公司净利润同比实现了增长，在剔除非经常性损益因素后，可以发现净利润同比实现增长的公司中竟然有183家公司扣后净利润同比出现了下滑，也就是说，这183家公司的真实净利润表现是被非经常性损益粉饰的。如果投资者恰好投资了这些企业，风险也就不言而喻了。

　　1，通过股权减持粉饰经营业绩

　　二级市场中，一些业绩出现下滑的公司经常会通过减持手中所持的其它公司股权，来获得投资收益去充实自己下滑的业绩。以风华高科为例，公司虽然在三季度实现净利润11072.08万元，同比2015年三季度的4569.2万元增长了142.32%，但仔细分析其利润增长原因，可以发现，除了主营产品销量上升、收购的奈电软性科技电子(珠海)有限公司合并进入报表因素外，减持手中持有的奥普光电部分股票所带来的收益也是非常重要的因素，这是当期公司利润的最主要增长来源。近期，公司又于1月26日提前公布了2016年度业绩预告，从其业绩预告内容看，公司2016年预计盈利1.25亿~1.55亿元，相比2015年预增102.5%~151.1%。就此业绩表现来看，可以看到公司减持奥普光电股票产生的1.33亿元投资收益在其中是居功至伟的，如果剔除这部分非经常性收益，则公司的利润最高仅剩下0.22亿元，甚至还有可能出现0.08亿元亏损。

　　类似的，分析目前已公布的2016年业绩预告的公司，可以发现深康佳A、中国武夷、华西股份、永太科技等也均有相似之处，业绩的向好均为凭借减持其它公司股权来实现外延式收入增长。

　　2，关健时刻，政府补助来救命

　　除了股权减持这种外延式收入增长方式，政府补贴也经常是一些企业的救命“良方”。在目前已披露2016年年报数据的218家公司中，有211家公司年度利润中存在政府补助现象，少则如卧龙地产5.09万元，多则如国泰君安获政府补助高达7.43亿元。在已完成2016成年报披露的公司中，亚星化学、国风塑业、粤传媒等公司如果没有政府的补助，其整体利润将会由盈转亏。以粤传媒为例，该公司2016年业绩快报内容披露，公司因2016年底收到广州市给予的财政补贴资金3.5亿元，使得自己全年净利润成功扭亏，并实现盈利1.89亿元，这意味着没有政府补贴，则公司至少亏损1.61亿元。

　　其实，除了前述公司外，如将统计数据拉长，还可发现在2013年至2015年近3年中，如果没有政府补助的因素，则中远海控、中国船舶等16家非ST公司将会出现连续3年业绩亏损。

　　并购重组的“双刃剑”

　　在上市公司粉饰业绩的手法中，最值得浓墨重彩一笔的要算并购重组了。以今年上市公司业绩预告公布的利润增长幅度看，巨幅飙增公司的原因几乎全部来自于并购重组。如大晟文化预计扭亏，利润增长14177.56%~16931.87%，原因为2015年12月完成对深圳淘乐网络科技有限公司及无锡中联传动文化传播有限公司的收购；恒信移动预计利润增长12569.53%，原因为2016年完成重大资产重组全资收购东方梦幻文化产业投资有限公司。

　　然而，水能载舟亦能覆舟，并购重组本身就是把“双刃剑”，一旦标的资产业绩不达标，大笔的商誉减值将会吞噬当期利润。在中国现有会计准则下，商誉无需摊销，但商誉每年需进行减值测试，其减值损失一经确认将不得转回。因此，在A股市场上，经常看到商誉减值问题成为一些公司业绩下滑的“黑天鹅”。

　　从目前上市公司公布的2016年年度业绩预告、业绩快报来看，多家公司警示了商誉减值风险。如鸿利智汇在业绩快报中表示，2016年全年业绩下滑17.93%，原因主要是子公司深圳市斯迈得半导体有限公司2016年度业绩承诺未达预期，预计计提商誉减值约9920.68万元。其实除此之外，在目前已经公布年度业绩的公司中，得润电子、二六三、金龙机电、中青宝、东方电热、吉艾科技等多家公司，也均提示遭遇商誉减值的风险。 ：