上市并非万能药 六个核桃也需“补脑”

　　生产六个核桃的养元再次踏上了上市之路，面临百亿元关卡和市场大考，养元也需要“补脑”了。

　　再谋上市

　　2016年的岁末，河北养元智汇饮品股份有限公司(以下简称：养元)向证监会提交了招股说明书，于是，这家生产核桃饮品的“低调”公司再次走进公众视野。

　　“以往，只知道六个核桃饮料，对生产企业一无所知。”一该饮品的“粉丝”对新金融观察记者说。

　　在他看来，因其广告再三强调“六个核桃”，以至于普通消费者对养元略感陌生也属正常。而他之所以能成为养元的“粉丝”，只因养元有个好故事。

　　2013年，白酒行业因各项禁令而遭遇“寒冬”。与衡水老白干“同根”的养元却在那一年将销售目标锁定在了100亿元。

　　当年7月的一次行业内聚会上，养元的高层感慨良多，“就连老白干集团的高管也没想到，那个历经几次濒临‘解散’的养元，会比老白干做得好”。

　　然而，养元在没有被剥离前，其经营状况特别不好，年销售额始终无法突破400万元。2001年的某个冬夜，几个骨干又聚在一起准备吃一顿“散伙饭”，然后各自离开。但终因彼此的不舍和不甘，让他们坚持下来，并走到今天。

　　在行业内的培训课堂上，这段“从散伙饭到行业巨人”的故事被不断提及。

　　当然，突破和发展也不是一蹴而就，养元这期间的故事也总是跌宕起伏，“虽然六个核桃还无法一统南北市场，但终究还是走出了属于自己的发展之路。”前述粉丝表示，如果这次上市成功，养元就又有新故事要讲了。

　　业绩遭疑

　　事实上，这已经不是养元第一次谋求上市了。2011年，养元的IPO申请在上会前一天被发审委宣布“取消”，给出的理由是，“尚有相关事项需要进一步落实”。

　　虽然个中缘由并没有明示，但彼时的媒体还是将问题的焦点指向了其“广告涉嫌虚假宣传”的层面。

　　如今，养元谋求上市除了想将募集资金用于两个投资项目(“营销网络建设和市场开发项目”和“衡水总部年产20万吨营养性植物蛋白饮料项目”)外，更期望通过上市，“进一步巩固和强化竞争优势、行业地位，不被竞争对手赶超。”其招股说明书披露。

　　其披露的数据显示：2013—2015年全年以及2016年上半年，养元的综合毛利率分别为38.40%、39.04%、46.30%和51.54%。在净利方面，2013年、2014年、2015年和2016年上半年，养元净利润分别15.82亿元、18.31亿元、26.2亿元和13亿元，2014年、2015年同比增幅分别为16%、43%。这其中，养元2015年的销售业绩是91.17亿元。

　　这些看起来亮眼的数据背后，是深深的“疑问”。“利润高到这个程度，六个核桃中究竟有多少真材实料？”“现金流如此充沛还有必要上市？”“养元产品种类单一，已经出现发展瓶颈，上市就能有所改善？”……随着养元招股说明书的披露，行业内的质疑声也开始此起彼伏。

　　“关键是2015、2016年，食品饮料行业的现状几何，大家都很清楚。养元百分之十几的增长是有的，但就其公布的数据而言，有些‘夸张’了。”两位饮料行业的职业经理人分别对新金融观察记者表达了趋同的观点。

　　“别的不说，在其重点市场之一的河南，年末礼品袋(用于装成箱产品的手提袋)的制作就比2015年下滑了25%。”一河南的职业经理人说。

　　无独有偶。“2016年，养元的业绩下滑已经达到了30%。”另一快消行业的资深业内人士表示，这其中，除了产品的淡旺季明显之外，过分依赖节日促销，以至于夸张到有的经销商在每年的过年期间能实现全年销售额的80%，其余的时间只能做别的。

　　风险颇多

　　糟糕的是，近几年，六个核桃备受“山寨”产品的影响，以至于养元在前面开拓市场，诸多小企业在后面侵占市场。与此同时，南方的椰树椰汁、北方的露露以及新晋的其他品牌都会增加养元的竞争成本。

　　另一个隐患是商标。虽然六个核桃名声在外，但其商标申请却一直悬而未决。商标5127315目前的状态是“无效宣告中”；商标21515294显示，“申请等待受理中”；“经常用脑多喝六个核桃”商标无效……

　　比之更糟糕的是，冠名了《最强大脑》的六个核桃却无法证明产品真的有助于“补脑”。

　　一份来自北京优恪科技有限公司的检测报告显示，在10款植物蛋白饮料中，养元精研型六个核桃低糖植物蛋白饮料的评级为B良，“表现稍差”。

　　“同样的检测，还是有4个产品获得A(优)，如此一来，补脑一说显然会大打折扣。”前述业内人士说。

　　更重要的是，养元的经销商现状也没有招股说明书中那般完美。

　　采访获悉，近两年，因资金压力导致经销商跑路者增多，其重点市场河南就跑了五六个，“因部分经销商已经收了货款，导致后来接盘的经销商很难开展工作，虽然养元也有善后，但并不彻底，这将直接影响养元未来在河南市场的销售。”前述职业经理人称。

　　有媒体公开报道，2016年年初山东也有经销商跑路，不论其善后事宜是否妥当，都将影响养元的美誉度。

　　虽然其招股说明书也细数了未来可能遭遇的“风险”，但对解决之道，养元官方并没有正面回应，仅告诉新金融观察记者：“以预披露的招股说明书为准。” ：