佰利联：钛白粉进入景气周期

　　钛白粉是一种主要成分为二氧化钛的白色颜料，约占全部白色颜料使用量的80%，广泛应用于涂料、塑料和橡胶、油墨、造纸等领域。钛白粉经过长期底部洗牌，，供给收缩需求回暖，价格触底回升。去年，佰利联合并四川龙蟒后，成为国内最大的钛白粉生产企业，钛白粉价格在2017年料将继续上行，带动公司业绩增长。

　　价格触底回升进入景气周期

　　钛白粉是目前世界上性能最好的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、化纤等领域。金红石型钛白粉价格于2011年达到高点 22500元/吨。受经济环境影响，2012年-2015年钛白粉价格持续走低，进入漫长的下跌周期，2015年一度跌破1万元大关，甚至跌至大部分公司成本线，已有部分中小企业迫于成本压力关停。

　　自2015年年底开始，落后的亏损产能加快退出，大型企业也纷纷收紧生产计划，导致市场上货源减少，渠道库存迅速消化，钛白粉价格随之上涨。2016年上半年社会库存出现了短暂回升，迅速消化了钛白粉生产企业手中的存货。

　　钛白粉价格于2016年初开始逐步回升，2016年全年，钛白粉已经经历了十余次提价，行业平均涨价幅度在40%-50%之间。目前主流报价约为15000元/吨。

　　根据钛白粉行业四家上市公司披露的数据显示，厂家钛白粉的库存量较此前三年已经大幅减少，当前均为满负荷开工以满足下游的需求。

　　佰利联在投资者调研中曾表示，2017年，对钛白粉行业继续维持乐观的态度，钛白粉价格有可能达到1.7-1.8万元。

　　供给收缩需求回暖提振消费

　　2015年全球钛白粉产能达到720万吨，其中一半在中国。由于行业长期陷入低价竞争，许多企业亏损严重，2016年国内外同步去产能，年内合计退出产能接近80万吨，仅我国中小型钛白粉企业退出产能就达到36.5万吨。

　　钛白粉属于高污染行业，环保政策持续高压下，工艺落后、污染严重的中小企业被强制整改、停产、限产，乃至永久退出生产。2017年环保会保持此前的力度，继续推动行业落后产能出清。

　　钛白粉需求的终端拉动力是房地产业和汽车工业，约有60%的钛白粉被用于房地产业，20%用于汽车工业。在全球房地产景气度回升、汽车产量稳定增长的大背景下，我国房屋销售面积、新开工面积和汽车产量等先行指标均对国内的钛白粉消费形成有力支撑。

　　钛白粉的销售具有一定的季节性，冬季(12月-2月)为钛白粉消费淡季，3月-6月为钛白粉需求旺季。东北证券分析师王小勇认为，日益上升的原材料价格和不断加压的环保政策将延续钛白粉供给收紧的局面，补库存需求叠加消费旺季有望进一步推高价格。

　　佰利联并购扩产提价增效

　　去年9月份，佰利联完成了对四川龙蟒的收购，国内产能最大的两家钛白粉企业实现了强强联合，重组后的龙蟒佰利产能达到56万吨，成为亚洲第一、世界第四的行业寡头，其中6万吨采用氯化法生产工艺。四川龙蟒掌握钛精矿资源，据了解，目前一年有70万吨产量，成本大概在400元，而钛矿的出厂价超过千元，利润贡献率40%-50%。

　　佰利联预计2016年全年净利润3.9亿元至4.46亿元，增长幅度为2.5倍至3倍。主要原因是产品钛白粉价格较2015年同期涨幅较大；子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。

　　今年1月7日，佰利联发布公告，受近期各类原辅材料价格快速上涨、物流成本上升等因素的影响，公司主导产品钛白粉成本较前期有较大幅度增加。自即日起，公司各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对国内各类客户上调700元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨。随后，公司在互动平台上表示，因为产品涨价，产品毛利率有所提高。

　　佰利联表示，未来3-5年内，公司的扩建重心在氯化法项目。未来五年，公司计划将钛白粉总产能力争做到130万吨，其中硫酸法钛白粉产能70万吨，氯化法钛白粉产能60万吨。近两年，公司优先做好氯化法二期工程项目筹备和建设工作，计划两年后，氯化法钛白粉产能达到30万吨/年。

　　在当前钛精矿与钛白粉同涨的市场环境下，公司凭借原料优势将最为受益。王小勇预计钛白粉每涨价1000元，公司EPS将增厚0.23元(按并表四川龙蟒后计算)。截至昨日，佰利联股价12.83元。

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