大连国际：业绩增厚估值切换 混改典范成长大年开启

　　大连国际发布系列公告，涉及三项新资产现金收购以及公司章程修订、董事会换届等内容。

　　一、迅速整合，奠定成长大年主基调

　　公司于1月8日公告三项现金收购，包括：子公司高新核材收购河北中联51%股权、中广核达胜收购常州金沃60%股权和中广核俊尔收购瑞胜发51%股权。16年重大资产重组标的资产承诺16-18年归母净利3.01、3.81、4.7亿，此次现金收购三项资产16-18年承诺净利润合计0.69、0.95、1.16亿，备考增厚约25%，按目前股权比例和约定16-18年归母净利为0.41、0.51、0.63亿元。17年第一周的现金收购体现了公司迅速发展和整合已布局的加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料三大核心业务单元的决心和能力，也将强化公司业绩兑现能力和不断提高业绩增长预期。

　　我们一直强调，广泛、高端的核技术应用市场集中度不到10%，公司已布局的高分子材料、加速器制造、辐照加工等业务领域具有长期高成长性，此次系列收购是公司战略布局落地实施与内生外延并举发展方式的兑现。特别是三项收购业务均强调了完善全国区域布局、渠道共享，优化营销网络等发挥协同效应的收购意义，被收购标的纳入中广核旗下后的融入整合与高速增长是合理可期待的。我们相信公司正着力打造新的利润增长点，逐步完善各业务领域的产业布局和培育核心能力，打造核技术应用龙头的步伐正有条不紊地迈进。

　　二、混合所有制典范打

　　中广核核技术重组注入大连国际项目其本身就极具央企混合所有制改革的标杆意义。中国资本市场迎来一个央企主导的混合所有制改革的典范，一个上市公司因此焕发制度改革的活力正逐步体现。核技术应用行业是伴随科技发展、经济升级和社会进步出现行业，潜在的市场空间在万亿，目前我国正处于起步阶段。中广核核技术采用内生外延并举的混合所有制发展策略，利用央企资金、资源和人才优势并购民企龙头，充分发挥了央企和民企各自的优势，13年至今公司实现净利润复合增速约 300%的持续、高速增长。此次系列收购，更加强化了公司在市场集中度低的核技术应用领域的主动型央企混改发展模式，并且在核技术应用行业此模式可以复制支撑公司迅速发展。公司成功的混改探索，或将成为央企混合所有改革的典范与标杆。

　　我们有理由相信和强烈看好高效、踏实的核技术公司领导团队按计划带领上市公司在更多业务领域取得突破与带来惊喜，内生外延并举式发展模式将延续。业绩将实现持续高速增长，高业绩成长的兑现将带来更大的估值切换。

　　三、投资建议

　　假设公司将聚焦核技术应用主业、原有主业保持盈亏平衡、募集资金分两年进行固定资产投资支出进行测算，预计16、17、18年备考EPS 0.39、0.56、0.80，目前公司收盘价约28.00元/股，对应备考PE为 69、48、33X(不含未来外延)，维持“买入”评级。

　　风险提示。公司业绩增长速度不达预期。

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