化肥行业：看好春耕旺季的量价双升 推荐10股

　　《 2017 年关税调整方案》发布，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，将氮磷钾三元复合肥出口关税从 30%下调至 20%。 取消磷肥、尿素出口关税叠加人民币贬值预期有利于我国尿素和磷肥的出口， 2017 年方案中与 2016 年主要的变化有五点： 1 取消尿素(原80 元/吨)、氯化铵(原 5%)等氮肥出口关税； 2 取消重钙(原 5%)、普钙(原 5%)等磷肥出口关税； 3 取消磷酸一铵(原 100 元/吨)、磷酸二铵(原 100 元/吨)、氮磷二元肥等复合肥出口关税； 3 氮磷钾三元复合肥出口关税从 30%下调至 20%； 4 氯化钾(原 600 元/吨)、硫酸钾(原 600 元/吨)等钾肥出口关税保持不变。概括来说就是对含钾元素的肥料征收关税以外，其他肥料全部免征出口关税，主要是因为我国钾肥出口较少，目前进口依存度仍高达 38%。

　　短期看有望利好尿素出口。 随着近年来氮肥出口关税的不断下调，尿素出口量从 13 年的827 万吨增长至 15 年的 1371 万吨，此次氮肥出口关税的免征仍将提振出口，同时国际海运费用明年 3 月之前没有上涨可能，加之人民币贬值，尿素出口短期仍将受益。国内尿素受原料煤炭价格上涨推动加之各地环保的严查停工，以华东小颗粒尿素市场价为例，已从底部 1200 元/吨上涨 34%至 1610 元/吨，目前行业整体开工率仅为 50%，近期雾霾天气加重，未来环保愈加趋严，开工率短期难以大幅上升，加之目前煤炭价格已经持稳，随着春耕旺季的到来，预计尿素供应仍将偏紧，价格预计将继续上行，届时尿素的毛利率将真正的得到扩大，龙头企业的盈利将进一步扩大。

　　国内磷肥出口主要的品种为磷酸二铵，出口量占比大，最为受益，加之磷肥“ 6+2”会议后的集体限产和联合挺价，磷肥行业将迎来中短期供给端的偏紧，价格有望继续上涨。 随着近年来磷肥关税的不断下调，磷酸二铵的出口量从 2013 年的 382 万吨增长至 2015 年的 802 万吨， 16 年以来由于印度出口的疲软以及磷肥价格的持续下滑， 1-10 月二铵累计出口 501 万吨，占总产量的 32%，比 2015 年出口占比的 42%下滑了不少。一铵 1-10 月累计出口 161 万吨，占总产能的 8%。总体而言我国磷肥出口在国际上并不具备很大优势，摩洛哥、沙特等国家磷肥生产成本低于我国，且 17-18 年仍有部分新增产能，预计最早将于 17 年底投产，但是短期而言， 100 元/吨的关税下调仍能提振磷肥出口市场。国内磷肥行业集中度较好，前八大家企业市占率超过接近 80%，明年初步达成限产 30%的保价策略，磷肥行业有望迎来中短期供给端的偏紧。目前整体行业库存较低，一铵的价格已从底部的 1550 元/吨上涨 23%至 1900 元/吨，二铵价格也从 2250 元/吨上涨 9%至 2450 元/吨，春耕行情即将启动，预计磷肥价格仍将继续上涨。

　　投资建议：此次化肥关税调整有利于出口，叠加近期农业供给侧改革促粮价企稳，环保趋严以及化肥行业自身的供给侧改革促使龙头企业强者恒强，同时将受益于即将来到的春耕旺季的需求带动，建议关注整个化肥的板块性投资机会。 建议关注煤头尿素低成本之王华鲁恒升、尿素产量龙头湖北宜化、阳煤化工；受益于近期磷肥企业集体限产、联合挺价以及关税取消带动出口的磷肥龙头云天化、兴发集团；资源优势突出的钾肥龙头盐湖股份；左侧布局复合肥龙头金正大、史丹利、新洋丰、云图控股。

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