受累股权持久战 德豪润达剥离照明业务自救

　　LED全产业链龙头广东德豪润达电气股份有限公司(以下简称“德豪润达”)与其参股的雷士照明控股有限公司(以下简称“雷士照明”)先后发布的公告，一经抛出便引发市场浮想联翩。

　　德豪润达12月11日公告称，为更好聚集国内照明主业，拟以1.9亿元剥离旗下国际照明业务。而12月12日，雷士照明公告称，委任德豪润达实控人王冬雷之子王顿为公司执行董事。至此，德豪系占据董事会半壁席位，对雷士照明董事会形成实质性控制。

　　对此，德豪润达董秘办向《中国经营报》记者表示：“不予置评，以公告为准。”但业内人士称，德豪润达出售国际照明业务，或属规避与雷士照明国际业务左右手互搏的应对之策。

　　断腕或为整合

　　德豪润达12月11日公告称，将旗下国际照明业务资产归集至全资子公司德豪(香港)光电科技有限公司(以下简称“香港德豪光电”)，并拟将香港德豪光电作价1.9亿元以现金方式出售给瑞玉中国高科技产业投资基金(有限合伙).

　　据悉，香港德豪光电下属LED照明国际业务主要包括，德豪润达LED国际事业部、广东德豪雷士照明有限公司下设的照明工厂、芜湖德豪润达光电科技有限公司下设的照明厂以及ETI Solid State Lighting Inc。，均系德豪润达LED照明国际业务核心资产。

　　另据银信资产评估有限公司出具的资产评估报告显示，香港德豪光电2015年营收4.81亿元，净利润0.26亿元；2016年1~9月，营收3.99亿元，净利润0.46亿元。德豪润达公告称，出售国际照明业务有利于公司更好聚焦并做大做强国内照明业务。

　　值得一提的是，雷士照明12日公告称，委任王顿为公司执行董事，李华亭为公司非执行董事。王顿为德豪润达实控人王冬雷之子，李华亭为德豪润达副董事长、总经理。至此，德豪系占据雷士照明10席董事会中5席，王氏家族占据4席执行董事席位中3席。简言之，德豪系对雷士照明董事会已形成实质性的控制。据德豪润达2016年半年报显示，公司持有雷士照明27.03%股权，为其第一大股东。

　　在LEDinside 研究部总监王飞看来，德豪润达剥离国际照明业务或为避免与雷士照明国际照明业务产生左右手互搏，服务于整合。

　　目前，德豪润达在上游芯片领域比肩三安光电、华灿光电等，跻身第一梯队，远胜于雷士照明。但在下游照明应用领域，德豪润达在国外市场多以贴牌“AEG”、“WHIRLPOOL”为主，国内市场以“雷士德豪”“ETi”等自有品牌进行销售，品牌溢价能力难敌雷士照明。

　　“各取所长，剔除掉二者重合的部分，节约运营成本的同时也可理顺双方关系，从而实现充分整合。”国家半导体照明工程研发及产业联盟副秘书长耿博表示。

　　广东南网光亚照明研究院副院长兼秘书长刘俊也表示认可：“此举基本可以确定今后德豪润达将以中上游的芯片、封装为发力方向，而雷士照明则将以下游的照明应用为重点。”

　　协同效应尚未显现

　　实际上，德豪润达、雷士照明的差异化分工，早在王冬雷2012年12月成为雷士照明第一大股东之际，就曾提出过。

　　彼时，深陷与赛富亚洲股权内讧泥潭的雷士照明业绩颓态渐显，业内并不看好二者联姻。但在德豪润达看来，渠道为王的雷士照明吸睛指数惊人。王冬雷反复提及，雷士照明广覆盖、强联动的渠道体系恰是德豪润达的软肋所在，二者取长补短将发挥极大的协同效应。

　　一方面，德豪润达可以通过雷士照明覆盖全国并辐射海外40多个国家和地区的渠道实现快速铺货；另一方面，雷士照明的照明产品通过使用德豪润达的芯片等产品，也二次拉升了德豪润达的市占率。刘俊坦言，这对于德豪润达大有裨益。

　　然而，据德豪润达年报显示， 2015财年扣非后的净利润同比下降高达117.99%。据最新的三季报显示，公司营收及净利润双双出现下滑。其中，归属于上市公司股东的净利润同比下降69.84%至1847.13万元。

　　对此，耿博表示，上游芯片行业具有技术、资金密集的重资产属性，需持续大额资金投入，尚难“造血”不足为奇。

　　但王飞指出，这与德豪润达高估LED市场前景有关。深耕小家电领域13年的德豪润达，在遭受2008年全球金融危机重创之后，遂将第二主业调转至LED照明行业，并逐渐建立了“外延及芯片-封装及模组-LED应用产品(照明和显示)-品牌及渠道”的全产业链格局。

　　然而，产业版图雏形初现之际，正值LED芯片行业产能过剩，增收不增利。“德豪润达产能扩张的速度快于照明行业发展的速度，资金压力陡增。”王飞指出。在上述剥离事宜中，德豪润达也表示，股权转让收益有利于改善本公司财务状况。而此前，德豪润达还先后推出15亿元公司债券发行、8亿元短期融券等以缓解资金饥渴。

　　同时，雷士照明自2010年开始先后陷入与赛富亚洲、德豪润达的股权持久战中，时有生产线停滞、人员流失等消息曝出。刘俊表示，处于内耗中的雷士照明恰给了欧普照明、阳光照明反超的契机。照明应用市场份额惨遭蚕食，这也让德豪润达借“道”雷士招数大打折扣。

　　此外，德豪润达20亿元非公开发行股票预案，目前已获证监会审核通过，只待书面文件下发，其主要投向倒装芯片。王飞表示，这有助于夯实德豪润达中上游产业链实力。

　　事实上，德豪润达早在2014年便开始将自主研发的倒装芯片投放市场，2015年已实现小规模量产并销售。相比于目前主流的正装芯片而言，倒装芯片因关注大功率和适合强光照明，被运用于汽车、闪光灯、投影仪、户外等垂直细分领域，且国内市场由欧司朗、飞利浦等外资厂商强势把手。耿博表示，虽不及正装芯片市场应用广阔，但毛利率更高。

　　对于德豪润达差异化押注的策略，王飞表示，这无疑给了市场想象空间。但尚难以断言倒装芯片技术衍生出来的产品是否能够支撑更高溢价空间。此外，因股权斗争而元气大伤的雷士照明尽管上半年净利润增长至8214万元，回暖迹象明显，但何时彻底恢复并发挥协同效应仍是未知数。 ：