15日早间研报精选 6股值得关注

　　神州泰岳：手游业务助力全年业绩高增长，四轮驱动公司业务发展

　　手游业务好转助力公司全年业绩高增长 公司今年前三季度实现营业收入同比增加17.24%，归母净利润同比增加95.57%。归母净利润的大幅增加主要源于公司手游业务实现了业绩修复，2015 年公司收购的壳木软件没有达到业绩承诺，2016 年上半年公司实施了壳木软件业绩承诺补偿方案。同时今年上半年推出重度游戏《战火与秩序》，2016 年6-9 月份月流水分别达到2000 万元、2800 万元、3100万元及4600 万元，且保持稳步增长。公司具有较高毛利率的手游业务全年业绩预计可以得到明显修复。

　　四轮驱动公司业务发展 公司当前业务主要分为四大板块，分别为ICT 运营管理、手机游戏、人工智能与大数据、物联网技术与应用。其中ICT 运营管理及手游业务当前已经较为成熟，公司在ICT 运营管理方面具有丰富经验，其客户主要包括电信、金融等领域大客户。手游业务目前也已经形成了“两控一参”的格局，公司控股“壳木软件”(注重内容研发)“泰奇互动”(主要做游戏发行)，参股中清龙图，并且成立了泰岳梧桐游戏产业基金，形成了从游戏研发，渠道发行，到投资的全产业链覆盖。未来这两块业务将有望贡献稳定的利润支持公司其他重点业务发展。人工智能与大数据和物联网技术与应用是公司对未来的战略布局，当前人工智能与大数据方面，公司6 月份公告使用自有资金全资收购中科鼎富科技发展有限公司，此举能够有效提升公司人工智能竞争实力。物联网方面公司的重要产品是自主研发的“智慧线”。公司一直积极推动智慧线行业应用，目前在特殊行业及周界安防方面已经有部分项目落地。

　　重点关注融合通信业务落地及人工智能业务进展 公司在三季报中表示，预计中国移动融合通信业务在2016 年底实现商用，公司之前承担了中国移动飞信业务的运营管理，但是飞信业务近两年发展受挫，公司本块业务收入下降明显，如果中国移动的融合通信业务能够顺利发展，我们认为公司ICT 运营管理业务业绩也会有所受益。此外，公司完成对鼎富科技的收购之后，在智慧语义及非结构化服务方面的实力得到有效增强，目前公司在银行语义分析方面已经占据竞争优势，2016 年11 月中标中国建设银行“新一代核心系统文本分析与互联网信息采集工具项目”之后，公司已经成功为中国银行、工商银行、建设银行及多家股份制银行提供语义认知技术，伴随人工智能技术应用的普及，语义分析市场未来有望强劲增长，建议重点关注。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司今年手游业务得到明显改善，有望助力公司全年业绩实现高增长，目前公司四大业务板块定位清晰，发展顺利，我们看好公司未来发展前景。预测公司2016-2018 年净利润分别为6.48、7.99、10.01 亿元，EPS 分别为0.33、0.41、0.51 元。当前股价对应估值32/26/21 倍。维持买入评级。

　　风险提示：(1)相关项目落地不及预期的风险；(2)市场系统性风险。(国海证券)   

　　卫星石化：丙烯酸回暖最受益，PDH迎来高盈利时期

　　暂不考虑增发摊薄，预计公司 2016-2018 年的 EPS 为 0.22 元、 0.52 元和 0.60元，当前股价对应 PE 为 58.1 倍、 24.4 倍和 21.0 倍，公司 C3 产业链完善，是丙烯酸及酯行业回暖的最大受益者；且油价反弹 PDH 项目进入盈利丰厚时期贡献业绩，首次给予“推荐”评级。

　　丙烯酸产业链完善，行情回暖最为受益： 公司是国内首家拥有 C3 产业链一体化上市公司，也是国内最大的丙烯酸生产企业。目前拥有丙烯酸产能 48 万吨/年、丙烯酸酯产能 48 万吨/年。 今年三季度以来，行业持续回暖，丙烯酸价格累计上涨 44%，丁酯上涨 35%。 我们认为，在低开工、低库存，以及寡头垄断的行业背景下，价格仍有上行空间。公司总体生产成本在行业处于领先水平，品牌逐渐建立，将是此轮丙烯酸行业盈利改善最大的受益者。从弹性角度，丙烯酸(及酯)价格每上涨 500元/吨，公司 EPS 增厚 0.22 元。

　　PDH 迎来高盈利时期： 国内目前丙烯产能约 2700 万吨， 2015 年产量2010 万吨，进口 277 万吨， 供应存在一定的缺口。丙烷脱氢(PDH)装置具有技术含量高、主要原料—丙烷来源丰富、工艺路线简单稳定、低能耗、安全、环保的特点。当国际油价位于 40-60 美元/桶区间时， PDH装置的盈利能力最佳。而据我们预测，随着 OPEC 冻产协议的达成，近年油价将维持在该区间， PDH 项目盈利可观。公司目前拥有一套年产45 万吨丙烯装置，并于 2014 年 8 月一次性投产成功，成为运用美国UOP 技术在国内首套丙烯装置，经过一年多调试生产，目前运行情况良好，生产负荷较高。按照当前的原料与丙烯价格，丙烷单耗 1.2 吨简单测算，公司单吨净利超过 1500 元。二期 45 万吨 PDH 制丙烯装置预计 2018 年建成投产。投产后业绩弹性将进一步提升。

　　SAP 放量在即： 高吸水性树脂(SAP)因其优良的保水性能在日用品、工农业领域具有很大的市场空间。截止 2014 年全球市场超过 300 万吨，绝大部分(尤其是中高端产品应用)掌握在几大跨国公司手中。公司具有 SAP 产能 3 万吨，另有 6 万吨将于 2016 年年底建成。从 2007 年开始进行 SAP 材料的研发工作至今，公司已突破大规模生产的技术障碍，与国内同类厂家相比具有明显的技术和生产优势。经过多年的推广，公司在下游知名企业恒安等认证即将通过，加上湖南康程，公司 SAP 产销有望放量贡献业绩，并进一步完善 C3 产业链。

　　参股潜力纸尿裤生产商，加快 SAP 市场开拓： 公司全资子公司嘉兴九宏投资共出资 1 亿元参股康程护理(23.56%股权)。康程护理是国内前十大婴儿纸尿布生产商，是行业内极少数同时拥有：美国 FDA 认证、欧盟 CE 认证、德国 GS 等认证的纸尿裤生产企业。近年来在电商、OEM/技术输出、直营大客户与传统渠道等四大方面取得有效的布局，产销有望持续扩大。我们认为，康程护理产品的高性能以及其与外国品牌相比的巨大性价比优势将逐渐显现，看好其产品产销规模扩张及利润的大幅提升。而对于卫星石化来说，通过本次交易，可以加强公司与下游企业的紧密合作，同时形成强有力的协同作用，促进 SAP 的市场开拓，也有利于 SAP 针对性的开发，使 SAP 发展更适应市场的需求。

　　风险提示： 丙烯酸市场回暖不达预期； PDH 项目及 SAP 项目推广进度不达预期。(长城证券)     

　　大连圣亚：异地项目扩张加速，私募基金投资及债券解决资金问题

　　公司拟与三亚中改院教育文化产业发展投资有限公司合作共同投资建设圣亚海洋科技馆·鲸世界项目，项目总投资为：29,479 万元。拟与辽宁迈克集团股份有限公司之全资子公司大连易和房地产集团有限公司达成合作意向，共同投资开发建设大白鲸千岛湖水岸城项目，项目总投资为：88,191 万元。与营口海滨天沐实业有限公司拟合作开展营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目及签署相关合作协议，一期项目总投资约为 78,145 万元。拟与厦门西海湾邮轮城投资有限公司签署《厦门邮轮城魔幻海洋王国项目房租租赁协议》，开发建设“厦门邮轮城魔幻海洋王国项目”，总投资预计为 38,178 万元。拟与杭州野生动物世界有限公司、苏州时夏企业管理中心(有限合伙)合作投资建设杭州野生动物园Ⅱ期—龙晖海洋王国项目，项目总投资为：100,288 万元。

　　公司全资子公司圣亚投资有限公司拟收购深圳市奥美投资基金管理有限公司80%股权作为基金管理人，收购标的的转让价格为人民币 140.45 万元。事件分析

　　公司异地项目拓展加快，多地布局海洋项目：公司大本营在大连和哈尔滨，业绩经营的季节效应较强。目前为止已布局三亚、厦门、千岛湖、营口、杭州、镇江、瓦房店、浙江淳安、芜湖、淮安等项目，通过全国范围的布局复制推广公司海洋主题公园经营模式的成功经验。随着迪斯尼和环球影城强势进驻国内市场，消费热情和市场认可将进一步激活。在主题公园呈现爆发性增长的背景下公司进行全国性的海洋主题公园扩张是明智的选择，新项目有望带动公司的业绩大幅提升。

　　通过非公开发行债券和旅游文化私募基金投资来解决资金需求：公司通过非公开发行 5 亿元的债券以及申请不超过 10 亿元人民币的旅游文化私募基金投资额度用于公司旅游文化相关项目投融资来解决异地项目的资金问题。同时投资 140.45 万元收购奥美投资的 80%的股权，奥美投资将成为公司私募基金的基金管理人。公司的基金投资业务与公司业务发展契合度较高，满足各异地项目的资金需求。

　　从旅游目的地景点向城市文娱综合体进阶，紧密结合主题公园和商业地产，渗透城市亲子居民市场：主线 1——入驻商业地产，异地复制大白鲸世界儿童乐园；主线 2——瞄准城市近郊，建立以海洋复合业态为主的大白鲸世界海岸城及配套项目；主线 3:——结合旅游目的地建立第五代海洋主题公园。各海洋公园综合体项目不断的筹备落地中，未来成长性明确。

　　盈利调整与投资建议

　　在不考虑芜 湖项目的业绩增厚的情 况下， 2016E-2018E 的净利润 为0.45/0.48/0.49 亿 元 ， 增 速 为 4.4%/7.88%/0.69% ， EPS 分 别 为0.37/0.39/0.40 元，对应目前股价的 PE 分别为 100/93/92 倍，维持增持评级。(国金证券)     

　　华鲁恒升：乙二醇涨价有望持续，公司盈利高速增长可期

　　事件：

　　截至2016年12月12日，我国乙二醇产品主流报价已超过7000元/吨，周涨幅达12%，月涨幅达17%，年初至今累计涨幅高达60%。涨价主要源于原油强势表现、下游聚酯刚需稳定且库存较低，高价行情有望持续。

　　评论：

　　1、国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期，产能短期不会出现过剩

　　由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大，目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢，甚至有部分在建项目已暂停，行业整体开工率持续走低。同时，已经运行的装置也有一些存在负荷低、运行不稳定的问题。因此，国内乙二醇产能短期内不会出现过剩，进口依赖度仍然较高。而且目前地方政府在煤化工项目审批、企业在煤化工产品路线的选择上也更谨慎，近期不会再出现蜂拥而上的局面。

　　2、煤制法相比石油制法有明显成本优势，抗油价下跌能力强

　　1)截至2016年11月底，据测算得出国内煤制乙二醇吨生产成本4682元，石油制乙二醇吨生产成本5951元/吨，前者较后者吨成本低21%。2)未来煤制乙二醇是主流工艺，除已立项的项目外不会考虑再建石油制乙二醇项目。据草根调研，当油价维持在30~40美元/桶之时煤制乙二醇即可实现盈利，而其他的煤制烯烃、煤制油则需要50美元/桶，所以煤制乙二醇是所有工艺中抗油价下跌能力最强的。3)煤制乙二醇与石油制乙二醇所含的杂质成分有差别，如煤制乙二醇杂质的吸附、提纯方法得当并不会影响下游聚酯产品的性能。

　　3、公司乙二醇产品技改降本、突破高端化纤用户认证大幅提升产品盈利水平，吨净利润高达2000元。

　　1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造，加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控，公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%，得到了高端化纤用户的认可。2)截至2016年12月13日乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%，单位成本下降了36%，单吨售价和净利润均大幅提升，公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润高达2000元，现有的5万吨产能满负荷运行。3)待50 万吨煤制乙二醇项目2018年建成投产后，保守估计每年可贡献19 亿元营业收入和3 亿元净利润，成为公司新的利润增长点。

　　4、投资建议

　　维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.96元、1.14元，目前股价对应2017年PE为13倍。

　　风险提示：乙二醇项目建设进度低于预期、化工品价格大幅波动。(招商证券)    

　　津膜科技：签署10亿元合作协议，异地拓展明显提速

　　公司公告与六枝特区人民政府，就六盘水市六枝特区整区水务一体化及生活污水精确治理项目达成合作协议。合作方式为PPP，投资总额10亿元。

　　投资要点：

　　签署10亿元合作协议，若顺利落地将显着增强未来业绩

　　此次合作协议内容是对六枝特区村、乡镇、城区所有生活污水进行精确治理，对自来水进行提标改造达到国家要求，对黑臭水体进行综合治理，投资总额为10亿元，是公司15年营收6.046亿元的165%，如若未来项目进展顺利，将显着增强公司未来业绩。

　　目前收购江苏凯米与金桥水科进程中，业务协同性显着

　　公司拟14.27 亿元收购江苏凯米与金桥水科100%股权。并购江苏凯米巩固膜技术的技术优势。江苏凯米主营为有机管式膜与无机陶瓷膜，主要应用在食品、医药等领域，收购完成后上市公司会成为国内膜技术最为齐全的公司。江苏凯米16、17、18 年承诺净利润6000 万元，7500 万元与9250万元。并购金桥水科增强公司工程能力。金桥水科在设计、总承包及工程咨询方面资质齐全，为西北地区知名的水处理工程公司。传统技术优势主要在于自来水处理，对于西北地区高浊度的水有比较好的效果，收购完成后补齐上市公司工程资质，工程能力增强，同时上市公司污水处理技术也有望增强金桥水科在污水处理市场的竞争力。金桥水科16、17、18 年承诺净利润2500 万元，3250 万元，4225 万元。

　　近期异地工程拓展明显提速，未来业绩可期

　　公司目前正积极进行异地拓展，6月份中标宁乡PPP项目，8月份中标西安渭北EPC项目并签署贵州紫云县PPP投资框架协议，12月与九江市玖城环保合资成立公司，此次又在贵州签署合作协议，异地拓展明显提速，未来随着项目逐渐落地，公司业绩将出现明显提升。同时公司收购完成后，盈利能力大增，工程拓展能力明显增强，看好公司未来在工程领域进一步的拓展。

　　给予“推荐”评级

　　假设公司17年年中完成收购，下半年开始并表。预计公司2016-2018年EPS分别为0.22、0.50及0.90元，对应目前股价2016-2018年市盈率分别为82、36及20倍。考虑到公司膜技术竞争力比较强，目前正积极进行异地拓展，并购完成后与标的之间业务协同性较强，未来业绩发展空间较大，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　项目进展不达预期；收购及整合不达预期；限售股解禁等(国联证券)