【黄金个股】国企改革和土地重估预期升温

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　　强烈推荐杭齿前进并不是基本对行业和公司基本面反转的判断，而是基于国企改革和土地价值重估的预期，公司作为杭州60 年历史的老国企，面临着国企改革和搬迁，厂区土地按商业用地市价重估约60亿。另外，我们对比了中国重工和广船国际的估值，认为杭齿作为拥有多项军品生产资质、重点配套军船的龙头企业，股价表现远远落后于行业。公司的合理市值应该在70亿元，合理估值15-17元。

　　目前浙江省、杭州市已出了国企改革相关的文件，但是萧山地区还没有下达。萧山区原有三大国有企业——杭齿厂、杭发厂、杭二棉厂，目前，杭发厂原址已矗立起顺发旺角城，占地200余亩，总建筑面积约45万平方米，是纯粹大户名宅;杭二棉厂地块在2015年4月27日最终拍卖，总价10.84亿元;杭齿厂是萧山区国企“三兄弟”中目前仅剩的唯一一宗尚未搬迁和出让的工厂。公司位于萧山西山公园的萧然山脚下，土地大约500亩(33.3万平方)，毗邻杭州西湖的“姐妹湖”湘湖，周围还有杭州乐园、湘湖旅游度假区等景观。杭齿厂拥有55年的历史，萧山区城市规划已经将杭齿区块规划为文教区和旅游度假区，因此，杭齿未来搬迁至新工业区已是必然，而这片土地无疑是房地产开发商眼中的肥肉。萧山区正处于城市化和国企改革浪潮下，杭齿有国企改革、搬迁和土地价值重估的预期，按2万元/平方米的地价并考虑搬迁补偿，50%的工业用地转换成本，这块土地给杭齿带来的增值应该在30亿左右。

　　我们把船舶与工程机械行业上市公司财务指标和估值进行了比较，由于船舶和工程机械行业基本面不佳，我们重点参考PS和PB，可比公司平均为4倍和3.6倍，我们保守的取PS2.5倍、PB2.5倍，估算公司合理市值约40亿，目前估值相对合理，但是要考虑未来国企改革可能带来的股权变化、厂区搬迁、旧土地拍卖，杭齿隐含的土地价值尚未被市场发现，公司的合理市值应该在70亿元。

　　风险因素：推荐杭齿主要基于国企改革和土地出让的预期，但是这个进程可能3-5年，并存在一定的不确定性。