产销提升 助推业绩

　　买入

　　产销量提升加毛利改善，助业绩增长

　　新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业之一，截至2014年底磷复肥产能达到540万吨/年，其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。2014年，公司生产磷复肥389万吨，同比增长11.68%，销售磷复肥378万吨，同比增长9.99%，产销量的提升外加新增11.70亿元的原料化肥贸易收入带动公司营收增长。此外，公司磷复肥产品毛利率改善，2014年磷酸一铵销售毛利率达到15.85%，较上年增长2.64个百分点，三元复合肥销售毛利率达到21.94%，较上年增长2.70个百分点，这得益于2014年下半年以来磷酸一铵在出口拉动下价格回暖。

　　增发投资新型肥料，改善产品结构

　　公司发布非公开发行预案，拟以不低于10.55元/股的价格发行不超过11300万股，募资不超过11.93亿元，用于建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年硝基复合肥，项目建设期一年，建成后将每年贡献营收34.55亿元，净利2.80亿元，届时公司磷复肥产能也将提升到720万吨，有助于进一步巩固规模优势，形成新的盈利增长点。目前公司非公开发行事宜已经获得证监会审核通过，我们暂不考虑增发项目对业绩的影响。

　　复合肥为业绩提供基础，磷铵提供弹性

　　公司作为复合肥行业龙头企业，具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势，由于产业链相对较长，磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率，一体化成本优势显著。由于复合肥位于产业链的下游，具有一定消费品属性，其价格波动不如上游单质肥剧烈，相对稳定。基于我们对磷肥行业回暖的判断，我们认为，复合肥将为公司的业绩提供基础，磷酸一铵提供弹性。

　　投资建议

　　预计公司2015-2017年EPS分别达到1.23元、1.46元和1.70元，对应动态PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。