并购重组政策持续升温 推动科创板风险偏好回暖

　　9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(下称“并购六条”)，并同步公布了《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定(征求意见稿)》，沪深交易所亦同步就修订的《上市公司重大资产重组审核规则》向市场公开征求意见。这是继新“国九条”与“科创板八条”后，我国针对并购重组市场出台的又一重大举措。

　　“火速”响应

　　9月24日晚，“并购六条”发布当天，科创板公司思林杰(688115)披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟向王建绘、王建纲、王新和王科等23名交易对方收购科凯电子71%股份。

　　科凯电子主营业务为高可靠微电路模块的研发、生产及销售，主要产品包括电机驱动器、光源驱动器、信号控制器以及其他微电路产品，下游客户均为军工行业客户。目前，本次交易的审计及评估工作尚未完成，标的资产估值及定价尚未确定，预计达到重大资产重组标准。

　　9月25日晚间，秦川物联(688528)宣布公司正在筹划重大资产重组，拟收购成都派沃特科技股份有限公司(下称“派沃特”)的60%股权。公告显示，秦川物联近日与标的派沃特及其主要股东黄希、黄洁、王觅等签署了《股权收购意向协议》，公司拟以现金方式收购派沃特60%股权。股权受让的比例及交易价格由各方另行协商并签署正式收购协议确定。

　　本次交易完成后，秦川物联将成为派沃特的控股股东。本次交易尚处于筹划阶段，交易相关事项尚需进一步论证协商，秦川物联尚未就该事项的具体方案与交易对方达成一致意见。根据秦川物联初步测算，本次交易预计将构成重大资产重组。

　　值得注意的是，秦川物联、思林杰分别收购标的公司派沃特、科凯电子均曾试图通过IPO募资的方式独立上市，最终折戟。

　　根据Wind数据统计，截至目前，科创板上市公司以交易竞买方角色参与的并购重组共计128单。从进度来看，50单交易已经完成，73单仍在进行中。

　　并购重组带来刺激作用

　　2023年以来，证监会多次表态支持高质量产业并购，先后出台定向可转债重组规则、延长财务资料有效期，更明确提出要建立完善突破关键核心技术的科技型企业并购重组“绿色通道”，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，优化完善并购重组“小额快速”审核机制等，展现出开放、包容的监管态度。此前出台的“科创板八条”进一步提出，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应，备受关注。

　　此次，“并购六条”进一步明确了政策端加大上市公司并购重组市场改革力度、提高并购重组市场活力与效率的态度和决心。并购标的方面，一是明确支持上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，二是在此前科创板的基础上进一步放开其他板块上市公司开展有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购。

　　值得注意的是，截至目前，已有芯联集成(688469)、纳芯微(688052)、富创精密(688409)、希荻微(688173)等科创板公司披露收购未盈利资产方案。

　　回顾历史来看，并购重组政策宽松对股指上涨的刺激作用明显。2011年8月，证监会首次明确“借壳上市”的认定标准，开始了政策周期中的“初始发展阶段”，在此阶段，上证综指实现了探底与止跌，而创业板指则从2012年12月开始一路上涨，走出独立行情。2014年5月“新国九条”的发布标志着政策周期进入“鼓励宽松阶段”上证综指和创业板指双双迎来大涨，特别是创业板指在短短13个月内暴涨211%，并购重组的政策刺激不容忽视。2016年6月，“最严借壳标准”出台，标志着政策周期进入“调整收缩阶段”，与之前两个阶段不同的是，两大股指的涨幅在该阶段受到了不小的抑制，特别是创业板指甚至首次出现了持续弱势的表现，最后跌至2014年牛市开启前的水平。随着2018年下半年后政策方向的再次调整，两大指数也随之触底回升。在“谨慎放宽阶段”，市场迎来温和环境，指数走势分化不再显着。

　　国泰君安证券首席策略分析师方奕指出，实际上，并购重组是科创公司加快技术突破、优化资源配置、赋能科技创新的重要方式。从2024年科技投资角度看，订单与并购重组预期都有望向科技龙头集中，这也有望成为新的投资方向。记者 刘扬