科创板做市交易短板须重视

　　■名人说市

　　■曹中铭

　　10月份的最后一个交易日，首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市交易业务。而在此前的10月28日，上交所、中证金融公司、中登公司已联合发布《科创板做市借券业务细则》并于当日开始施行。细则的出台，解决了券商此前不能从中证金融公司借入标的股票的难题。个人以为，随着科创板做市业务的正式启动，三个方面的问题须引起格外重视。

　　对于做市商制度，投资者并不陌生。做市交易在新三板已实施多年。而且，根据《全国中小企业股份转让系统做市商评价指引(试行)》，排名靠前的做市商还会获得做市交易经手费减免资格，此举明显有助于提升做市商的积极性，促进新三板市场的发展。除了新三板外，目前的沪深主板、科创板、创业板都实行统一的竞价交易制度，并没有引入做市交易机制。

　　尽管沪深A股市场实行时间优先、价格优先的竞价交易制度，但在科创板引入做市交易机制，个人以为还是有必要的。

　　首先，科创板虽然市场关注度较高，但某些个股的交投情况明显不乐观。以10月28日的交易情况为例。当天科创板换手率低于1%的股票多达73只，占比15%。而且，多只股票出现“心电图”走势，期间长时间零成交的个股不在少数。引入做市交易机制，有利于缓解换手率较低以及个股“心电图”走势的大量出现。

　　其次，由于科创板实行投资者适当性管理，50万元的高门槛，也将绝大多数投资者挡在了科创板的大门之外，进而波及到科创板的流动性，个股出现“心电图”走势，即是流动性缺失的印证。引入做市交易机制，由券商做中介，买卖双方不必等到交易对手的出现，就能按报价买入或卖出，如此将有利于活跃科创板的交投，提升市场流动性，增强市场活力。

　　此外，在市场流动性受影响的情形下，个股的估值同样会受到影响，这是不容置疑的。但做市交易由于自身的特性，具备价格发现功能，因而能让个股估值更加合理。

　　截至目前，共有14家券商获得科创板做市资格。科创板做市交易的正式启动，将为这些券商提供新的利润增长点，有利于增厚券商收益。不过，基于科创板自身的特性，在做市交易正式启动后，这三个方面的问题不容漠视。

　　券商作为中介实行做市交易，低价买入标的股票然后高价卖出，赚取合理的利润无可厚非，但如果利用做市交易机制，操纵市场则是值得商榷的。事实上，正是由于做市交易制度，为券商操纵相关个股的股价提供了可能。此外，在个股信息获取上，券商明显要优于一般的投资者，因此，须有效防范个中操纵市场与内幕交易的风险。

　　首批纳入做市标的股票超过42只，其中科创50成分股达22只，占比52%。从做市券商选择建仓的股票看，业绩增长、硬科技、科创公司等往往成为首选。但实际上，这类股票并不缺乏流动性。比如中信建投（601066）选择建仓的【晶科能源(688223)、股吧】，近10个交易日的日均成交量超过32万股。其股价的高低，也是市场充分博弈的结果。这类个股纳入标的股票，本身意义不大。个人以为，今后标的股票的扩容，重点应着眼于流动性稍差的个股，如此才能发挥出做市机制提升流动性与价格发现的功能。

　　而且，对于标的股票而言，要尽量避免甚至禁止一只标的股票只有单一做市商的状况出现。根据境外市场的经验，单个做市商容易产生道德层面的风险。一家标的股票有两个及以上的做市商，更能激发做市商间的竞争，有利于减少买卖价差，降低交易成本，活跃市场交投。