多因素致破发率阶段上升 今年以来科创板打新总体呈正收益

   　近期，A股市场频现新股破发现象。4月18日至22日，共有15只新股上市，其中6只首日破发，首日破发率高达40%。在业内人士看来，破发是市场化改革落地后必然发生的常态化博弈结果，是成熟市场买卖双方自发调节的体现。当下A股市场上的新股破发既有二级市场走势影响因素，也和部分买方机构报价不合理息息相关。

　　对此，监管部门已高度重视。下一步，上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价。

　　部分机构报价不合理

　　截至目前，今年A股新上市股票有114只，首日破发的有32只，首日破发率为28.07%。市场机构普遍认为，近期新股破发，一是受二级市场整体下行的影响，二是部分报价机构对二级市场变化缺乏预期和调整，未及时调整报价策略。

　　深圳一家基金公司负责人表示，近期二级市场整体下行，电子、生物医药概念估值回调，直接影响了该批新股上市后的股价走势，导致破发。同时，部分发行人预期太高，缺乏理性认知。私募股权市场和二级市场倒挂严重，估值终会在二级市场回归。

　　除二级市场走势外，询价新规出台后A股打新格局得以重塑，市场化博弈加大。中国证监会副主席方星海日前表示：“最近市场讨论IPO跌破发行价，我觉得这不是IPO太多了，而是定价要更合适一些，让市场认可，定价能力要进一步提升。”

　　北京某基金公司负责人认为，询价新规后买卖双方的话语权较之前更加“对等”，但机构完全适应这种变化需要磨合期。很多机构对于可能面临的行情波动缺乏合理的预期和调整，还是在“穿新鞋走老路”，报价不合理。

　　监管机构高度关注

　　记者从多方了解到，新股破发现象引起监管机构关注。日前，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场破发现象进行研讨。与会券商指出，破发率升高是市场对各方认知的“再教育”和“必修课”，应保持监管定力，现有询价定价机制无需大幅调整。规则一时的改变会影响市场的定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性会导致出现另一种结果，比如“抱团”。

　　几家券商负责人均承诺，首先，将进一步规范投价报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值。其次，在定价时以头部保险公司、公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格。同时，做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。最后，强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者合规报价，提醒网上投资者弃购合规风险。

　　上交所强调，各主承销商应当按照协会规范要求审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，提示市场风险，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。下一步，上交所考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价。

　　提升判断能力

　　针对出现的破发现象，部分投资者敲响“退堂鼓”，近期网上弃购逾亿元案例增多。不过“一弃了之”非上策，部分被投资者弃购的股票在二级市场表现出色。投资者应该加强对新股申购相关规则的学习，打新之前要对上市企业有充分了解。

　　以科创板为例，数据显示，今年以来，科创板新股首日涨幅中位数28%，跌幅中位数-18%，打新总体还是正收益。此外，有数据表明，即使首日破发变多，但绝大部分破发新股的跌幅有限，且大部分新股首日破发后股价有所回升，少部分已上升至发行价之上。

　　业内人士认为，当下无论是新股定价还是申购，都不再是“无脑”投资。部分买卖机构还保留之前的惯性思维，尚未适应新规，不重视投研工作，对二级市场波动、行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力。对于投资者而言，尚未树立价值投资的观念和投资习惯，缺乏对新股定价的判断能力。市场各方的改革理念和执业能力与改革节奏之间存在一定差距。