科创板拟引入做市商机制 专家：可提高二级市场活跃度

　　1月7日，证监会网站发布消息称，拟在科创板引入做市商机制，并自即日起就《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》(下称《做市规定》)公开征求意见。

　　科创板定位“硬科技”，于2019年7月22日正式开市。对于科创板拟引入做市商机制，多方业内人士认为，这将有助于提高二级市场活跃度，同时头部券商也将迎来新机遇。

　　能提高二级市场活跃性

　　据证监会网站披露，《做市规定》共十七条，主要包括做市商准入条件、准入程序、做市券源安排、内部管控、风险监测监控、监管执法等六个方面的内容。

　　对于科创板而言，引入做市商制度，将带来哪些积极效应？南山投资创始人周运南向记者表示，“科创板即将引入做市交易，目的是解决科创板二级市场换手率不足、流动性不好的局面，提高市场活跃度。”

　　这在新三板方面已经有先例。据了解，2014年8月，新三板首次引进做市交易制度，至今已成功运行7年多，为活跃新三板二级市场作出了较大贡献。直至目前，新三板做市指数仍是及时反映新三板二级市场表现的最好“晴雨表”。

　　在周运南看来，在科创板引入做市交易，实际就是实现“开收盘集合竞价交易+盘中连续竞价交易+盘中做市交易”的混合交易制度，这也是科创板在设立之初就预留设计好的基础性制度。

　　“科创板将在竞价交易基础上，待条件成熟时引入做市商机制。”2019年1月，证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中便提出这一规划。

　　“与当前的竞价交易优势互补，有效地提高交易效率和流动性，增强二级市场活跃度，有利于市场交易主体充分博弈，更好地实现价格发现，降低交易风险成本，也可适度平抑股价的瞬间大幅异动，维持市场稳定。”周运南说。

　　中国证券市场研究学者、财经作家布娜新对记者表示，目前，科创板的上市公司已经接近400家，占4685家境内A股上市公司数量约8.0%，2021年12月科创板成交额为1.08万亿元，占当月A股所有板块成交额25.77万亿元的4.2%。“整体来说，科创板的活跃度和流动性还算不错，但仍有待提高，推出混合做市机制也符合当前现实需要。”

　　上交所数据显示，截至昨日，科创板共有上市公司379家，总市值5.32万亿元，平均市盈率为67.34倍。

　　26家券商符合准入条件

　　一般情况下，做市商主要由券商担当，需要同时具备雄厚的资金实力、充足的库存证券风险管理能力和良好的证券定价能力。

　　证监会网站表示，“初期采用试点方式在科创板引入做市商机制，允许一些公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、抗风险能力强的证券公司开展做市交易业务，可以稳妥推进相关工作，防控好各类风险。”

　　《做市规定》显示，证券公司的准入条件将按照“稳妥起步、风险可控”的原则，初期参与试点证券公司除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件外，还需满足资本实力、合规风控能力方面的两项条件：一是最近12个月净资本持续不低于100亿元；二是最近三年分类评级在A类A级（含）以上。

　　据平安证券统计，截至2021年底，连续三年达到分类评级A级以上的券商共有28家，2021年净资本不低于100亿元的券商共有45家，同时符合上述两项条件的券商共有26家。记者看到，中信证券、国泰君安、中金公司（601995）等均在列。

　　此外，相关高管和专业人员的业务经验和执业经历年限等具体要求拟由上交所在配套业务规则中明确。

　　在准入程序方面，符合条件的证券公司可向证监会提交相关做市交易业务申请材料。鉴于做市交易业务专业性强，对证券公司业务、系统、人员、风控等方面要求较高，《做市规定》要求对证券公司是否具备做市业务能力进行评估。通过上交所的评估测试后，向证监会提出申请，由证监会核准业务资格。

　　对此，中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平认为，引入做市交易可以提升科创板股票流动性，有利于平滑股价波动，特别是有利于解决流动性对股价的绝对压制，抑制过度投机行为，维护市场的平稳运行。从长远看也有利于科创板形成合理的估值水平，提升市场的吸引力。

　　布娜新则向记者表示，从过往经验来看，券商作为做市商主要构成元素是明显不够的，还可以充分发展和调动一些私募力量加入做市商行列中来，弥补券商研究的短板。

　　内控及风险控制要求更高

　　《做市规定》显示，证券公司可在二级市场买入股票作为做市券源。此外，为丰富做市券源，证券公司可使用自有股票、从中国证券金融股份有限公司借入的股票或其他有权处分的股票。

　　对于券商而言，科创板引入做市商机制将有助于带来新的业务增量，获得买卖证券的利差。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，头部券商更有机会参与做市业务，需要有足够的专业人才、完善的内部风险防控机制。这对于券商是一大考验，也给券商提供了提高自身能力的机会，且增加了新的业绩增长点。

　　但集中大量买入会对个股价格产生扰动，甚至会对市场运行产生影响，且在二级市场买入还受到法律法规有关持股比例的限制，这也对券商的内控及风险控制提出了更高的要求。

　　由于做市交易业务与经纪、自营、资产管理等业务可能会有利益冲突，也可能会给做市商带来一定风险。为此，《做市规定》对试点证券公司提出了严格要求。一是完善业务隔离制度，防止敏感信息不当流动，严防利益冲突；二是建立健全做市交易业务内部控制、决策流程、制衡机制，确保业务规范有序开展；三是加强做市交易业务管理，健全廉洁从业风险防控和反洗钱要求，防止利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为。另外，引入做市商交易机制有助于平抑市场波动、增加市场活跃度，但也可能会助涨助跌，加剧市场波动。

　　对于以上问题，《做市规定》从四个方面对试点证券公司从严要求：一是将做市交易业务纳入全面风险管理体系、完善风险监测指标，做好业务风险防控；二是建立健全异常交易监控机制，报备专用账户、接受上交所全方位监控，防止对市场稳定造成影响；三是参照自营持有股票标准计算和填报风控指标，原则上科创板做市持股不超过5%，由上交所在具体业务规则中明确；四是处理好突发事件，履行信息报送义务。

　　杨海平告诉记者，科创板做市商交易的开展，给符合条件的券商提供了新的盈利渠道。但同时，对做市券商的资金实力、内控管理提出了挑战，特别是对于做市券商的定价、报价能力提出了考验。监管部门也需要通过交易机制的设计，防止做市券商滥用职权。

　　知多D

　　什么是做市商机制

　　目前，被投资者熟知的交易制度有“竞价交易制度”，我国A股市场采用的就是这种制度。这种交易在交易所集中撮合下完成，投资者以市场中报出的最低价从另一个投资者买入某一只股票，而以市场中报出的最高价卖出该股票。在该模式下，交易在投资者之间直接完成。

　　做市商制度却有些不同，做市商的英文为Market Maker，意为创造市场者。做市商制度采用公开的方式，通过向交易双方报出不一样的买卖价格，来促成股票交易。一些股票在交易的过程中会出现短期内有买家没有卖家，或者有卖家没有买家的情况，做市商就在此时为买卖双方提供资金和股票。而在这种交易制度下，买卖双方将从做市商手中买卖股票，相当于多了一个“中间商”。

　　机构声音

　　平安证券：做市制度对券商资本实力和询价定价能力提出更高的要求。一方面，做市商需以自有资金和证券参与交易，要求券商具备一定的资本实力和证券库存；另一方面，做市商报价的价格形成机制要求券商具备较强的询价和定价实力。

　　国盛证券：做市商制度允许券商作为中介，为科创板股票买卖提供双边报价，提升市场流动性，同时可以贡献公司利润。