西南证券：首予明微电子(688699.SH)“买入”评级 目标价412元

　　西南证券发布研究报告称，预计明微电子(688699.SH)2021-23年公司EPS分别为11.46/11.15/10.34元，公司作为LED显示驱动芯片和照明驱动芯片的龙头之一，未来一年该产品业务供需将保持紧张态势，同时随着上游新增产能的释放，公司出货量将持续稳定增长，给予2021年36倍PE，目标价412元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2021H1，公司实现营业总收入6.2亿元，同比增长237.7%；实现归母净利润3亿元，同比增长约944.8%，略超此前预期范围最好水平。

　　西南证券主要观点如下：

　　下游应用领域需求旺盛，公司产品迎来量价齐升。随着物联网、人工智能、汽车电子、半导体照明、智能手机、可穿戴设备等下游新兴应用领域的兴起，全球电子产品市场规模逐年扩大，带动上游集成电路行业发展。2021H1公司各产品线销量均大幅增长，销量比去年同期增加11.4亿颗，同比增长107.4%；产品销售收入较去年同期增加4.3亿元，增幅达237.3%。

　　上游晶圆产能供给充足，产品结构优化提升盈利质量。公司在晶圆制造供应端已与华润上华、【中芯国际(688981)、股吧】(688981.SH)、上海先进、TowerJazz等大型晶圆制造厂商建立了稳定良好的合作关系，并预付产能保证金，保障了产品的供货能力和市场竞争力。公司持续进行研发和调整产品结构，保证新产品的优先交付。此外，公司自有封测产能不断扩大，有效提高了产品良率，并缩短了产品交期。报告期内公司整体盈利质量大幅提高，毛利率和净利率分别达到59.5%和48.9%，同比增长30.1pp和33.1pp。

　　深耕核心技术，技术沉淀深厚。公司较早进入并聚焦LED驱动芯片领域，高度重视技术积累和专利储备，在专利数量和集成电路设计等技术成果方面，在行业内处于领先地位。报告期内，公司的MiniLED驱动芯片已实现量产，电流精度可达±1.5%，降低MiniLED屏上驱动芯片的互相串扰，提升显示刷新率和清晰度，亮度对比度也更高、显示色彩更为丰富。MicroLED驱动芯片升级方案已在验证过程，专利的灰度数据识别和处理技术，可提升灰度等级最高至22bit。

　　风险提示：新冠疫情反复导致需求受阻；宏观经济波动带来不确定性。