净利起伏不定外贸风险增大，这家新材料细分龙头拿什么上科创板丨IPO棱镜

　　作为电接触材料铜铬合金头部企业，斯瑞新材此次IPO将面临疫情及贸易环境变化对营收带来的双重挑战

　　《投资时报》研究员 李璐

　　新材料具有知识与技术密集度高、与新工艺和新技术关系密切、更新换代快、品种式样变化多、产品附加值高等特点。随着全球制造业和高技术产业的飞速发展，新材料的市场需求日益增长。

　　陕西斯瑞新材料股份有限公司（下称斯瑞新材）即为国内新材料行业领军企业之一。该公司以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，形成了高强高导铜合金材料及制品和中高压电接触材料及制品两大核心业务，同时培育了高性能金属铬粉、医疗影像零组件等新兴业务。

　　其中，高强高导铜合金材料及制品是公司迅速增长的核心业务，客户主要包括通用电气、西屋制动、中国中车(601766,股吧)、阿尔斯通、晋西工业集团、TSA等国内外大型企业。中高压电接触材料及制品则是该公司稳定增长的核心业务，其客户主要包括西门子、ABB、伊顿、施耐德、西电集团、【旭光电子(600353)、股吧】等国内外大型企业。

　　近日，斯瑞新材向上交所递交申请书，拟登陆科创板。本次IPO该公司拟募集资金3.62亿元，全部用于年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目（一期）中。

　　《投资时报》研究员发现，作为电接触材料铜铬合金的头部企业，斯瑞新材近年净利润起伏不定，同时海外贸易风险较大。此外，该公司需面对依赖债务融资导致的偿债能力趋弱等问题。

　　利润起伏不定

　　据招股书披露，2017年至2019年及2020年1—6月（下称报告期），斯瑞新材分别实现营业收入3.93亿元、4.92亿元、5.66亿元和3.06亿元，虽然营业收入呈不断上升趋势，但其归属于母公司所有者的净利润出现过山车式起伏，报告期内分别为0.34亿元、0.17亿元、0.3亿元和0.19亿元，业绩状态并不稳定。

　　在斯瑞新材的营业收入中，外销收入占比一直较高，其产品对外出口地区主要包括美国、法国、德国、奥地利等。报告期内，该公司主营业务中的外销收入分别为1.19亿元、1.44亿元、1.54亿元和0.91亿元，占各年主营业务收入的比重分别为33.06%、31.94%、30.55%和33.2%。近年来，国际经济形势复杂多变，贸易整体环境变化存在不确定性，如果相关国家经济环境恶化或实施对公司存在不利影响的贸易政策，该公司海外市场业务将面临较大的法律风险。另外，若未来某些国家或地区采取贸易保护措施，或对该公司的经营业务造成较大影响。

　　此外，海外销售还将导致一定程度汇率波动风险。斯瑞新材合并报表的记账本位币为人民币，而海外销售主要以美元和欧元等外币结算，由此导致外币资金和外币应收账款面临一定程度的波动。

　　据招股书数据显示，报告期内斯瑞新材形成的汇兑损失分别为218.7万元、194.98万元、55.94万元和-0.1万元。2020年6月以来，中国人民银行公布的人民币兑美元处于升值状态，如果未来美元兑换人民币汇率出现较大幅度波动，或将导致公司营业收入、汇兑损失出现较大波动，从而对公司的经营业绩产生一定影响。

　　除外币应收账款存在的汇率风险外，随着公司业务的快速发展，斯瑞新材应收票据、应收账款及应收款项融资面临越来越大的回收风险。报告期内，该公司应收票据、应收账款及应收款项融资合计账面价值分别为1.36亿元、1.51亿元、1.38亿元和1.76亿元，占营业收入的比例分别为34.71%、30.73%、24.44%和57.58%。如果公司的信用管理制度未能有效执行，或者下游客户受宏观经济、市场需求等因素导致其经营出现困难，公司可能面临一定的营运资金紧张以及坏账损失风险。

　　如2020年1月以来，国内外暴发疫情，斯瑞新材下游国内外客户的生产经营均在一定程度上受到影响，导致该公司回款速度相比于以前年度有所降低。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额为0.66亿元、0.27元、0.91亿元及-0.2亿元。可以看到，因回款受到较大影响，该公司2020年上半年经营活动产生的现金流量净额大幅下降。

　　偿债付息压力较大

　　据招股书披露，斯瑞新材融资渠道较为单一，报告期内除进行过一次股权融资外，其他主要依靠银行贷款和融资租赁等方式进行债务融资。

　　报告期各期末，该公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款及长期应付款合计金额分别为2.49亿元、2.72亿元、3.11亿元和3.22亿元。利息费用（扣除利息收入后）金额分别为0.12亿元、0.13亿元、0.14亿元和0.09亿元，占公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润的比例分别为172.33%、93.31%、51.66%和60.22%。

　　可见，该公司资本结构比较依赖债务融资。从偿债能力指标来看，报告期内，其资产负债率（母公司）分别为56.59%、57.92%、56.7%和44.77%，虽然2020年上半年因一次股权融资使得资产负债率有所下降，但始终远高于同行业可比公司博威合金(601137,股吧)（601137.SH）。

　　同时报告期内，斯瑞新材流动比率及速动比率虽呈上升趋势，但仍弱于可比公司平均水平。如果未来公司生产经营出现不利变化，无法筹得资金维持债务融资的正常周转。

　　值得关注的是，该公司在上述有息债务融资过程中，将公司厂房、土地、设备、专利等资产进行抵押或质押，如果发生偿债违约的事项，债权人有权对公司抵押、质押的资产进行处置，行使优先偿还权，这将对公司的生产经营产生严重不利影响。此外，在银行债务、融资租赁债务、保理债务中还存在大量公司股东提供的关联担保，若公司经营发生不利变化，关联担保或带来牵一发而动全身的效应，甚至形成不良债务。

　　斯瑞新材偿债能力指标与同行业可比公司比较情况

　　数据来源：公司招股说明书

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