下一个10年10倍股？刻蚀龙头中微公司业绩持续高增长可期

　　2020年12月28日，中微公司(688012.SH)公告拟对上海睿励进行增资，以现金方式投资1亿元，公司持股比例增至20.45%，切入检测设备领域。

　　2020下半年，知名半导体行业分析师Robert Castellano表示，应用材料(AMAT)将在2020年超过ASML，重回半导体设备榜首位置。按照Castellano在2019年的统计，ASML凭借在EUV光刻机市场垄断地位，营收在当年超过了应用材料。

　　应用材料长期稳坐在半导体设备第一供应商的位置，凭借的就是其全面而强大的产品线，特别是具有更高技术含量的半导体制造前道设备，该公司具有深厚的技术功底。从历史来看，应用材料通过一系列的并购，不断加强着自身的实力。

　　作为国内刻蚀和MOCVD设备领域龙头，中微公司除了布局检测设备，还在薄膜设备、抛光、清洗等集成电路设备和泛半导体设备展开布局，拟将自身打造成平台型设备公司。

　　目前国内半导体设备厂商大部分专注于细分领域，少数公司如北方华创(002371.SZ)产品线比较丰富。中微公司此时加快布局，能否率先成为中国的半导体设备第一供应商呢？

　　中微公司刻蚀机、MOCVD设备技术领先

　　核心竞争力较强，但产品相对单一、产能不足。

　　中微公司2020年股价波动较大，其市值先是从年初不到500亿上涨至1594亿，如今市值833亿，距最高点已下跌48%。

　　中微公司主攻刻蚀机，国内另一家同样生产刻蚀机的头部公司是北方华创(002371.SZ)，两者经营规模和成长阶段相当，市盈率水平均在200倍左右，北方华创如今市值952亿，距离2020年最高点仅下跌20%。

　　　　那么中微公司竞争力如何呢？

　　在刻蚀领域，主要分为CCP(等离子刻蚀)和ICP(电感等离子体)两大类设备，从20世纪80年代以来，CCP一直是主要技术。中微公司既生产CCP又生产ICP，主要覆盖CCP设备，而北方华创仅生产ICP设备。中微公司量产设备已进入全球最先进的5nm先进制程产线，全面覆盖台积电、SK海力士等海外及台湾地区客户，以及长江存储、【中芯国际(688981)、股吧】、华力微电子等大陆客户；而北方华创ICP设备刚突破14nm技术，客户主要为国内厂商。

　　据中国国际招标网数据，截至10月底，国内十大晶圆厂共授出209台刻蚀设备订单，中微公司中标39台，市占率达19%，位列本土厂商第一，仅次于Lam Research、AMAT和东京电子。

　　除了刻蚀机，中微公司2016年推出MOCVD设备，2019年在全球氮化镓基蓝光LED MOCVD设备市场份额已超过60%，全球第一。

　　虽然在细分领域已经做到了龙头位置，但中微公司这两年还是比较“郁闷”的，因为近年中国大陆半导体产业投资总体保持快速增长，无论是集成电路，还是先进封装、新型显示、光伏产业等均保持快速的增长势头，唯独LED产业投资趋缓。

　　2020年前三季度，中微公司合同负债(预收账款)减少至5.05亿元，2019年前三季度为7亿元，主要就是因为MOCVD设备订单减少。随着LED市场产能过剩、高库存及终端市场增长减速，像三安光电(600703.SH)这样的LED厂商减少资本支出，对相关设备的需求有所下滑。

　　但是从长远来看，随着Mini LED、Micro LED 及功率器件新应用推动市场需求发展，MOCVD 设备行业的景气度有望保持螺旋式上升。据【国联证券(601456)、股吧】预测，全球Mini/Micro LED市场规模2019-2024年年均增速将在140%以上。

　　2020年前三季度，中微公司实现营收14.76亿元，同比增长21%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长105%；但扣非净利润亏损4547.3万元。同期，北方华创实现营收38.36亿元，同比增长40%，约为中微公司营收规模的2.6倍；实现归母净利润3.27亿元，同比增长49%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长143%。

　　而且北方华创2020年前三季度合同负债金额为23.48亿元，比2019年同期的14.6亿元增加了61%，短期业绩增长确定性较高。北方华创在刻蚀机技术上略逊于中微公司，为什么业绩表现更好，且能够获得更多的订单？

　　出现这种差异一方面是因为北方华创不仅仅只有刻蚀机这一产品。除刻蚀机之外，北方华创还布局了应用于集成电路和泛半导体领域的PVD、 CVD、 ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机、外延设备等产品；应用于新能源领域的真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备、晶体生长设备等产品；以及电阻、电容、晶体器件、模块电源等精密电子元器件。

　　对于半导体制造设备厂商来说，其销量主要取决于下游晶圆制造厂商的采购需求，下游采购需求又取决于半导体终端应用产品市场增长情况，单一设备市场受到下游行业周期的影响较大、市场风险较高。早在2017年中微公司的刻蚀机就经历过销售下滑的情况，当年销售数量降至33腔，而2016年销量为56腔，销售金额从4.7亿降至2.9亿，全靠MOCVD设备销量提升，才保住了当年营收总额的正增长。

　　另一方面，中微公司的刻蚀机产能也限制了其收入规模的扩大。2020年1-6月，中微公司刻蚀机产能利用率已达110%。

　　因此，中微公司想要继续保持领先优势并且在业绩上有所突破，持续改进设备技术、增加海内外收入；扩大产能，尤其是刻蚀机产能；增加产品品类等都将成为有效措施。

　　打造平台型设备公司

　　保持盈利增速，或能成为下一只10年10倍股。

　　如果依据IPO和定增募投项目建设完成后的产能对中微公司未来的营收规模做个测算，中微公司表现相当不错。

　　中微公司IPO募投项目2021年建设完成后，预计2022年刻蚀机和MOCVD设备总产能达到403腔，假设综合产能利用率为100%，产销比达100%，2022年销量相比2019年221腔的销量将增加82%。因为2017-2019年中微公司刻蚀机和MOCVD设备单价相差额在10%以内，不考虑两种设备的单价差，2019年中微公司设备平均售价为718万元/腔，假设未来单价保持不变，那么中微公司2022年预计实现设备收入29亿元，2019-2022年营收年复合增长率约为22%。

　　根据问询函回复，中微公司定增募投建设完成后刻蚀设备、MOCVD 设备产能将是2019年产能的约6倍和约2倍。2025年项目建设完成后，合计产能约为1153腔，按照上述规则测算，中微公司2019-2026年营收年复合增长率约为27%。

　　彼得·林奇曾提出“Tenbagger”概念，假定估值不变，当某公司盈利年复合增长率超过25%时，以10年左右的时间维度来看，公司的盈利和股票价格将上涨10倍。

　　中微公司似乎也有此潜质。

　　当然，上面的测算考虑因素较少，仅作为参考。从中微公司的年报数据来看，其刻蚀设备和MOCVD设备2017-2019年平均单价分别为910万元、790万元、718万元，价格逐年降低。

　　对于想要实现国产替代的半导体设备公司来说，既要面对来自国外设备厂商的竞争，又要面对下游晶圆加工厂、IDM厂较强的议价能力，提价空间并不大。如果中微公司能在技术上继续突破，那么将获得更高的议价权。

　　另外，产销率100%的预期也过于乐观了，毕竟下游需求很难长期保持高位。那么如何保障公司持续扩大规模呢？

　　中微公司选择通过外延式发展，打造平台型设备公司。自上市以来，截至2020年9月末，中微公司已累计投资约5亿元推动平台化建设进程，投资标的包括做MOCVD温控系统和AOI自动光学检测设备的昂坤视觉、做检测设备的上海睿励、做薄膜设备的沈阳拓荆等。

　　从定增募资资金的使用规划来看，募集资金中的30.8亿元为科技储备资金。科技储备资金一半将用于满足新产品协作开发项目，另一半将用于产业投资和并购。从公开信息来看，中微公司已与行业内多家知名公司形成了初步合作意向，在量测及过程控制、化学机械抛光、清洗、封装测试、OLED、第三代半导体、PECVD、激光刻蚀等多个细分领域已与标的公司股东方就出资事宜达成一致，或已实际出资。

　　长期看，打造平台型设备公司能让中微公司抗风险能力更高，营收天花板也更高。