国光电气拟登科创板：部分股东失联 信用减值损失风险需关注

　　成都国光电气股份有限公司（以下简称“公司”或“国光电气”）近期向上交所提交了科创板上市申请。公司选用第一套上市标准，拟发行不超过约1935.49万股，募资约9.08亿元，用于特种电真空器件生产线等合计4个项目。

　　报告期内，国光电气的营收及利润存在一定波动，但综合毛利率持续高于行业。截至2020年6月末，公司应收账款及票据余额较大，且占营收的比例较高，相关坏账风险值得关注。

　　实控人夫妇合计持股67.72% 部分自然人股东失联 　　招股书显示，国光电气前身为“一五”时期设立的国营第七七六厂。2000年，公司完成股份制改革。自设立以来，公司一直从事真空及微波应用产品研发及产销。目前公司形成微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品三大应用产品体系。

　　截至招股书签署日，公司控股股东为新余环亚，新余环亚直接持有公司67.72%的股份。公司董事长张亚及其配偶周文梅分别持有新余环亚80%和20%的股权，二人系一致行动人、公司实际控制人。

　　除控股股东外，持有公司5%以上股份的股东还有国之光、天翊创业和兵投联创。其中，国之光系公司的员工持股平台，持股比例12..5%。其员工出资部分资金来自于自有资金，部分来自于实际控制人的借款。

　　天翊创业和兵投联创系财务投资者，二者持股比例分别为7.22%和5%。

　　此外，因历史沿革久远，截至招股书签署日，公司有56名自然人股东处于失联状态，合计持股比例0.48%。存在可能影响上市审核进程的风险。

　　综合毛利率持续高于可比公司均值 　　2017年至2020上半年，国光电气总营收分别约2.62亿元、3.68亿元、3.55亿元和2.09亿元，归母净利润分别约2334.95万元、1928.49万元、4207.27万元和4590.63万元。报告期内，公司微波器件产品的营收占比持续高于60%，系公司最主要的收入及利润来源。

　　图1：2017年至2020上半年国光电气营收及归母净利润变动

　　2018年，公司营收同比增长40.08%，但归母净利润同比下滑20.08%。2019年，公司营收同比下滑3.66%，但归母净利润同比增长118.16%。查阅招股书，公司营收与利润变动方向不一致的主要原因系受其他业务波动较大的影响。2017年，公司其他业务的主要内容为房屋出租，业务毛利率为58.65%。2018年，公司将非主营业务公司分立及对外转让，当年公司其他业务收入规模较大，但毛利率降至2.76%，主要系原子公司国电房地产为尽快处置存量房产，用较低的价格对外销售所致。2019年，公司其他业务的毛利率回升至17.9%，收入主要来源于剩余少量房屋租赁收入及动力销售收入。

　　报告期内，公司综合毛利率分别约45.21%、41.34%、43.84%以及47.27%，自2018年以来持续上升，且持续高于同业上市公司平均水平。根据招股书，公司综合毛利率高于可比公司均值主要系产品结构不同所致。公司主要生产微波电真空器件，相较于可比公司生产微波固态器件，微波电真空器件市场竞争对手较少，产品毛利率相对较高。

　　图2：2017年至2020上半年国光电气综合毛利率变动及与行业对比

　　值得一提的是，公司微波器件等产品最终用户主要为军方，产品售价由军方审定。招股书中，公司提示军品暂定价格与审定价格差异导致收入波动的军工企业特有风险。

　　信用减值损失及研发费用需关注 　　报告期内，公司应收账款及票据合计金额持续增长，各期末分别约2.1亿元、2.67亿元、2.73亿元及3.49亿元，占各期营业收入的比例分别为85.81%、77.38%、83.56%和184.40%。根据招股书，公司应收款项余额较大主要受所处行业特点、客户结算模式等因素所影响。

　　需要留意的是，2020上半年，公司应收账款及票据发生的信用减值损失1225.28万元，约占公司上半年利润总额的22.73%，较公司2019全年信用减值损失增长约121.81%。

　　2020上半年，公司发生研发费用334.33万元，占营收比例约1.6%，较2017年的7.49%明显下降。根据招股书，公司上半年研发费用占比较低主要系受疫情影响，公司与客户技术交流受阻，研发进度滞后所致。不过对比同业，2020年上半年可比公司平均研发费用率约4.45%，高出国光电气约2.85个百分点。

　　计划募资9.08亿元，主要用于研发及扩产 　　此次申请上市，国光电气拟募资9.08亿元，其中约1.84亿元用于科研生产综合楼及空天通信技术研发中心建设项目，约3.04亿元用于特种电真空器件生产线项目、约2.48亿元用于核工业领域非标设备及耐CHZ阀门产业化建设项目，约1.73亿元用于压力容器安全附件产业化建设项目。

　　图3：国光电气募集资金运用

　　具体来看，综合楼及研发中心项目拟通过新建研发大楼并配备先进设备和软件系统，以提升公司的技术研发与科研能力。公司将重点针对空间行波管、大功率速调管等产品进行基础技术研究及新产品预研，加速其推广应用。

　　特种电真空器件生产线项目拟通过购置设备新建产线。具体涉及生产设备、试验设备、测试设备合计549台（套）。

　　核工业领域产业化项目拟利用现有厂区空地新建车间并购置设备，以实现对核工业领域的非标设备、核用阀门及其他部件的规模化生产。

　　压力容器安全附件产业化项目拟在公司现有厂区新建厂房并且新增硬件设备，以帮助解决公司产能瓶颈。项目建成后，预计年生产各类压力容器安全附件13.7万套。