1.68万亿元国资划转充实社保基金，为何推进国资划转社保，对市场有什么影响

　    1.68万亿元国资划转充实社保基金

　　为贯彻落实国务院关于全面推开划转部分国有资本充实社保基金的决策部署，财政部、人力资源和社会保障部与国资委密切配合，全力推进划转工作。截至2020年末，符合条件的中央企业和中央金融机构划转工作全面完成，共划转93家中央企业和中央金融机构国有资本总额1.68万亿元。

　　划转部分国有资本充实社保基金，是增强基本养老保险制度可持续性的重要举措。2017年11月，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，明确划转比例统一为企业国有股权的10%，弥补因实施视同缴费年限政策形成的企业职工基本养老保险基金缺口。

　　按照“试点先行、分级组织、稳步推进”的原则，经国务院批准，2018年首先在中国联通等3家中央管理企业，中国再保险等2家中央金融机构，以及浙江省和云南省开展试点。

　　2019年9月，财政部等5部委联合印发通知布置全面推开划转工作，并明确了时间表，即：中央层面，具备条件的企业于2019年底前基本完成，确有难度的企业可于2020年底前完成，中央行政事业单位所办企业待集中统一监管改革完成后予以划转;地方层面，于2020年底前基本完成划转工作。

　　财政部有关负责人表示，中央层面划转工作的全面完成，为促进建立更加公平、更可持续的养老保险制度提供了有力保障，充分体现了国有企业全民所有，发展成果全民共享。

　　在地方层面，近年来各地陆续发布划转部分国有资本充实社保基金实施方案，加速推进划转工作。

　　“划转部分国有资本充实社保基金，有利于实现基本养老保险制度的代际公平，避免将实施视同缴费年限政策形成的基本养老保险基金缺口转移给下一代人，是保障和改善民生的重要举措。划转工作的顺利开展，为社保可持续发展提供了坚实的保障。”中国财政科学研究院研究员白景明说。

　　为何推进国资划转社保?

　　1)社保基金维度：缓解支付压力、增强社保基金可持续性

　　在中国人口老龄化背景下，社会保障基金的隐性债务开始逐步凸显，一方面，社保基金征缴收入难以持续保持增长;另一方面，随着覆盖人数的不断攀升，社保基金支出增长迅速，因此，近年来社会保障基金收支缺口呈现逐渐扩大的态势，对财政转移支付造成了较大压力。根据中国社科院数据测算，2023年城镇企业职工含机关事业单位基本养老保险将出现收不抵支，2029年累计结余将耗尽，2050年累计缺口将达到802万亿元，占当年GDP的91%。

　　划转部分国有资本充实社保基金，是有效缓解甚解决基金缺口问题、增强社保基金可持续性的重要方式。

　　2)国企改革维度：多元化股权结构、推动混改深化

　　从国有企业的角度来看，划拨国资是引入社保基金作为多元化股东、调整股权结构、推动国企改革深化的重要手段。一方面，作为财务投资者，社保基金不干预企业日常生产经营管理，以“管资本”、推动国有资产保值增值为主，符合国企改革的发展方向;另一方面，选择划转国企股权而非现金分红，是由于社保基金作为承接主体，以股东的形式出现在国企，有助于国企从一股独大走向多元化股东制衡，将对国企经营效率产生积极正面的影响。

　　以山东省为例，2015年，山东省率先出台《省属企业国有资本划转充实社会保障基金方案》，并划拨省属企业30%的国有资本至省社保基金理事会持有管理。据齐鲁网统计，目前山东省已划转全部22家省管企业30%国有资本，截至2016年底，资产总额达到853亿元。股权结构单一、体制僵化等制度性弊病是山东国企的痛点，对比近年来山东与其他省份国企的盈利状况，可看出2015年部分国资划转到省社保基金后，省内国企ROE开始显著回升。

　　3)企业经营维度：降低企业税负、缓解经营压力

　　随着国内工资水平不断提高，我国社保缴存呈连年递增态势，强制性的社保缴存要求使企业压力不断增大，不利于企业长期的经营和投资。

　　划拨国资充实社保落实推进后，将为我国下调社保费率打开空间，从而降低企业税负，缓解经营压力：

　　从国际比较来看，据世界银行统计，在不含增值税情况下，2016年我国总税费(包括所得税、社保缴费等)的利润占比达68%，远高于世界平均值40.6%，位列世界第12。具体来看，据世界银行对140个国家(地区)统计，中国基本养老保险缴存比例(个人和单位合计)达28%，位列第9。

　　从国内政策推进来看，“十三五”规划中提到要适当降低社会保险费率，目前全国包括上海、北京等19个省区市已宣布下调企业养老保险费率。其中，上海由21%降到20%，其余省份均由20%降低到19%。据人社部2016年底的统计，预计全年可降低企业成本1200多亿元。

　　国资划转社保对市场影响几何?

　　1)短期视角：公司制改革后续进程有望加速

　　要推动划拨国有资本补充社保，公司制改革是前提条件。根据方案，最终实施的划转主体对象是已完成公司制改革的集团企业，而全民所有制国企不具备股权划转条件。此外，通过整体上市等形式，公司股权结构将得到优化，股权关系将更明确，利于向“管资本”转变。

　　2017年7月26日，中央全面深化改革领导小组第三十六次会议审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》，并明确今年年底前将基本完成国有企业公司制改制工作。截止2016年底，国资委监管央企各级子企业公司制改制面达92%，省级国资国企改制面超过90%，国资划转社保顶层方案落地后，国有企业公司制改革进程有望加快。

　　2)长期视角：助力国企改革，利好高分红的优质国企蓝筹

　　从长期来看，国资划转社保的主要目的还是国有资产保值增值，同时推动国企混改，利好国企改革进一步深化，不是简单的变现国有资本。划转国有资本充实社保基金，主要是指中央和地方企业集团的股权，一般并非上市企业，但如果涉及到上市国企，引入社保这类资质优秀的财务投资者，不干预日常经营，收益主要来源于股权分红，将进一步凸显高分红公司的价值，会利好上市国企长期发展。

　　2015年、2016年全国社保基金投资收益率分别为15.19%、1.73%，基金自2008年成立至今的年均权益投资收益率约为8.7%。从社保基金的投资收益率情况来看，社保基金投资基本遵循安全性、收益性和长期性的原则，基金保值增值成效较为显著。随着国有资本“做强做优做大”，国资划转社保将更好地凸出国有企业发展成果让全民共享的内在价值。

　　1.4主题策略：中长期内关注高分红国企蓝筹

　　2017年11月18日，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，此次方案加大了国有资本充实社保基金的力度，并对划转国资充实社保资金的划转范围、对象、比例、承接主体、划转步骤等提出了明确的要求。

　　我国现阶段大力推行划转国资充实社保主要有三方面原因：1)社保基金维度：缓解支付压力、增强社保基金可持续性;2)国企改革维度：多元化股权结构、推动混改深化;3)企业经营维度：降低企业税负、缓解经营压力。

　　主题策略层面，总体而言，国资划转社保对市场短期内影响不大，重点关注国企公司制改革;长期来看，高分红的优质国企蓝筹价值将逐渐凸显：

　　短期视角：方案涉及更多的是国企集团企业，一般不涉及上市公司，因此存量国有上市公司影响有限;但公司制改制作为划拨国企充实社保的前提有望加速推进;

　　长期视角：上市国企如引入社保这类资质优秀的财务投资者，其收益主要来源于股权分红，将利好上市国企长期发展，也将进一步凸显高分红公司价值，建议关注高分红的优质国企蓝筹。

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