海内外增产预期强烈 年末需求改善预期恐落空

　　近期，铜价走势较前期明显转强，上周沪铜主力合约期价涨幅一度达到3%，从10月31日盘面来看，铜价继续上涨动能已略显不足。宏观方面，美元振荡走强、全球宽松预期边际上减弱将继续施压铜价。基本面方面，尽管短期需求改善预期开始带动库存去化加速，但可持续性仍然存疑。中长期来看，铜基本面存在进一步走弱的可能，短期需求改善预期一旦落空，全球铜显性库存或重回升势。本轮铜价上涨行情已接近尾声，中期做空机会将逐渐凸显。

　　海内外增产预期强烈

　　WBMS最新数据显示，今年1—8月全球精炼铜产量约为1568万吨，同比增长4.5%。全球铜矿扩产的趋势短期料难逆转，铜精矿TC/RC费用仍有进一步上涨的压力。尽管近期部分贸易商刻意打压现货铜精矿TC/RC费用，但这种局面难以延续，主要是全球铜精矿过剩的状况目前仍在加剧。受加工费上涨的刺激，叠加经营环境的阶段性转好，海内外铜冶炼厂增产预期较为强烈。目前国内铜冶炼厂整体产能利用率已上升至80%，预计随着部分冶炼厂检修的结束，产能利用率恐进一步提高，年末国内精炼铜产量或再创阶段新高。目前海外铜冶炼厂产量回升也较为明显，年底海外精炼铜产量增速或将超过国内。总体上看，全球铜供给仍将持续扩张。

　　年末需求改善预期恐落空

　　国内铜加工与压延环节扩张在即，需求改善预期笼罩市场，中下游库存重建仍在延续，但这种建立在预期之下的需求提振基础似乎并不牢固。从终端需求来看，电源与电网投资转弱迹象明显，前期大量投资的透支、地方政府与民间投资跟进的滞缓，年底电力投资增速下行的压力恐有增无减。国内房地产调控初见成效，由地产带动的铜需求也面临一定的回调压力。制造业投资依然处于下行周期，当前部分原材料价格的疯狂上涨将对下游制造业企业形成较大的减利影响。总体上看，铜终端需求下行风险依然不减，年末需求改善预期落空的概率较大。

　　显性库存去化提速

　　截至10月28日当周，国内铜显性库存合计约57.2万吨，较上周下降约4.6万吨，其中上期所铜库存下降1.5万吨至10.2万吨，保税区库存下降3万吨至47万吨。目前国内铜显性库存已降低至年内相对较低的水平。这一波国内铜显性库存去化提速，主要是由需求改善预期所驱动，实质上并不是供需基本面发生了根本性逆转，一旦需求改善预期落空，显性库存将由降势转为升势。目前库存去化背后的风险已在不断积聚，这种风险可能会在预期落空之后迎来集中爆发，届时库存跳增的状况恐再度出现。

　　综上所述，我们认为，这一波铜价上涨正在接近尾声。目前在资金驱动下，铜价与基本面的背离正在不断扩大。年末市场重心回归基本面的可能性较大，铜价也将迎来一波较大的回调。操作上，建议投资者以逢高沽空为主，沪铜主力合约可在39000元/吨之上适量布局空单。