市场风险情绪承压 铜价表现反复

　　宏观面：从宏观层面来看，宏观层面的主要变化在俄乌局势演变对市场避险情绪抬升的影响上，周四俄罗斯方面对乌克兰发起全面快速进攻，市场避险情绪大幅抬升，但铜价只是承压运行，维持震荡其原因我认为在两方面：本次冲突的真实影响的是俄罗斯与欧元区主要国家，俄罗斯作为欧元区国家的能源与工业原料供给国，其战争打响后贸易链断裂有可能加剧欧洲地区铜供需的紧张格局，俄罗斯铜矿产量占全球比重4%，精铜产量占比3.7%。另一方面，上半年供给担忧下，战争与对峙的持续更让人担忧的是发达国家需求回落，叠加高通胀影响，加速了经济进入滞胀的风险;短周期来看，其实市场仍聚焦于加息预期的变化，从美债市场所反映出的加息预期来看，市场对三月加息50BP，年内加息4次以上充分交易，可以观察到的是2年期美债收益率的大幅上行以及美债收益率曲线的进一步平缓;宏观环境的缓和是压力偏大。

　　?产业基本面：截止本周五(2月25日)SMM进口铜精矿指数(周)报64.83美元/吨，较上期2月18日指数续涨0.67美元/吨。1月 SMM中国电解铜产量为81.81万吨，环比降低6.0%，同比上升2.5%。总体来看，1月份国内电解铜产量大幅不及预计的主要原因是南方某大型冶炼厂的检修影响量远超预期，冶炼厂铜精矿库存都相对充裕，冶炼厂仍有利可图的情况下加上TC高位运行预计国内冶炼厂在2022年都将维持较高的生产热情。在消费端，国内供需格局偏松，交易库存继续累积，且累库速度快于往年，升水交易下滑至平水附近，显示下游复苏偏慢，后续仍待观察;海外供需格局依然偏紧，LME铜库存低位运行，现货升水高位震荡，叠加战争与贸易制裁担忧，铜基本面上外强内弱的格局未变。

　　策略：三月铜价将主要受两大预期落地的影响，一个是美联储三月加息幅度，以及后期加息与缩表的路径选择，当前市场预期3月加息50bp，年内加息4-6次后可能转向缩表;不确定性是地缘政治冲突后加息幅度是否会减少，宏观层面的压力在三月可能会有一个先增后减的变化，随后价格或更加看重基本面情况。另一个是国内累库高点和去库拐点的确认，前期消费预期落地，预计本次国内累库高度有限，但去库时点和速度仍有不确定性，整体来看全球的低库存格局在三月不会发生改变，会给价格支撑或是反弹动力，但价格反弹高度预计有限。