需求未动 铜市 “金三” 梦成空

　　受资金面与“黑色系”超跌反弹影响，3月铜价有所反弹，主力合约CU1505在3月初冲高至39400元/吨，随后进入振荡走势。铜价并未因黑色系的持续上涨而反弹，近期沪铜在38000元/吨附近振荡，整体市场仍有较大的分歧。笔者认为，以目前的基本面来看，不支撑铜价持续反弹。在供应过剩以及中国需求放缓的大背景下，铜价阶段性反弹或许已经告一段落。从时间点来看，传统的消费旺季已过，铜价大幅反弹的概率不大。从历史走势来看，铜价在二季度涨少跌多，预计铜价将逐步承压。

　　即将进入2016年二季度，中国铜消费的传统旺季也进入尾声。今年一季度铜价应该会收得一根“阳线”，持续贴水的现货铜表明，今年的旺季预期再次落空。虽然铜价有一定幅度的反弹，但需求面仍然没有起色。从历史走势来看，二季度铜价处于弱势的概率较大。笔者统计1995年至2015年21年期间铜价的走势发现，沪铜在二季度下跌的概率达到58.16%。

　　自2010年以来的6年当中，二季度沪铜出现反弹行情只有一年，其余五年均出现不同程度的下跌。从今年的情况来看，一季度沪铜出现小幅反弹，但旺季不旺的状态仍然持续，预计二季度振荡回落的可能性较大。从目前的时间点与价格区间来看，即将进入二季度，38000—40000元/吨区间有较大的压力。市场氛围一旦转弱，沪铜将再次振荡寻底，仍有试探前低的可能性。

　　LME铜现货升水冲高受阻，国际铜价压力难缓。众所周知，金属铜期货与现货价格走势基本保持一致，但升贴水的变化对价格的运行仍有一定的指导意义。通过伦铜现货升贴水与铜价的对比可以看出，LME铜现货升贴水与铜价保持着一定的正相关性，尤其在阶段性行情中表现较为明显。前些年LME铜现货升贴水波动较大，近几年波动较小，但阶段性的关系仍维持较好。一般来说，在LME铜现货升贴水出现高位拐点时，对应的是LME铜价的相对高位。LME铜现货升贴水的低位拐点出现时，铜价逐渐从低位走稳。

　　经过长期跟踪对比后笔者发现，伦铜升贴水的涨跌周期与铜价的涨跌周期有类似之处，粗略分为两个阶段：

　　第一阶段是现货升贴水在0轴线以下振荡企稳后，铜价逐渐止跌，两者同步反弹。铜价达到高点后进入高位振荡，升贴水高位拐点出现时，对应铜价的相对高点。

　　第二阶段是现货升贴水在高位拐点出现后振荡回落，伴随铜价的下跌，现货升贴水回落到0轴线以下并止跌时，铜价逐渐企稳，等待下一个周期开始。

　　从升贴水与铜价变化的两个阶段中可以总结出以下规律：在LME铜现货刚转为升水并逐渐走强时，铜价上涨的概率较大，可跟进买入。在升贴水从高位开始回落时，铜价下跌的概率较大，可跟进卖出。在升贴水与铜价同时回落的阶段，当升贴水达到0轴线以下并企稳时，铜价的下跌空间将较小，或将进入低位振荡走势，空单止盈离场。一般来说，两者的涨跌周期相差不大，但如果升贴水出现较长时间的低位振荡走势时，铜价会延续升水回落时的趋势。

　　从目前的情况来看，两者的走势较为接近，在短期都遇到了一定的阻力，30美元/吨附近的升水也属于近阶段的相对高位，价格在5000美元/吨附近也有一定的压力。笔者认为，可以关注LME升贴水的走势，如能确认升水逐渐回落，铜价振荡下跌的概率将较大，空单可持有，然后等待LME铜现货转为贴水状态并振荡时止盈离场。