对于铜市的误解太深 其供应过剩并不严重

　　【对于铜市的误解太深 其供应过剩并不严重】素有全球制造业晴雨表之称的铜博士告诉我们，需求增长已经停滞，而这很大程度上都是因为中国。更重要的是，这幷非是周期性现象，而是正如穆迪所说“中国经济增长放缓的影响表明了这是根本性的变化”。（金理人）　　素有全球制造业晴雨表之称的铜博士告诉我们，需求增长已经停滞，而这很大程度上都是因为中国。更重要的是，这幷非是周期性现象，而是正如穆迪所说“中国经济增长放缓的影响表明了这是根本性的变化”。此外，穆迪将175家大宗商品公司列入可能降级的观察者名单。

　　对于那些希望简单明晰的观察市场的人士来说，“铜博士”传递的信息毫无疑问是非常清晰的。然而，与此同时，铜生产商却开启了新一轮产能投放高潮，旨在满足那一已经不复存在的需求增长，从而导致世界陷入过剩的海洋。

　　矛盾的现实使我们开始起疑：铜博士的判断是否过于简单了呢？供应太多，需求不足，因此价格坍塌跌至6年低点。这样的描述可以适用于所有的工业商品，唯一不同的是供应过剩的程度。然而，这一故事的问题在于铜自身的动力似乎与其相矛盾。

　　若中国需求增长确实停滞，去年该国进口创下历史新高又该如何解释？若世界确实陷入供应过剩的泥淖，那么过剩的确切数量又是多少？是否可能有一些与供求基本面无关的因素正在控制着市场？换句话说，铜博士是不是有些东西没有告诉我们？

　　毫无疑问，中国金属需求增长刚刚经历了一个变化。目前全世界的经济学家都在仔细检查官方数据以期找到中国真实发展情况的线索。金属市场已经提前做出了反映。早在去年初就有硬着陆的说法，当时中国政府宣布房地产和基础设施投资热潮到头，而这正是过去几年中国经济飞速增长的动力之所在。

　　中国经济向消费驱动转型导致依赖投资热的商品市场似乎成为“弃儿”，如铁矿石和钢铁。

　　铜也没有幸免于难，但铜的自然属性决定了其幍 ？不仅应用于建筑，还用在非常广泛的领域。增长确实放缓，但需求幷没有消失。

　　如何解释2015年中国进口精炼铜增加2.5%至创纪录的368万吨呢？要是放在过去，这种与市场背道而驰的信号可能是因为中国影子银行系统“融资铜”在发挥重要作用。然而青岛港丑闻发生后在政府的严厉打击和人民币市场化加快的背景下，融资铜已经显著减少。

　　那么，是中国国家储备局购买了所有金属吗？国储局确实在国内市场非常活跃，为了缓解生产商价格压力一下子买入了15万吨当地生产的铜。铜作为国储局核心业务是非常不透明的，虽然国储局悄悄买入国际铜有一定意义，但几乎没有人认为其有能力买入足够的数量来解释去年创纪录的进口量。

　　还有其它一些可能因素，如废铜进口减少，一贯使用的老式抄底手法，不过这充其量只是巨幅画作的旁注而已。事实上，很简单的道理，中国对铜的需求依然保捊？在相当高的水平，也就是说，需求增长可能会减弱，但需求不会消失。

　　同时，要是目前世界上哪里有过剩铜的话，那么一定是在中国。因为没有迹象显示其它地方供应过剩。伦敦金属交易所铜库存一直维持在一年来的低点，注册仓单176,850吨，也处于一年低点，接近此前供应紧张的水平。

　　更令人奇怪的是，2015年第四季度大部分时间伦敦金属交易所差价都是现货升水，理论上这将吸引更多的金属进入交易所库存。事实上，包括伦敦、纽约和上海在内的全球交易所库存目前488000吨，按照历史标准来看幷不高。2013年4月库存曾达到接近860000吨。

　　那么，是不是过剩还是以铜精矿的形式，目前正在向精炼市场传导呢？显然近期冶炼厂签署的2016年合同条款幷不支持这种猜测，事实上去年以来矿山供应增长持续下滑。

　　与石油和镍等金属不同，铜幷不存在严重过剩问题。如果硍 ？实存在过剩的话也是比较温和，可能只是存在中国市场。

　　若只是考虑供求动态，投资者肯定想不明白本月早些时候铜价为何会跌至4318美元的6年低点。在这个有关铜的故事里缺少了一些东西。

　　去年发生多次中国铜空头率先大幅做空上海市场，随后传导至伦敦市场。这一趋势持续时间已经超过12个月。上海期铜未平仓合约在2011年内底和2012年曾经历骤变，与此同时更多的投资资金流入铜市。随后四年上海和伦敦铜市都出现大幅下跌，值得注意的是每当下跌加速上海期铜未平仓合约和成交量都飚升。

　　换句话说，多年来中国投资者一直看空铜，而政府禁止做空当地股市的政策更是加剧了这一趋势。

　　而资金雄厚的机构资金一直是铜市重要的多头力量，他们主要通过被动指数投资做多。2009年和2010年曾经有一段时间，伦敦交易员都急切的等待每月初基金进入重 ？属市场。然而持续的低回报使得养老基金对商品市场失去信心，资金流向也发生逆转。

　　花旗分析师估计，去年商品领域资产规模减少了18%至不到2500亿美元，相比2011年4月高峰期萎缩了3300亿美元。

　　被动指数市场规模大约1250亿美元，相比商品周期鼎盛时期减少了1000亿美元。曾几何时，铜制造商抱怨铜市场过于金融化，现在只能为去金融化而哀伤。

　　过去5年，投资者对铜市的影响从西方看多转向中国看空。这一结构性变化成为影响铜市的第三种尚未提及的力量。

　　铜博士可能会告诉你制造需求，甚至也会显示供应情况，但是在资金层面，铜博士幷非专家。