铝——美联储降息50基点，流动性和衰退谁主导？

　　概要：

　　1、美局部微观数据支撑主动补库周期，美联储以50个基点开启降息周期，能否软着陆具有方向性意义。

　　2、资金层面削弱经济周期对有色金属的需求增量，信贷增长内生动力仍不足，经济温和增长为主。

　　3、日产量高位，进口窗口关闭，需求环比改善但无超预期部分，去库形成趋势。

　　4、利润略走扩，精废替代仍在。

　　操作建议：氧化铝投产预期增加，需求维持小幅边际增量，现货紧缺的情况将略有缓解，成本端，成本持平偏弱，利润高位，刺激生产。铝价上行，氧化铝上行斜率变小。

　　期铝在供给小幅边际增加，需求季节性改善，持续去库，而宏观预期不够强的矛盾中交织，呈现对抗式上行，涨中跌。现货升水随期价走强。近月又再现贴水，市场更看重枯水期。期铝主力合约19760-20150元/吨区间运行为主；伦铝三月运行区间为2480- 2560美元/吨；氧化铝运行区间为3978-4050元/吨。

　　铝方面，单边多单谨慎持有。买近卖远跨月套利谨慎持有。氧化铝方面，单边空单谨慎持有。

　　风险因素：国内需求不及预期、美衰退信号堆积。

　　正文：

　　　一、美局部微观数据支撑主动补库周期，美联储以50个基点开启降息周期，能否软着陆具有方向性意义。

　　从周期性数据来看，库存总额同比7月为2.51%，走扩。美8月零售和食品服务销售额总计同比2.51%，延续增速，同比增加0.1%，预期下降0.2%，远超预期。美国Markit服务业PMI季调8月为55.7，持续扩张。9月份纽约州制造业指数从-4.7跃升至11.5，为自去年11月以来首次转为正值，远超市场预期的-5.0。部分数据持续支撑主动补库周期，提振宏观需求预期。

　　从通胀和降息政策来看，美国7月核心PCE物价指数同比2.62%，略超预期，但为2021年3月以来的最低。8月核心CPI当月同比3.2%，美国8月PPI同比增1.7%，创2月以来新低，环比略超预期。8月新增非农就业人数142.00千人，失业率4.2%。8月时薪增速3.83%。对标降息条件：GDP增长低于长期趋势，核心CPI至少3%以内或明显降至2%趋势中，失业率上升超过均衡水平如5%以上，等证据指向通缩。除此之外，工资增速降至3.5%。失业率3.8%，时薪增速同比4.14%。目前，我们仍认定为此次降息为预防性，属于软着陆，衰退尚未成为盘面主导因素。根据点阵图，美联储2024年还有50个基点的降息预期，2025年可能再降息100个基点。

　　二、资金层面削弱经济周期对有色金属的需求增量，信贷增长内生动力仍不足，经济温和增长为主。

　　国内主动补库周期延续。中国工业企业产成品库存7月累积同比增速5.96%，走扩。7月工业企业利润当月同比4.1%，前值为3.6%，累积同比3.93%，均走扩。8月新增人民币贷款9000.00，好于预期8909，但是同比减少1.86%；新增社融30311亿元，高于预期27.44.44，月同比减少3.13%；M1-M2持续走扩，表明居民和企业的信贷意愿和市场信心仍显得不足。8月制造业PMI49.1，低于容枯线。主动补库周期内生动力略写不足。政策方面，中国央行着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，预计效果有限。

　　三、日产量高位，进口窗口关闭，需求环比改善但无超预期部分，去库形成趋势。

　　8月日均产量11.90万吨，持续上升中。中国电解铝截至上周三运行产能4528.85万吨，环比上涨。本周产量小幅增加。前期四川省因高温压负荷生产，目前已恢复正常，本周供应端整体平稳运行。据 Mysteel 调研，贵州安顺铝业复产再度延迟，后期关注四川启明星节能及环保绩效升级改造项目的投产以及新疆信发转移置换产能投产进度。进口方面，单吨亏损1064.76元/吨，沪伦比8.15。海外电解铝厂事故频出,海外供应紧缺，美联储降息背景下，伦铝价格相对偏高，国内宏观偏弱，预计进口窗口偏小幅关闭。

　　需求端，铝板带箔接单指数持续上升，铝型材接单指数环比改善，下游企业订单边际好转、叠加抢出口需求增加。环比改善仍以光伏、交通运输、特高压拉动为主。动车组招标量超去年全年水平，新能源用铝提升。比值利于铝材出口，铝材净出口同比减速缩小。截止至2024年09月18日，中国铝社会库存周减少4.1万吨至71.6万吨，LME库存周减少17850吨。

　　四、利润略走扩，精废替代仍在。

　　成本端，进口澳矿价格持续上行，晋豫两地矿山受政策面影响，矿石开工率难有提升，南方氧化铝厂以自备矿为主，民矿停采状态，矿石供应紧缺。【烧碱】烧碱受宏观预期转弱影响价格大幅下挫，氧化铝成本端持平。【氧化铝】基本面逻辑没变，高利润刺激生产，检修和复产共存，但实际产量增加有限，现货紧缺，铝厂备库，铝企周消耗量增加，供需上弱紧缺，期铝上行打开氧化铝空间。阳极偏弱运行。铝厂利润偏将改善，支撑投复产持续，供给高位日产量小幅边际增量。至8月30日电解铝加权平均16921元/吨，利润环比收窄至2346.8元/吨，估计至9月18日利润略走扩至2450元/吨。精废差9月18日为375元/吨，处于历史低位，远低于合理价差，替代成分仍在。

　　　五、操作建议

　　氧化铝投产预期增加，需求维持小幅边际增量，现货紧缺的情况将略有缓解，成本端，铝土矿价格上涨，供应紧缺，烧碱受宏观预期影响突破下行，成本持平偏弱，利润高位，刺激生产。铝价上行，氧化铝上行斜率变小。

　　期铝在供给小幅边际增加，需求季节性改善，持续去库，而宏观预期不够强的矛盾中交织，呈现对抗式上行，涨中跌。现货升水随期价走强。随着去库略收窄，近月又再现贴水，市场更看重枯水期。期铝主力合约19760-20150元/吨区间运行为主；伦铝三月运行区间为2480- 2560美元/吨；氧化铝运行区间为3978-4050元/吨。

　　铝方面，单边上，多单谨慎持有，若有降息预期差可逢低买入。买近卖远跨月套利谨慎持有。

　　氧化铝方面，单边上，空单谨慎持有。

　　风险因素：国内需求不及预期。

　　王华

　　格林大华期货铝产业链研究员

　　从业资格证号: F3011325

　　投资咨询证号: Z0012780

　　联系方式: 010-56711762