三连重挫之后，氧化铝何去何从？

　　印尼考虑恢复铝土矿出口的消息传出后，氧化铝接连重挫，铝价也被拖累下行！盘面反应剧烈原因何在？会否继续下行？又会如何影响铝价的运行？本篇内容为您解答。

　　　问题一：盘面对印尼消息反应剧烈，原因何在？

　　核心原因在于，假如印尼重新放开铝土矿的出口，会真正的改变氧化铝的供应格局。

　　作为中国重要的铝土矿供应国之一，印尼曾在2023年6月禁止了其铝土矿出口。而在限制出口传出前，2022年中国进口印尼铝土矿占比一度接近10%，月均进口量在120万吨左右。

　　数据来源：SMM

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　　2023年印尼限制政策执行后，带来的直接后果就是，为了弥补部分缺口，对几内亚的依赖度进一步增加（但这也使得外矿扰动增加，如此前油库爆炸事件），但在山西、河南等地区国产矿供应亦偏紧的背景下，矿端偏紧的局面依旧未能缓解，这一点，支撑了氧化铝此前价格的偏强运行。而一旦印尼重启铝土矿出口，那么，这一紧平衡将被打破。

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　　加之国内氧化铝产能实际是颇为宽松的，2023年国内氧化铝建成产能达1.03亿吨以上，预计2024年还将投产400万吨左右。而下游占比95%的电解铝，受其自身产能4550万吨天花板的限制，对氧化铝的总需求也就在9200万吨左右，这就意味着，氧化铝的产能其实是偏过剩的。

　　上半年就是因为矿端供应偏紧使得氧化铝产能无法释放、氧化铝的产量增速也就随之下滑、整体偏低，进而让其维持住了千元以上的高利润。

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　　而一旦矿端供应松动，那显然就会导致产能得到释放、氧化铝供应开始增加，那前期千元以上的高利润自然也就无法维持。盘面正是提前交易了这个逻辑，价格因此大跌。

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　　　问题二：那展望后市，氧化铝价格会否继续下行？

　　基于上述分析，进一步探讨氧化铝价格走势，我们认为——

　　短期来看，由于目前印尼放开出口的消息尚未最终确认，市场情绪却已经迅速下杀导致盘面下挫，其中远月合约的跌幅更大。但在情绪释放后，近月由于氧化铝现实供需仍偏紧，叠加国产铝土矿仍未复产，因此现货价格仍坚挺，基差仍有一定支撑。因此，短期近月下跌空间有限，盘面将转为近强远弱格局。

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　　中长期看，如果印尼放开出口消息确认，那矿端供应增加、叠加三季度下游电解铝产量增速见顶，且四季度仍有枯水期减产的风险，需求亦有见顶预期，因此，氧化铝高利润难以维持，价格或仍将进一步承压。

　　　问题三：那氧化铝后市的走势，又对铝价意味着什么？如何影响铝价运行？

　　氧化铝既是电解铝成本构成的重要部分，也是导致铝成本变化的最重要的因素，因为氧化铝成本占比最高、且其他成本如电力等通常较为稳定。因此，一旦氧化铝被动扩张的高利润难以维持，氧化铝价格下挫，那电解铝成本也将跟随下移。

　　而就现阶段的铝价来说，除了成本端，还需要关注需求/库存以及宏观。

　　需求端看，淡季铝加工端开工率延续走弱、库存难去化，需求无亮点。

　　而宏观则既包括海外降息和美元、也包括国内政策措施和定调，这些都已进入到重要的观察窗口期。

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　　展望后市，若宏观无更多利好刺激出现、铝下游需求亦未出现改善，那就要重点关注成本会否继续下移，若下移，那铝价大概率也会有一定的调整空间。

　　若宏观、需求出现了变化，则就需要综合各项因素，对其核心驱动逻辑做再评估。

　　作者：丁一宸，新世纪期货交易咨询部高级研究员

　　胡屹，新世纪期货交易咨询部策略研究负责人