2024上半年铝价涨幅超过成本，行业盈利水平回升

　　2024年以来，随着氧化铝价格的大幅上涨，中国电解铝成本整体呈增加态势。根据安泰科测算，2024年1-6月，中国电解铝含税加权平均完全成本为17014元/吨，同比增加112元/吨或0.7%；其中6月份成本17483元/吨，同比增加1496元/吨或9.4%，环比增加187元/吨或1.1%，较2023年末增加1162元/吨或7.1%。

　　得益于同期较高的铝价，行业盈利情况良好，2024上半年平均利润空间为2818元/吨，较2023年同期大幅增加1211元/吨或75.4%；其中6月份平均盈利3152元/吨，同比增加679元/吨或27.5%，环比下降429元/吨或12.0%。

　　从时间上来看，1-2月份由于成本增加但价格偏弱，全行业平均利润持续下滑，并于2月份跌至2000元/吨以下；3月份开始，铝价大幅上涨带动盈利回升，吨铝利润于4月份增至3000元以上，且二季度连续三个月实现全行业盈利。

　　主要成本要素分析显示，电解铝三大成本项包括氧化铝、电力和阳极，在6月份完全成本中的占比分别为42.3%、32.9%和10.8%；与2023年底相比，三大成本项分别增加1489元/吨、-352元/吨和-50元/吨。由于氧化铝价格的大幅上涨致使电解铝生产中的氧化铝成本占比较2023年底增加6.1个百分点，是导致2024上半年电解铝成本增加的主要原因。

　　电力成本下降。截至6月底，中国电解铝运行产能中的自备电比例约56%，较2023年末下跌2个百分点；网电比例约44%。煤炭价格的下滑导致铝企自备电价降低是2024年以来电解铝行业电力成本下降的主要原因。2024年煤炭价格呈现先跌后企稳微幅反弹走势，截至6月28日，秦皇岛山西动力煤（Q5500）平仓价为845元/吨，较一季度时的高点940元/吨下跌95元/吨，期间4月中旬跌至上半年最低点801元/吨。煤炭价格下滑主要缘于煤炭供应位居高位但需求增长步伐缓慢。从供应来看，1-5月份我国规模以上工业原煤产量18.6亿吨，同比减少5700万吨、下降3.0%，虽然同比有一定下降，但前5个月煤炭产量达到历史同期次高水平，其中5月份产量基本达到历史最高。同时煤炭进口量延续增长态势，1-5月份我国累计进口煤炭20497万吨，再创历史同期新高，同比增长12.6%。从需求端来看，2024上半年中国经济保持稳健恢复势头，但以房地产为代表的部分领域发展仍然低迷，建材行业用煤需求受到影响，同时水电、风光电等绿色替代能源的大力发展逐步削弱了煤炭在能源供应结构中的地位，持续施压煤炭价格。煤价下跌使得铝厂自备电价呈下降趋势，但上半年以西南地区为代表的网电价格有所上涨，部分抵消了总体用电成本的下降幅度。根据安泰科统计，2024年6月份自备电加权平均价格为0.398元/千瓦时，较2023年末下降0.0187元/千瓦时，环比增加0.0067元/千瓦时；网电价格为0.455元/千瓦时，较2023年末下降0.035元/千瓦时，环比下降0.0416元/千瓦时；综合加权平均电价为0.43元/千瓦时，较2023年末下降0.0259元/千瓦时，环比下降0.0144元/千瓦时。1-6月份综合加权平均电价为0.448元/千瓦时，同比下降0.0143元/千瓦时。

　　氧化铝成本大幅增加。2024年以来，国内矿石供应不足导致氧化铝企业复产缓慢，而云南电解铝厂的提前快速复产使氧化铝需求呈现增长态势，国内氧化铝现货供应持续紧张；同时海外不断爆出氧化铝厂减停产消息，加剧了全球氧化铝供应紧张风险，加之对进口矿的担忧情绪有增无减，市场看多热情高涨，价格以氧化铝期货领涨现货的姿态一路高歌猛进，其中期货价格最高至4266元/吨，创氧化铝期货上市以来的历史最高水平；全国氧化铝现货均价最高至3912元/吨，为2021年11月中旬以来新高。安泰科氧化铝现货报价显示，2024年6月份全国氧化铝现货均价为3909元/吨，较2023年12月上涨893元/吨，同比上涨1087元/吨；2024年1-6月氧化铝现货均价为3508元/吨，同比上涨615元/吨或21.3%。

　　阳极成本震荡下行。受阳极自身生产原料价格下跌影响，2024年国内预焙阳极价格偏弱运行。根据安泰科阳极现货报价测算，2024年6月份中国阳极市场均价为4122元/吨，同比下跌379元/吨或8.4%，较2023年末下跌172元/吨或4.0%；1-6月份均价为4136元/吨，同比下跌1546元/吨或27.2%。

　　当前，随着西南地区进入丰水期，网电成本逐步下滑，正在带动全行业电力成本开始下降。但下半年煤炭价格在迎峰度夏和冬季供暖的需求支撑下有企稳反弹风险，氧化铝价格预计将继续保持高位波动走势，在此背景下，电解铝成本难有明显降幅，仍将围绕17000元/吨附近窄幅波动。（安泰科铝研究团队 申凌燕）