云南减产超预期落地，铝价缘何持续回落？

　　2月18日，云南部分电解铝企业正式接到减产通知，减产规模约80-85万吨，规模超过前期传言的65万吨。20日周一开盘期价大幅拉涨，AL2304合约当日收涨1.38%，且夜盘继续上行至18930元/吨，然自周二日内起铝价持续回落，截止上周五夜盘收盘价已下行至18365元/吨，完全抹去周一涨幅。供应端超预期减产之下，铝价缘何持续回落？究其原因，我们认为主要有一下几个方面：

　　一、美联储加息预期持续修正，美元偏强压制价格

　　美国近期宏观经济数据均支撑美联储继续加息预期，美联储2月FOMC声明也强调了继续抗通胀的决心，延续鹰派，美元指数震荡偏强，压制有色金属价格。

　　通胀方面，上周五晚间公布的美国1月核心PCE物价指数年率为4.7%，前值为4.6%，预期为4.3%，月率为1.8%，前值为-0.1%，预期为1.3%，显示通胀降温的进展要比市场预计的更慢，市场对美联储加息预期继续升温。就业方面，美国至2月18日当周初请失业金人数为19.2万人，前值为19.5万人，预期为20万人，继续低于前值及预期的数据显示就业市场仍然紧张支撑加息预期。景气度方面，美国2月Markit服务业PMI初值为50.5，前值为46.8，预期47.5，重新回到荣枯线上方，也对美联储加息预期形成支撑。

　　目前，芝商所Fedwatch工具显示市场普遍预期美联储将在3月、5月、6月的议息会议上各加息25BP，且年内不会转向降息。

　　二、超预期减产落地，但前期传言已发酵半月有余

　　2月18日，云南部分电解铝企业正式接到减产通知，从2月18日开始压减负荷，要求2月27日压减到位，减产规模约80-85万吨，规模超过前期传言的65万吨。但云南减产并非完全突发消息，减产传闻已发酵半月有余，最早在2023年1月31日，市场上便有云南因枯水期水库蓄水容量低导致限产传闻，部分业内人士反馈限产规模扩大至35%，亦有人反馈限电负荷超110万千瓦，折算电解铝运行产能65万吨，在之后的2月上半月，不断有各种传闻传出，市场对最终减产落地消息已有部分提前消化。

　　三、铝下游加工开工率本周回升幅度偏小

　　上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨，但回升幅度明显收缩，仅回升0.3个百分点至61.8%。分版块来看，上周仅铝板带及铝箔板块开工率维持涨势，其余板块订单表现稳定、开工率持平为主。铝型材开工率较前一周持平于58%，原生铝合金开工率较前一周持平于56.2%，再生铝合金开工率较前一周持平于47.5%，铝线缆开工率较前一周持平于58%，铝板带开工率继续回升0.8个百分点至77.8%，铝箔开工率继续回升1.7个百分点至82.1%。较小的下游开工回升幅度小幅削弱了前期复苏预期下的多头情绪。

　　四、铝价短期承压回落，但中期仍维持乐观

　　上周铝价上行后持续回落，特别是周五晚间随着美元指数进一步走高铝价录得较大跌幅，但我们对中期铝价依然保持乐观。美元指数对有色金属的压力预计维持，但市场对加息预期在美元指数上的定价充分后，后续加息对铝价的压力将边际递减。供应方面，节前贵州三轮限电减产影响74万吨产能，云南本轮减产落地再影响80-85万吨产能，中性复产时间预测将影响全年40.57万吨产量，将小幅过剩的供需平衡表逆转为紧平衡；需求方面，今年国内经济修复的大方向不会改变，节奏上可能是一个斜率不断抬升的过程，前期复苏斜率偏低并不影响整体向上趋势，对铝的全年需求保持乐观，特别是在蓬勃发展的新能源汽车和光伏行业用铝带动下。成本端，前期重要利空力量近期也有所削弱，动力煤价格近期持续反弹小幅回升，电解铝全国加权平均成本已经止跌企稳。整体来看，中期价格维持看多，短期铝价回落有望成为多单进场机会。