5月美元未必能继续强势，但非美元货币分化依旧

　　胡珊珊赵梓彤曹誉波（中国建设银行(601939)金融市场部研究员）

　　今年以来美元指数震荡走高的背景下，非美货币大多承压，新兴市场货币走势分化。4月，美元指数走到98的高位，俄罗斯卢布、墨西哥比索依然维持涨势，而阿根廷比索、土耳其里拉则继续领跌。年初至今，俄罗斯卢布已涨逾7%，墨西哥比索涨逾3.5%；阿根廷比索跌逾15%，土耳其里拉跌逾11%。而在主要发达国家货币中，欧元表现依然较差。年初至今，在美元指数涨逾1.5%的背景下，欧元跌了逾2.2%。相比来看，人民币对美元1.9%的涨幅表明人民币仍相对坚挺。放眼5月，非美元的主要货币对美元压力会变小，但因为具体环境不同，仍然将继续分化。

　　人民币打破横盘震荡

　　4月上旬，人民币对美元仍维持窄幅区间波动，4月17日，因当日公布的我国一季度GDP和工业增速等宏观经济数据均强于预期，提振人民币表现，人民币兑美元打破了此前的窄幅波动区间，最高触及6.6858，当日波幅达254个基点。但随后因美元指数快速走强，并触及98.34的近2年高位，人民币承压下挫，4月末收盘于6.7366，当月累计贬值0.24%。CFETS人民币汇率指数继续上涨，4月末报95.63，较3月末上升0.62%。

　　外管局最新公布数据显示，3月银行代客结售汇逆差24.7亿美元，自身结售汇逆差36.7亿美元，银行结售汇逆差61.4亿美元。一季度，银行结汇4362亿美元，同比增长0.46%；售汇4454亿美元，同比萎缩1.6%；结售汇逆差91亿美元，同比降低近50%。一季度，我国外汇收支形势有以下三个明显特征：

　　结售汇逆差规模环比减少。剔除掉远期结售汇当月履约额后，一季度银行代客结售汇逆差63亿美元，较去年四季度的178亿美元明显收窄。

　　企业购汇动力下滑，结汇意愿持平。经测算，一季度，衡量企业购汇意愿的付汇购汇率（即客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比）从去年四季度的66.6%降至64.6%，而衡量市场主体持汇意愿的收汇结汇率（即客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比）则持平于61%上下。

　　银行远期结售汇整体顺差，表明市场预期趋稳。由于我国只有企业才能和银行进行远期结售汇操作，而企业在签署远期结售汇合约时，必然对未来的市场走势有一定的判断。因此，远期结售汇差额可以作为衡量企业对人民币汇率预期的指标。一季度，银行代客远期净结汇345亿美元，并呈逐月扩大趋势，反映出企业对人民币汇率的预期趋稳。

　　伴随美元指数突破此前波动区间，人民币也正在打破持续了两个月的横盘震荡。人民币对美元汇率或将在5月迎来变盘时刻。未来是升值或贬值，一是取决于美元指数的波动，二是取决于国内货币政策的调控方向。

　　目前，美元指数已触及近2年高位，并站上98关口，但继续上涨并站稳100的难度较大。一方面，尽管今年来欧元区整体表现疲弱，但下半年仍有反弹的机会。一是中国经济已有企稳回升迹象，参考2016年经验，中国经济周期大概领先欧元区3个月左右。中国经济的回升将带动欧元区制造业订单的增加。另一方面，特朗普并不乐于强势美元的出现，多次在公开场合批评当前美指的强势。因此，我们判断美元指数继续上涨动能减弱，相应人民币的压力也会降低。

　　此外，从国内货币政策的角度考虑。回顾2010年三季度来的我国货币政策，可以发现基本上当人民银行货币政策趋紧时，人民币有升值趋势；反之则有贬值压力。近期，中央政治局会议和中央财经委员会会议均强调了“结构性去杠杆”，人民银行货币政策委员会则在一季度例会中重提“把好货币供给总阀门”，表明货币政策在逆周期调控的同时将更注重风险防控。由此，在一季度经济数据企稳回升后，货币政策将从前期放松以对冲经济下行回归到更加中性的态度。相应，人民币的下行压力进一步减少。

　　欧元将继续震荡下行

　　4月欧元兑美元继续震荡走弱，基本符合预期。4月中上旬欧元小幅冲高，4月17日盘中触及月高1.1323；但随后大幅回落，先后跌破1.13、1.12关口，并一度刷新2017年6月以来新低1.1113，全月累计下挫约0.03%。

　　4月中上旬欧元小幅走高主因有二：一是欧盟将英国脱欧日期延长至10月31日，市场对英国无协议脱欧的担忧降温，提振欧系货币。二是欧元区2月工业产出、3月服务业PMI等数据强于预期，短线支撑欧元。

　　但4月中下旬欧元大幅下挫，原因有二：一是美国密集公布经济数据，整体表现强劲，而同期欧元区数据疲弱，欧美经济基本面分化愈发明显，打压欧元。例如，美国3月零售销售环比增长1.6%，创一年半来新高；3月耐用品订单环比增2.7%，创8个月以来新高；一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%，高于预期2.3%，创2018年三季度以来新高。反观欧洲，德国4月制造业PMI初值44.5，法国制造业PMI初值49.6，欧元区整体的制造业PMI初值47.8，均低于50荣枯线。此外，德国4月IFO各项商业指数也不及预期，加重了市场对美欧经济表现差异的担忧。二是海外央行鸽声阵阵，推升美元，打压欧元。加拿大央行4月在货币政策声明中删除未来有必要加息的措辞，导致加元急跌；澳大利亚一季度CPI数据不及预期，也引发市场对澳联储的降息猜测。受此影响，美元指数涨破98关口，欧元相应承压，跌至1.1110附近。

　　展望5月，经济基本面方面，美强欧弱的局面预计不会改变，但关注欧元区出口、工业产出与PMI数据。欧元区2月出口增速有所反弹，德国与欧元区4月制造业PMI也实现了自去年7月来的首次上升，若未来欧元区经济数据边际改善，或给疲弱的欧元带来一定支撑。

　　货币政策方面，5月美联储与欧央行均无货币政策会议，但有部分央行官员讲话。预计在相对强劲的经济数据和特朗普施压降息的夹击下，美联储官员将维持当前措辞，即货币政策保持耐心，年内暂不加息。欧央行大概率将在6月货币政策会议上公布第三轮定向长期再融资操作（TLTROIII）的实施细节，5月或有部分官员透露部分细节。整体上，货币政策预计不会对市场造成过多冲击。

　　政治风险方面，欧洲议会5月23日将举行选举，同时改选欧盟委员会主席、欧洲理事会主席、欧洲议会议长、欧央行行长和欧盟外交政策高级代表这五大职位。预计本次选举中民粹主义力量将有所抬头，若其在议会占比高于预期，甚至占据议会多数，将加大欧盟分裂隐忧，打压欧元；而若以法、德为首的欧盟主义政党保住多数优势，将提振欧元。

　　最后，欧美间贸易谈判已经展开，鉴于2020年美国将举行总统大选，特朗普或将加快推进谈判进度以期在今年内与欧盟达成贸易协议或至少获得阶段性成果，以增加其政治资本。若谈判不顺，美国大概率将对欧加征关税，将损害欧元区出口，拖累欧元。

　　综上，预计欧元兑美元5月维持低位震荡走势，经济基本面或边际改善，但政治风险有所上升，波动区间为1.10到1.13。

　　日元4月震荡下行，后市面临压力

　　4月，日元兑美元在110.8到112.5区间波动，截至4月26日收盘，日元兑美元报111.58，较上月末贬值0.52%。中美经济数据向好，令市场避险情绪降温，以及偏向鸽派的日本央行货币政策态度是施压日元表现的主要原因。展望5月，预计日元仍将维持当前区间震荡。

　　首先，基本面上，日本经济前景不乐观。4月公布的日本各项经济数据好坏参半，市场对未来经济下行的担忧加深。日本央行货币政策会议继续维持短期负利率和长期零利率政策，并下调了2019财年的GDP增长预测至0.8%，同时下调了日本国内三个地区的经济评估，强调海外需求的放缓打压日本的出口和产出。因此，基本面不支持日元走强。

　　其次，避险情绪将限制日元跌幅。近期美元指数走高主要由于非美货币，特别是欧系货币的疲软，预示着全球经济下行压力加大。全球宏观经济基本面趋弱使市场风险偏好下行，在一定程度上对日元形成支撑。若发生任何风险事件，都有可能提升避险情绪，要密切关注美国制裁伊朗的进展和近期可能再度升级的其他地缘政治冲突。

　　此外，今年1月曾出现了美元兑日元闪崩的事件，不能排除五月仍然有此类流动性稀缺导致的波动风险。故而，我们预计5月日元兑美元在110到113区间震荡。

　　英镑4月震荡走低，后市预计低位徘徊

　　4月，英镑走势整体较弱。截至4月末收盘，英镑兑美元跌0.01%。当前，支撑英镑走强的因素不多，英国国内经济数据乏善可陈，虽然消费数据和工业产出数据较好，但贸易数据和PMI数据超预期走弱，基本面整体变化不大。脱欧进展仍是影响英镑走势的关键。4月4日，英国议会投票通过提案阻止无协议脱欧，并决定不再就脱欧问题进行指示性投票，脱欧主导权重新回到英国政府手上；随后欧盟同意将脱欧日期延长至10月31日，脱欧再度陷入僵局，英镑也随之短线大幅走弱。脱欧僵局难以打破，现有的脱欧协议若不能大规模修改，获英国议会通过的可能性极低；但若推出新的脱欧协议，能否通过欧盟议会存在较大未知数。

　　货币政策方面，脱欧僵局未变的情况下，货币政策将以保持稳定为主。脱欧进展是影响英国微观经济主体行为和宏观经济增长预期的最重要的外生变量。当前，脱欧不确定性导致信心下降，导致多方面经济数据表现不佳。预计5月英国央行货币政策会议将以稳定信心、提振经济为主，不宜加息，也不宜通过降息等政策信号传递悲观情绪，否则或将引发资产抛售。

　　所以，脱欧进展依然是影响未来英镑走势的关键因素，虽然市场对其敏感度已大幅降低，但任何消息都将对英镑造成波动。在未有任何明确进展的情况下，预计英镑5月将延续低位徘徊走势，波动区间大概在1.25到1.35之间。(编辑李靖云)