中美贸易冲突暂缓升级！业内分析师如何看？

　　据路透社报道，中美两国元首G20会晤落下帷幕，双方同意停止加征新的关税，并相互开放市场。分析师解读称，这意味着中美贸易冲突暂缓升级，双方博弈进入下半场，有助于减缓国内经济下行压力，并修复资本市场情绪，但是长期博弈仍旧延续，而且不能忽视美国政府出现反复的风险。

　　CCTV新闻频道周日报导称，中美两国元首会晤达成共识，同意停止相互加征新的关税，双方就如何妥善解决存在的分歧和问题提出了一系列建设性方案，中方愿意根据国内市场和人民的需要扩大进口，包括从美国购买适销对路的商品，逐步缓解贸易不平衡问题。

　　美国白宫发表声明称，美方同意自明年1月1日起对2,000亿美元自中国进口商品征收的关税维持在10%，暂时不会提高至25%；但如果在90天内，中美双方未能就技术转让、知识产权保护、【农产品(000061)、股吧】(000061,股吧)、非关税壁垒等贸易议题达成协议，那么关税税率将提高至25%。

　　以下为路透社援引的部分分析师的评论摘要：

　　【申万宏源(000166)、股吧】策略研究团队

　　中美G20峰会谈判的成果好于市场预期，对短期风险偏好构成支撑。这个预期差之所以会存在，是因为前期市场过度强调中美两国的根本分歧，对于美国国内存在的矛盾认识不足。

　　中美摩擦预期改善在中长期不是可靠的收益来源，因为短期有成果达成，可能只是一次博弈；短期即便未达成成果，也只不过是长期趋势的短期映射。中美摩擦仍是“持久战”，长期趋势未变，故而短期改善不构成可靠的收益来源。更重要的变化是敏感的验证时点平稳渡过，市场主要矛盾重新回归国内。

　　可靠的收益来源还是“政策底”预期的不断夯实，中美摩擦阶段性缓和，但国内改革仍时不我待。2018年12月中旬(改革开放四十周年庆典)到2019年3月初(两会)之间，应该是改革政策进一步落地细化的窗口期，也是2018年7月以来货币宽松效果逐步显现的窗口期，这与中美谈判90天的缓冲期重合，更有利于乐观预期发酵。“政策底”预期可以跨年，是我们对2019年春季行情乐观的基础。

　　海通证券宏观分析师姜超、李金柳

　　贸易冲突暂缓升级。双方同意停止升级关税等贸易限制措施，并向着取消加征关税和经贸关系正常化的方向加紧磋商。这意味着短期贸易冲突将暂缓升级，未来谈判仍是关键。

　　短期：总量和结构影响。我们测算对500亿美元商品加25%关税并对2,000亿美元商品加10%关税，或直接拖累GDP增速的近0.3个百分点，若税率提高到25%，拖累将近0.5个百分点。加税预期下的抢出口已透支部分需求。500亿美元清单商品集中在电机电气音像和机械设备，2,000亿美元清单商品分布更广，以电机电气和音像设备（24%）、机械器具（19%）、家具和灯具（15%）、除铁道外车辆及零件（6%）为主。

　　中期：降低对美依赖，重视其他贸易伙伴。我国对欧盟、东盟、日韩等的贸易占比均与对美规模相当，因此保持与其他重要贸易伙伴的关系，有助于缓解来自美国的贸易挑战。

　　长期：全面扩大开放，研发创新强国。当前国内经济承压，短期托底政策或可减轻冲击，但要吸取当年日本极度宽松政策、刺激地产泡沫的教训，避免过度举债对经济造成长期危害。中美贸易冲突具有长期性，根本上还应着眼长期，一是要继续扩大开放，在开放中提高国内产业竞争力，二是要大力减税鼓励企业研发投入、保护知识产权、实现创新强国，提升增长潜力。

　　光大证券宏观团队

　　G20习特会成果令人瞩目，直接影响不只是贸易，而且增加了国内政策的回旋余地。具体而言，国内政策宽松的必要性有所减弱。

　　明年出口压力或边际下降，进口增加或令贸易顺差进一步收窄。初步估算，如果关税税率不提高至25%，对中国出口的负面影响至少会改善1%。但如果未来美国方面出现反复，不排除中国的出口抢跑可能再次上演。进口方面，预计开放力度会进一步加大，明年一季度中国的贸易顺差占GDP比例可能会从当前的2%下降至1%以下。

　　货币大幅宽松的必要性下降，房地产的严监管也难出现大幅变化，基建难超预期，但预计减税仍将继续。当前我国金融周期虽然已经转向，但楼市调整尚不充分，货币和楼市放松的约束仍然较大。如果贸易摩擦能得以缓和，就更没有必要大幅宽松。基建方面，预计对地方政府隐性债务的监管不会放松，明年基建投资增长在7%左右。

　　由于经济下行压力仍在，减税将继续推进。2019年将减税费应该不会低于今年的1.3万亿，其中增值税并档有难度，可能的操作方案或是在当前的税率基础上下调，不排除企业所得税税率和抵扣项或将也有所调整。

　　短期提升风险偏好，利好股市。家具、电子及通信设备、电气机械及器材等前期受影响较大的行业受益或较多。此外，前期被错杀的板块也可能因此而受到支撑。

　　展望未来，在布局新机会的同时，也不能忽视美国政府出现反复的风险。

　　工银国际研究部主管程实、钱智俊

　　这一信号标志着中美贸易博弈步入下半场，四方面的核心转变有望渐次到来。第一，博弈格局由“闪击”变为“相持”。特朗普“极限施压”策略或将有所收敛，中美经贸关系有望呈现“短期压力缓和、长期博弈延续”的新格局。

　　第二，博弈方式由“全面”偏向“精准”。大范围贸易制裁加码的可能性边际下降，有望改善全球复苏信心，但是部分领域的贸易博弈预计仍将阶段性起伏。

　　第三，博弈维度由“双边”升至“全球”。中美经贸谈判有望与全球治理体系改革同步推进；加速多边平台的升级优化，将为双方斡旋提供新的空间和抓手。

　　第四，博弈对策由“应变”转为“自强”。随着谈判窗口的开启，中国破局的关键，将转向以自强为中心，以改革开放为根本。新一轮改革开放的锐意进取，有望夯实中国在博弈长跑中的力量基础。

　　总体而言，在博弈下半场，中美双方有望更加理性地处理大国竞合关系，跨越短期贸易冲突，重塑长期利益纽带，从而逐步引领全球经济重返开放包容、协同复苏的良性轨道。

　　国泰君安宏观研究团队花长春、张捷

　　G20透露三大信号：第一、贸易战不升级。这体现为经济战里的“关税战”已经到顶。 第二、G20会谈最重要的意义是铺设后续的管道，即重启谈判。此次会谈不在于短期内达成整体性、广泛性的框架与协议。谈判的达成会在2019年上半年的某个时候，即我们对90天停火期后的谈判达成持乐观态度。

　　第三、相对于2018年，2019年中美贸易战谈判实质性破局，经济战“软化”。对于资本市场而言，直接、负向影响要下降。2019年的重点不再是“关税战”，而是知识产权战、科技战，总量影响“弱化”，后续要更多关注结构性、产业影响。

　　总体上我们认为，以G20会谈为标志，2019年中美贸易战演进将进入到相对“缓和”的阶段。此外，作为G20会面的延续，12月中下旬改革开放40周年纪念大会将高调定调“开放”。后续多个相关实质性政策“开放”措施将落地，涵盖金融业、服务业开放，甚至包括部分垄断行业（如能源等）的开放。美国所诉求的“非公”经济方面，将着重于国有企业补贴等的改革。

　　海通证券策略研究团队

　　双方会谈取得积极成果，美国在2019年不再上调关税。这意味着双方贸易摩擦得到减缓，将利于减轻国内基本面回落压力，贸易摩擦对19年中美GDP实际增速的拖累将分别控制在0.5、0.2个百分点以内。

　　就股市来说贸易摩擦缓和支持A股反弹继续。过去三周A股周成交量分别为559、454、328亿股，持续下滑的成交量说明临近“习特会”市场观望情绪加重，且前期双方贸易摩擦不断升级也是导致A股下跌的重要原因之一。我们此前调A股将迎来年内幅度最大的反弹，主要逻辑是跌幅深、估值低、国内政策宽松，中美贸易摩擦缓和改善了外围环境，减缓了经济下行压力，修复了市场情绪，预计A股反弹延续，并且幅度将会更高。