顺势而为 应对美元再度转强

　　文/杨国英

　　这是一次超短期的反弹，还是又一轮结构性升值的开端。

　　近期美元的持续升值，全球市场为之瞩目，并且已经对阿根廷等新兴市场货币造成严重冲击—5月3日，阿根廷比索兑美元一度下跌7.8%，创下2015年12月份该国实现汇率自由浮动以来最大跌幅。与阿根廷等新兴市场货币汇率的失控相比，人民币兑美元的跌幅至少是可控的—从4月17日—5月7日，在13个交易日内，虽然人民币兑美元2涨11跌，但是，整体跌幅并不离谱（跌幅不超过1.3%）。

　　这一波美元的急速升值态势，其实并不出人意外，伴随着近期外部风险因素的消散，我们可以通过“通胀加息市场利率上行境内资本回流+境外资本流入汇率上升”的动力链条进行推导。

　　3月份美国的核心物价指数（1.9%）显示，已经接近2%的目标管理区间，而这本身就预示着美元加息节奏的加快—通过美联储相关人士的表述，我们可以初步预测，在今年3月加息一次之后，6月、9月和12月或将成为今年第二、第三和第四次加息的时间窗口。

　　美元的持续加息以及仍将持续加息的预期，必然会推动美国市场利率的相应上升—4月下旬，美国10年期国债到期收益率已经突破3%的心理关口，为2014年以来首次升破3%。

　　国债到期收益率的强势上升，是市场化利率上升的明确标志。而美债收益率的明确“破3”，本身就表明美元境外套利空间的严重收窄，这对过去若干年依赖美元境外套利的华尔街而言，无疑是一记当头棒喝—以往，在低利率的美元时代，华尔街可以用1%—2%的资金成本拆借美元，然后，投入到资产回报率6%甚至10%以上的新兴市场国家去，从而获得巨额的利差空间。

　　但是，在美债收益率明确“破3%”、且预期市场利率还要进一步上升之当下，美元的境内外套利必然遭阻，故而，必然导致美元境内资本的回流以及境外资本的流入。而在这直观的双重因素之下，必然又会明确推动美元的升值。

　　也许，在经历过去两年半美元的“倒V”走势之后，许多人会认为当下美元的急速升值，将再次无法持久。是的，在2015年下半年-2016年底美元兑人民币升值14%之后，随后的一年，美元兑人民币又贬值了10%，这对于人民币而言，走出了有惊无险的“倒V”走势。可是，这一次美元的急速升值，会再次走出“倒V”走势吗？其时间周期仍是两年半一次轮回吗？不会！起码时间周期要长达5—6年之久！

　　其一，在经过2015—2017年的金融去杠杆之后，尽管我国仍将维持稳健的货币政策，但是整体将不会过紧，这从去年下半年高达数万亿元的棚户区改造，以及今年4月25日启动的1.3万亿规模的定向降准即可窥之一二。故而可以预测，在中国经济向高质量发展转型期之时，未来5—6年，虽然相对宽松的货币环境不会再有，但是，一反过去两年的相对紧缩、保持中度稳健的货币政策将会成为常态；其二，中美贸易摩擦短期难以完全化解，对于中美贸易大幅顺差的我国而言，出口贸易中短期内将不可避免地遭受到不同程度的冲击。

　　如何缓解我国出口贸易所遭受的冲击，方法虽然有许多，但是，最为直接、也最为管用的无疑是，保持人民币兑美元适度可控的贬值走势，如此，既可缓解美国加税对我国出口贸易带来的压力，“适度可控的贬值”又可避免境内资金的大规模流出套利。

　　当下美元的再度转强，并不可怕，也没有必要强势对攻，也许我们当下需要做的，仅仅是顺势而为。

　　（作者系财经专栏作家）