迎接“川普政策”带来 “血雨腥风”：利率重新大定价

　　美国选民选出的新任总统在财政方面不是一位温和派，当选的特朗普蓄势实施减税和基础设施支出的大招，而且剑指贸易协议。

　　共和党人沾特朗普和他竞选时做出承诺的光，得以继续掌控国会，这暗示他们对新任总统的意志不会予以多少制约。

　　股市的狂欢 债市的“血雨腥风”

　　毫不意外，债市人士认为特朗普政策可能推升通胀。我们不知道特朗普会不会兑现他的竞选口号“让美国再度伟大”，但至少他已经在让全球债券收益率再度伟大。

　　大选次日，全球债券市值合计缩水3370亿美元。周四，债市抛售潮更为凶猛，欧美国债价格全线下挫，全球发达市场国债收益率已达到6个月高点。

　　 (全球发达市场国债收益率)

　　美国来看，美国10年期国债收益率冲上2.10%，连续四天上涨，创今年1月以来新高，并且走出2015年以来最为陡峭的飙升曲线。另一个长期通胀指标——美国5年期国债收益率升至2.38%，创2015年7月以来新高。 　　仅周三一天，全球债券市值合计缩水3370亿美元，相当于价格跌去了一万亿美元的三分之一。金融博客Zerohedge的下图显示，10年期美国国债的收益率已经追平了标普500的股息率。

　　 　　欧洲债市方面更是“一片血雨腥风”。周四德国、英国和意大利同期国债收益率盘中均创新高。

　　 　　股市则一如既往，因预计未来支出增加带来的现金流及减税政策而大幅上扬，但等到利率大幅上升时回报则会遭到打击。如果可以选择，正确的做法总是相信债市。

　　川普政策滋生通胀预期

　　环球外汇之前发文提到，债市的“血腥风雨”与股市的“V型”走势形成鲜明对比。原因在于，市场预计特朗普将大搞财政刺激，这对股市的利好不言而喻，但也同时导致通胀预期激增，债券因此遭遇抛售。

　　Templeton Global Marcro首席投资官Michael Hasenstab称，“纵览特朗普的经济框架，最直接的影响就是物价上涨，即通货膨胀。”

　　M&G Investments债券基金经理Stefan Isaacs在一份报告中写道，“美国将走向财政宽松立场。尽管当选总统特朗普或许会受到共和党控制下的众议院的一些牵制，但判断会有减税、基础设施和国防方面的支出应不会有错。在美国经济接近完全就业的情况下，这意味着中期将出现通胀，而且收益率曲线将继续呈现偏陡峭走势。”

　　如果特朗普兑现竞选承诺，征收关税，则收益率及通胀均将进一步上涨。

　　押注特朗普将增加赤字并刺激通胀，就像债市正在做的那样。即便在大选冲击以前，联邦预算问责委员会也预测，2026年之前，特朗普将把债务与GDP之比提高至逾100%。 　　利率重新大定价

　　对全球债市、尤其美国国债价格跌跌不休的表现，德意志银行（德银）的分析师用这样的报告标题做了精彩总结：利率重新大定价。 　　德银分析师指出，从纯经济学角度看，特朗普胜出基本上对固定收益是利空消息。他们认为，特朗普的经济政策主要有以下四点，而每一点对利率而言都是负面：

　　 　　基金公司Carmignac基金经理Didier Saint-Georges给客户的报告中写道，“关键的问题是，央行将如何在政策方面适应这一转变，债市如何消化通胀和金融稳定风险的上升。这两个问题提高了2017年出现两个最被低估的风险的可能性：债市和央行的信誉，”

　　我们可能听说过“高压经济”中的试验，这个词被美联储主席叶伦用来表示允许通胀和经济增长稍稍过热，从而弥补危机以来的损失。在一个指责央行存在政治倾向、且我行我素的总统治下，用新的和可能引发通胀的政策糊弄看起来是不太可能的。

　　如果财政政策和通胀形势证明可行，美联储将用升息来扞卫其信誉。

　　美国在接下来两年中回归“正常”利率的可能性大大增加。不太明确的是，伴随着升息是否出现经济增长加快，还是通胀过高和资产价格下跌。