贝莱德：当前市场与1970年代相反 请拿好这些资产

　　随着能源价格飙升，许多投资者担心全球经济出现滞涨风险。但全球最大资管公司贝莱德(BlackRock)表示，当前经济环境与1970年代的滞涨正相反。

　　具体来看，贝莱德正在关注全球采购经理人指数(PMI)，以了解制造业瓶颈和经济复苏的力度。世界各地的物价都在攀升，大宗商品价格飙升，美国的通货膨胀达到13年来的最高点。这是自上世纪70年代以来，供应冲击首次成为主要原因。

　　但在贝莱德分析师看来，不存在上世纪70年代那种滞胀的风险：经济活动正在迅速增长，并有继续增长的空间。贝莱德在策略上仍然支持风险资产，但认为风险资产上涨的路径会更窄，因市场和政策制定者可能误读了价格飙升。

　　经济复苏与油价上涨

　　长期以来，许多投资者一直认为，通胀是市场最未被低估的风险之一。但贝莱德表示，今年的价格飙升主要是由一次重大供应冲击推动的。

　　在疫苗的推动下，经济活动从疫情造成的封锁政策中恢复。生产商一直难以满足复苏的需求，港口堵塞增加了运输成本，大宗商品价格飙升也加大了价格压力。这些动态标志着一个巨大的变化，与当今许多投资者最熟悉的环境不同：过去，人们习惯于在全球化加深和技术进步的背景下，数十年的低通胀环境。

　　上一次大规模供应冲击推高通胀是在上世纪70年代，当时产油国的石油禁运引发了油价飙升。如今的油价飙升自然引发了这样一个问题：美国经济是否正走向上世纪70年代式的滞胀？贝莱德对此给出了否定答案。事实上，今天的增长情况在许多方面与70年代完全相反。随着重启的继续进行，经济正在快速增长，而不是停滞不前。贝莱德认为，在这种环境下，油价飙升是可以预见的。如图所示，油价(黄线)与经济活动的复苏(红色)一致。

　　为什么今天的情况不同？首先，目前通胀的上升是由重启经济推动的，而不是能源价格上涨。供应能力恢复缓慢，导致了瓶颈和价格压力。其次，贝莱德认为，由于全球经济活动远低于其长期潜力，增长还有空间。供给最终会上升以满足需求，而不是70年代的需求下降以满足供给。第三，经济活动的复苏增加了对石油的需求，推高了油价。这与上世纪70年代的情况完全相反，当时油价上涨损害了经济活动。

　　总之，贝莱德认为重新启动的价格压力最终会自行化解，并相信拥有可靠政策框架的央行将会解决其中大部分问题。在投资领域上，贝莱德支持适度风险，即使分析师看到风险资产上涨的路径更窄。通胀飙升可能导致通胀预期螺旋式上升，央行过早收紧政策——或者在这两种结果真正发生之前，市场就已经消化了其中一种结果。

　　同时，贝莱德减持政府债券，因为预计收益率将逐渐赶上强劲复苏的现实。在结构性成本压力的背景下，贝莱德仍将看到通胀水平适度上升的趋势。这使得分析师更倾向于通胀保值证券，而不是名义债券。

　　哪些资产值得投资？

　　在股票市场方面，贝莱德看好发达市场中的欧洲市场。分析师认为，随着欧洲和其他主要经济体赶上美国，经济活动的强势重启已经扩大，预计在中期内通胀水平会更高。贝莱德认为，美联储只有在2023年才会将政策利率正常化，而欧洲央行的维持时间要长得多。相对于历史水平，欧洲市场估值仍然具有吸引力，而流入该地区的投资者才刚刚开始增加。

　　另一方面，贝莱德对美国股市持中立态度。分析师认为美国的增长势头已见顶，并预计随着经济复苏扩大到其他地区，尤其是欧洲和日本，其他地区将成为下一阶段具有吸引力的市场。

　　贝莱德继续增持美国小型股，该领域有可能受益于国内活动的周期性反弹，及疫苗接种的加速推出。

　　值得注意的是，贝莱德对中国股票持适度乐观，因为分析师认为这是一个渐进的过程。

　　在债券方面，贝莱德认为应减持美国国债，增配中国债券。减持美国国债的主要原因是估值。贝莱德认为，随着市场继续消化经济复苏的影响，尤其是考虑到近几个月收益率回落，风险的平衡将使收益率逐渐上升。增持中国国债是因为贝莱德看到了利益的相对稳定，利率和抵押贷款也增加了它们的吸引力。

　　大宗商品方面，贝莱德预期铜和锂等某些大宗商品的需求可能会在环保趋势下持续增长。但贝莱德认为，重要的是要区分一些大宗商品的短期价格驱动因素(尤其是经济重启)，和长期能源转型带来的驱动因素。