“大空头”押注美债下跌 美股最大利空来了吗？

　　交易员本周将密切关注美联储政策制定者在杰克逊霍尔(Jackson Hole)年度经济政策研讨会上的讲话，寻找股债市场未来走势的进一步线索。

　　“大空头”押注美债下跌

　　有“大空头”之称的著名投资者迈克尔伯里(Michael Burry)押注美国长期国债将下跌。据8月公布的一份监管文件显示，截至6月底，他的Scion Asset Management持有2.80亿美元iShares 20+ Year Treasury Bond ETF看跌期权，较三个月前的1.72亿美元有所增加。

　　如果该ETF随着美国国债收益率上升而下跌，期权合约就会获利。由于对Delta变量的担忧促使投资者买入美国国债，这种情况并没有发生。但在杰克逊霍尔年度研讨会之前，许多人仍怀疑美联储将在今年晚些时候开始缩减债券购买规模，这可能会证明看空者是对的。

　　摩根士丹利美国利率策略主管Guneet Dhingra表示，“从就业市场到通胀，我们看到的经济数据的每个方面都趋向于相当健康。这应会导致未来几个月收益率上扬。对Delta变异的担忧已被市场消化，可能已经见顶。我们正在关注美联储主席鲍威尔是否更新了他对Delta的看法，此前他似乎并不特别担心。”

　　大摩策略师马修霍恩巴赫(Matthew Hornbach)在本月告诉客户，尽管10年期美国国债收益率大幅下跌，但他仍对自己的建议充满信心。该公司预计，随着美联储去年12月宣布缩减购债规模，今年年底国债收益率将从目前的1.26%升至1.8%。

　　股债市场如何表现？

　　交易员本周将密切关注美联储政策制定者在杰克逊霍尔(Jackson Hole)年度经济政策研讨会上的讲话，寻找股债市场未来走势的进一步线索。

　　但正如许多专家指出的那样，美联储在2021年仍有许多会议要召开，作为进一步讨论或宣布缩减购债规模的平台。因此，本周的杰克逊霍尔可能不会引起什么波澜，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)等决策者仍坚持之前的措辞，即等待劳动力市场进一步改善，然后才会进一步加大缩减购债规模的讨论。

　　随着美联储逐步缩减债券购买规模，投资者面临的三个关键问题仍不确定。这种量化紧缩意味着美债收益率上升还是下降？当债券收益率上升或下降时，股市表现会更好吗？另外，一个相互关联的问题是，过去30年一直存在的股票与债券的关系是否正在逆转？

　　当然，在其他条件相同的情况下，购买更少的债券应该意味着更高的收益率。但其他因素也不尽相同，因为美联储关于退出刺激措施的讨论表明，美联储的心态正在转向收紧货币政策。趋紧的货币政策意味着长期增长和通货膨胀的降低，从而降低长期债券收益率。美联储减少购买对需求的影响和政策收紧的影响之间的平衡，将决定10年期美债收益率的上升或下降。

　　上周是一个早期考验，在美联储会议纪要显示美联储将在今年逐步缩减购债规模后，全球股市和大宗商品价格下跌。在短暂上涨后，10年期美债收益率回落。

　　市场的早期走势也为第二个不确定性提供了指引：结束美联储债券购买计划可能对股市不利。不过，由于两种力量之间的相互作用尚不确定，投资者应该对这一状况保持谨慎。收紧货币政策本身对股市不利，但通常推动美联储收紧货币政策的强劲增长对股市有利。《华尔街日报》专栏作者詹姆斯·麦金托什指出，大约从2000年开始，收益率和美股之间就表现出了强烈的短期相关性，尽管事实是多年来股票上涨而收益率下降。

　　周期股和成长股之间的分化，使情况更加混乱。上周三，周期性行业整体表现不佳，如果美联储更有可能采取行动减缓经济增长，这正是应该预料到的。公用事业、房地产和消费必需品等防御类股上涨，因它们受益于债券收益率下降，且受经济疲弱影响较小。许多大型科技公司表现良好，利润增长与经济没有紧密联系，而且当债券收益率下降时，它们往往表现良好。鉴于五大科技公司目前占标普500指数市值的四分之一，它们的走势可能与经济敏感股的走势同样重要，甚至更重要。

　　第三个不确定因素是，较高的债券收益率对股市是好是坏。麦金托什指出，这一问题的关键在于美联储是否更关心通胀，而不是帮助经济。如果是这样的话，那么债券收益率上升将是一个对股市无益的经济消息(通胀)的信号，而不是一个对股市有利的消息(经济走强)的信号。

　　换句话说，投资者越担心通货膨胀，或者更糟糕的滞胀，就越应该预计股票和债券收益率将朝相反的方向变动。这正是今年早些时候发生的情况，当时10年期美债收益率与股市之间的相关性一度变为负值；麦金托什表示，今年6月，100日相关性达到1999年以来的最低水平，这意味着较低的收益率对股价有利。自那以后，它又转为正值，或许是因为直到上周，美股似乎无论如何都在上涨。

　　对于美联储缩减购债规模是否会导致债券收益率上升或下降，投资者应该保持开放的心态，但真正需要改变投资组合的是，今年夏天的这一转变是否意味着美国国债和股市之间30年的关系正在发生变化。