回归路径成焦点 港交所国际化优势显现

　　在美股监管风险加剧和国内支持企业回归的背景下，中概股回归已是大势所趋，回归路径的选择也颇受关注，其中，港交所凭借国际化的环境备受青睐，中概股回A的绿色通道也已打开。

　　回归企业近期偏爱港交所

　　中概股回归，往往会面临VIE架构拆解、股东利益协商等难题，为了节约成本并提高效率，如何选择回归路径成了重点。

　　中金公司研报认为，在不拆除红筹架构的情况下，目前红筹企业可以考虑以发行存托凭证(CDR)和直接发行股票的渠道回归上市。红筹公司采用CDR模式发行，多一步存托手续，还涉及CDR本身处于发展初期的顾虑，近期多数红筹企业更愿意选择直接境内发行股票回归上市。

　　中概股境内发行股票的路径有A股上市和港股上市两种。近期港交所对中概股的吸引力似乎更强，网易已在港交所披露聆讯后资料，彭博社也称京东正在谋划赴港上市。

　　联储证券董事兼首席经济学家李全对记者表示，目前网易等中概股回归，比较喜欢选择香港而非内地证券交易所，主要的原因可能有二，一是香港证券市场的交易规则更加国际化，中概股回归过程中较为容易衔接；二是香港金融市场相对国际化程度更高，包括货币体系、交易结算体系等，让这些中概股在回归过程中没有太多障碍。

　　富途证券金融及企业服务总裁邬必伟认为，港股市场不断释放利好信号，无论是政策面还是投资者层面，对中国企业都更加友好。“有阿里回港上市作参考，相信京东回归香港也会成功，这也会起到一定的示范效应。预计今年下半年甚至明年，香港的新股市场中，这些回归概念的股票会非常受欢迎。加上中概股在美股市场受到冷遇，会更促进这些中概股来港股上市或者从美股返回港股上市。”

　　从回归难度看，中概股回归港股比回归A股相对更加容易，操作成本也更低。安信证券香港子公司战略产品部主管朱江认为，短期来看，对于多数中概股公司而言，回港的操作还是比回A容易一些，“中概股回归A股市场，涉及几方面的难题，包括协调所有外方和中资股东、解决可能存在的诉讼纠纷、拆解红筹架构等，每一步工作都不容易，甚至动用几百亿资金去操作，周期较长，难度太大。”

　　“A股市场估值整体比港股高，流动性也比较好，应该是中概股回归的第一选择。不过，多数中概股带有VIE架构或同股不同权架构，在A股上市流程流程复杂，上市存在不确定性，这可能成为其变更至港股市场重新上市的重要原因。”某头部券商投行部相关人士表示。

　　北京一券商业内人士对记者表示，“港股的上市周期相对更短，这也是部分公司以港股为上市首选地的原因之一。这次网易从被传提出申请，到通过上市聆讯，也就不到一个月的时间，如果推进顺利网易6月就可以港股IPO了，速度很快。”

　　中概股回A绿色通道已打开

　　与港交所相比，A股的上市规则相对更加严格。北京一券商业内人士对记者称，港股除了对同股不同权公司更加“宽容”外，还允许关联交易占比极高的公司上市。至于A股，对关联交易的审核历来是重点事项，关联交易比例30%是监管红线。

　　李全认为，需要加快场内交易的市场化建设，目前来看，沪深交易所在这方面的进步还是非常显著的，在监管规则日益市场化、全球化的视角下，将会迎来更多企业在A股市场落地。

　　目前科创板市场日渐成熟，创业板注册制改革框架也在快速搭建，政策层面对红筹企业的回归也重新修改了门槛，中概股回归A股的绿色通道已经打开。

　　朱江也指出，未来中概股回A浪潮依然可期。“从我们近期接触的很多港股私有化项目来看，不少港股公司打算从港交所退市回到A股市场上市，这类现象和公司的诉求越来越多，可以预见未来将会有一波回A潮。”

　　朱江分析，一方面，港股、美股和A股之间存在估值溢价，若政策打通后，企业回A重新上市融资的动力和意愿会更为强烈；另一方面，科创板、创业板注册制改革不断推进，市场的容忍度不断提高，将会允许这些曾经在外上市的企业回归A股市场。

　　“从政策改革的细节看，市场将越来越多元化，同股不同权企业、短期亏损的企业都有可能被允许重新上市，上市审核周期也会逐步缩短，这对于企业而言，激励作用较大，会有越来越多优秀的有融资需求的企业回归A股市场。”朱江表示。

　　中概股回归后，不仅投资者获得了更多投资优质企业的机会，A股市场也将迎来新的变革。李全提到，中概股回归后，对A股市场的市场化程度应该是又一次提升，一方面，这些企业在国际资本市场尤其是发达资本市场历练之后回归，对国内资本市场将会形成良性的对比效应，有助于强化上市公司优胜劣汰的速度；另一方面，中概股回归对A股市场整体估值当然会有影响，从长远来看，A股市场的估值国际化是大势所趋。

　　对于A股上市的板块选择，不同市值水平、领域不同的红筹股的偏好也有所不同。中金公司研报认为，市值大于2000亿元传统红筹企业可能选择回归主板，而创新型红筹企业可能在创业板和科创板中选择。