美联储除了降息别无选择

　　近日，德国经济学家Thorsten Polleit撰文称，当前的经济增长基本上是由信贷支撑起来的。在当今的货币体系当中，央行与商业银行联手发放贷款，增加市场中的货币量。然而这些贷款背后缺少实际银行储蓄的支持。

　　人为地增加信贷压低了市场利率，导致储蓄下降，而消费和投资增加，经济看似一片“繁荣”。但如果要维持这种“繁荣”，央行必须向市场发放更多的低息贷款。过去的十年就是一个很好的例子，在2008年至2009年的金融危机中，美联储通过降息和货币扩张使银行业重启贷款业务。

　　随着信贷恢复，股市和房价也随之回升，美联储成功重建“资产价格通胀体系”。但就在2015年12月，美联储决定拿走“宾治盆”(即停止宽松的货币政策，避免货币泡沫)，开始加息。直至2018年12月，联邦基金利率重回2.25%至2.5%的水平。那么接下来该何去何从？

　　最近，美联储发出利率变动信号。金融市场认为美联储加息进程已经到了尾声，降息是迟早的事。这种猜测很有可能成真：美联储如果要维持经济增长，除了降息别无选择。

　　不过，目前金融市场还是比较乐观的，他们相信美联储能够阻止经济萧条的发生。诚然，如果美联储有效降低市场利率，经济增长还能继续维持一段时间。由此看来，投资者们的乐观态度也情有可原。

　　但有一点可以确定：当前的增长引起了问题。人为地压低市场利率会促使人们减少储蓄并增加开支，企业投资更多的项目。换句话说，当前这种生产和就业结构并不能持续下去。

　　假如当企业生产率提高，整体经济的债务可持续性也会随之增强，从而带来经济的增长。经济繁荣能比人们期望的持续更久。但别忘了，这一切发生的前提是采取更低的利率，以及信贷和资金持续流入市场。这一货币政策带来的结果是市场利率接近零。而在那之后呢？

　　举个例子，假设一家上市公司未来20年的年资本回报率为5%，而你的股票交易价格为100美元，那么投资回报率就是5%。但假设你买入的股票价格为50美元，投资回报率则会达到8.7%。也就是说，股票的买入价格越低，投资回报率也越高。

　　现在我们假设市场利率为5%，你手中的股票交易价格为100美元，当市场利率降至3%时，该公司股价将上涨至146.92美元，看上去还不错。但值得注意的是，在此基础上买入股票的投资者之后每年的回报率仅为3%。

　　如果市场利率降至0.1%呢？股价将继续上涨至260.08美元，此时投资回报高达77.03%。一旦股价飙升到这个水平，之后购买的投资者在未来20年里回报仅为0.1%。通过这个例子我们可以清楚地看到美联储降息带来的后果。经济中的所有回报率都将向美联储制定的市场利率水平靠近。

　　当利率和回报率均跌至谷底，人们就失去了增加储蓄的动力，企业也会减少投资。以牺牲储蓄为代价的消费增加，市场开启资本消耗之路，现有的资本终将消耗殆尽。美联储的降息政策非但不能带来繁荣，反而会对经济造成毁灭性的打击。然而人们要看清这一点可能还得花些时间。

　　一旦投资者意识到经济转向下行，被超低利率支撑起来的资产价格就会暴跌。以股票为例，收益预期降低导致股价下跌，而对于消费者和企业来说，资产价格下跌会引起资产负债表的失衡、股权以及信用状况的恶化。当不良投资浮出水面，经济繁荣也将走向经济萧条。

　　从中我们得到的教训是，在低利率引发的问题上，超低利率政策并非解决之道。虽然这种做法从短期来看很有希望，但最终只会引起经济崩溃。正如奥地利经济学派学者们所说的那样，靠超低利率政策支撑的经济繁荣走的越远，随之而来的危机也就更严重。知名学者默里·牛顿·罗斯巴德指出：

　　“当银行自身陷入危机或公众对持续通胀产生不安，银行不再或大幅缩减信贷时，就是经济危机来临之时。一旦信贷扩张不再继续，市场就必须承担后果，清理经济过热时期的过度投资，并将经济重新引导到消费品生产上来。经济繁荣期越长，需要清理的不良投资就更多，经济调整也就更痛苦。”

　　毫无疑问，当前的经济泡沫也逃不掉破裂的命运。