滴滴大股东上市两日大跌17%Uber流血上岸背后盈利遥遥无期

　　 度过“绿鞋机制”护盘期后的Uber，当前723亿美元市值较IPO前1200亿美元的最高估值已缩水四成。而在大洋彼岸的中国，此前估值550亿美元的滴滴也将开启上市旅程

　　成立九年后，全球网约车鼻祖Uber终于登上了纽交所。参与到上市敲钟现场的，是公司现任管理团队。创始人特拉维斯·卡兰尼克和他父亲只是从高处观望了现场盛况——他被公司拒绝了上台敲钟的请求。

　　经纬创投的张颖在朋友圈不平愤而吐槽：Uber上市，原先的创始人去台上站一会都不允许，这是什么公司？

　　因卡兰尼克在巴黎旅行途中的一次突发奇想，在出行软件上一键招车的Uber横空出世，并将业务扩展到了全世界700多个城市。此后由于陷入性骚扰丑闻以及管理上的失误，卡兰尼克被开除出公司董事会。好运并没有一直伴随卡兰尼克，对Uber也是一样。

　　国际金融数据服务商Dealogic统计后发现，追溯到1991年，在53只估值至少100亿美元的美国上市公司中，挂牌首日下跌的仅8家。Uber正是上市首日即破发的“不幸儿”之一。

　　事实上，市场对网约车模式还存在担忧，在今年4月抢先上市的网约车第一股Lyft在后续交易中，较发行价一度跌去34.48%。“前车之鉴”，Uber甚至主动调低了发行价，最终上市时取了44至50美元招股区间低端的45美元，使得其估值为824亿美元，仅比最后一轮融资的760亿美元高出8.4%。

　　5月10日首次上市后，Uber开盘即跌破发行价，最终以41.57美元/股报收，全天大跌7.62%。上市的第二个交易日继续下跌，最终以37.1美元/股报收，较发行价跌去17.56%。虽然被认为是继Facebook后最大的一只独角兽，但Uber的表现可以说是流血上市。

　　截至5月16日的交易日末，Uber以43美元/股报收，较前几日的表现又出现强烈反弹。不过市场观察家表示，Uber发行的主承销商摩根士丹利可以通过行使绿鞋机制，在公开市场买入助力支撑股价。

　　根据同方研究的数据显示，Uber成立以来累计融资达到199亿美元，此次上市再次募资81亿美元。不过招股书显示，其近三年来运营亏损累计超过101.36亿美元，并且至今未有任何能够盈利的迹象。

　　度过“绿鞋机制”护盘期后的Uber，股价走势与市值如何才更值得关注。毕竟，在大洋彼岸的中国，被认为是互联网新四巨头之一的滴滴，也将开启上市旅程。

　　盈利还需关键先生

　　财报显示，2016年至2018年内，Uber的总营收分别为38.45亿美元、79.32亿美元和112.7亿美元，年复合增速71.2%。2017年收入同比增速为106%，但2018年已经降低至42%。

　　目前Uber收入来源分为两大业务，网约车业务以及外卖业务。网约车业务贡献了公司80%以上的收入，但其收入增速放缓远超市场预期：2017年该业务同比增速达到95%，但2018年收入同比增速就下降至33%。

　　餐饮外卖业务是Uber在2016年开拓出的新业务，当年内该业务收入就达到了1.03亿美元。2017年和2018年该业务收入分别为5.87亿美元、14.6亿美元，同比增速分别为470%和149%。

　　2018年4月滴滴曾首次在无锡上线餐饮外卖业务，这被认为是对美团点评(3690.HK)介入打车业务的反击。但从Uber的模式来看，出行业务与餐饮外卖的确具有协同性。但滴滴的外卖业务仅试水两个月后就进入停滞状态，到2019年初更是传出对该业务关停并转的消息。

　　随着时间的拉长，Uber三费增速开始降低，占收入比重也逐渐下降。其中营销开支占比从2016年的58%降低至2018年的50%；运营费用占比从2016年23%下降至2018年的13%；行政开支从2016年的26%下降至2018年的18%。

　　虽然“三费”情况有所好转，但盈利仍然是Uber最大的难题。2016年至2018年，该公司的净利润分别是-3.7亿美元、-40.33亿美元和9.97亿美元。

　　之所以在2018年实现正向盈利，并不意味着Uber的网约车业务已经开始挣钱，而是依靠未确认的投资收益。主要包括该公司剥离俄罗斯和东南亚市场业务获得的收益，以及所持滴滴股权的升值。

　　2016年至2018年内，收入粗略扣除成本后，Uber的运营利润分别是-30.23亿美元、-40.8亿美元以及-30.33亿美元，三年内累计亏损101.36亿美元。

　　而Uber在2018年实现盈利，最大的功臣是中国的滴滴。2017年内滴滴获得了软银两次领投，共计95亿美元的融资。在2017年12月份的最后一轮融资后，滴滴估值提升至550亿美元。

　　由于滴滴的估值提升，拥有前者15.4%股权的Uber在2018年3月末确认了20亿美元的投资收益。这也是其成立以来首次在季度上实现正向盈利，不过2018年的后三个季度Uber又陷入了亏损。

　　值得注意的是，领投滴滴助其估值提升的软银，也是Uber最大的股东。虽然只是通过投资收益在2018年“扭亏为盈”，但这也是Uber能在上市两日后即反弹的重要原因。上市稀释股份后，软银在Uber中持股比例由16.3%降低至12.8%。

　　从某种意义而言，带着资金驰援滴滴的软银，才是Uber盈利的关键先生。

　　出行版图步步收缩

　　虽然开创了网约车出行模式，同时也是该领域最大的独角兽，但在多个海外地区的扩张中，Uber不断败给竞争对手，最终都以拱手让出市场，换取股权收场。Uber在全球中的出行版图不断收缩，其中又以退出中国市场为代表。

　　2016年8月，在残酷的网约车补贴战争结束后，Uber宣布退出中国市场，以60亿美元的价格，将中国业务卖给滴滴，同时也获得了后者数量不菲的优先股。截止2018年9月末，Uber在滴滴中的持股比例达到15.4%，超过了软银14.55%的持股，是滴滴最大的外部股东。

　　中国并不是Uber唯一退出的市场，其还在激烈的竞争中先后退出了东南亚市场和俄罗斯市场。

　　此前，Uber将东南亚业务让给同类型公司Grab，换取了后者30%股权。截止2018年年末，Uber仍然持有Grab约23.2%股权。另外，Uber还将俄罗斯的业务出让给俄罗斯搜索引擎Yandex旗下打车服务Yandex.Taxi合并。截止到2018年12月31日，Uber持有Yandex.Taxi约38%的股权。

　　目前Uber的主要业务集中在美国、加拿大、欧洲以及印度。根据同方研究的数据，Uber在美国拥有约65%左右的市场份额，是其最重要的区域之一。但曾在上月募资23亿美元的网约车第一股lyft专注于美国本土市场，拥有约30%的市场份额，未来将在美国本土对Uber带来一定冲击。

　　先后放弃了三个重要的新兴市场，Uber在招股书中表示未来将会把目光重点放在六个国家，包括阿根廷，德国，意大利，日本，韩国和西班牙。但其同时表示，公司在上述国家的运营受制于当地的法规。

　　截止2018年年末，Uber运营范围覆盖6大洲700个城市，但其司机数量只有390万名。根据滴滴在2017年发布的平台就业报告，在2016年6月到2017年6月的一年时间内，滴滴平台参与的司机就达到2108万。

　　网约车领域最大的独角兽上市后，为具有相同业务类型的滴滴的提供了估值模型。截止5月16日，Uber的总市值达到723亿美元，较此前预期的1200亿美元缩水近四成，甚至不及其最后一轮融资760亿美元的估值。

　　估值缩水的故事很可能也会发生在滴滴身上。2016年双方交换股份时，Uber的估值就达到了620亿美元，而当时滴滴的估值约为280亿美元，不到Uber一半的水平。而在2017年12月最后一轮融资后，滴滴的估值就达到了550亿美元，较Uber目前的市值仅相差两成。