“鸽派”美联储正在杀死2018这只熊

　　美股大涨

　　昨天晚上美股在两大助攻下，三大指数全线上涨，其中道指大涨1.77%，纳指大涨2.2%，标普500大涨1.55%，简直羡煞了我等目前在天雷滚滚中煎熬的A股韭菜。 　　这两大助攻一个是超预期的财报，比如苹果公司，昨晚大涨6.83%，带动几个科技大哥全部飞起。 　　另一个助攻更重要，美联储。昨晚美国东部时间下午2点，美联储公布了1月议息会议的内容。内容公布后，三大指数重新抬头上扬，道指一度大涨2.15%。 　　回想起来，1月初的时候大家正讨论美股熊市来了，突然间发现，熊市似乎已经走了，牛市隐约又要来了。从12月26日的低点算起，三大指数反弹幅度均超过10%。

　　12月26日美股反弹后，1月3号美股重新大跌，市场正担忧短暂的反弹结束，熊市降临，1月4日美股却强势反弹。 　　而1月4号发生了什么？也是美联储主席鲍威尔的讲话，2019年1月4日，鲍威尔出席美国经济学会的亚特兰大年会，会上鲍威尔强调政策灵活性，重申政策路径不是预定的，尤其是表示美联储在倾听市场的担忧，如果缩表是扰动市场的主因，不会犹豫去调整缩表。

　　如果我们再往前复盘，会发现从2018年10月以来的美股市场表现，背后都有美联储的身影。

　　美股见顶于10月3日，而当日美联储表示“离中性利率还有很长的一段路要走”，11月来有一波反弹震荡，当时美联储改口称“只是仅低于中性利率了”。12月份美股圣诞前夕的惊魂，正是美联储传递出加息与缩表的信号超出市场预期，然后就是上面提到的1月4日来的这波。

　　由此可见，炒股，是要注意美联储的。

　　昨天晚上美联储说了啥

　　美联储一年有八次FOMC会议，主要讨论美国的货币政策，1月29日到30日是2019年的第一次会议。昨天晚上北京时间凌晨2点，会议内容发布，很明显看到三大指数的上扬。

　　当前市场对美联储的关注主要是两点，一是加息，二是缩表。

　　加息上，这次会议上FOMC委员们决定维持当前2.25%到2.5%的联邦基金利率不变，这是符合市场预期的。不过超出预期的是，这次会议声明删除了“进一步渐近加息”和“经济前景风险大致平衡”两句话。 　　我们知道，渐进加息是这波加息周期美联储主要的基调，现在删除这句话，暗示了美联储对2019年不加息也是持放开态度的。

　　删除了“经济前景风险大致平衡”暗示了美联储现在比较积极关注经济中的风险因素，美联储对美国经济的判断也从strong(强劲)变为了solid(稳固)，可见，美联储在关注全球经济放缓、金融市场大幅波动等风险。

　　在随后的新闻发布会上，鲍威尔也提到了美国目前的经济整体向好，但海外增长放缓，美联储对此将耐心观望，利率行动取决于数据。

　　所以综合起来看，美联储三月份加息的可能性几乎没有，2019年6月加息的可能性都不高，全年不加息也是有可能的。而从2018年12月美联储的点阵图看，2019年多数委员是支持再加两次息的。1个月的时间，美联储的态度完全转变了。

　　更重要的是缩表上，昨天的声明中比较罕见地提到了关于资产负债表正常化的内容，提到目标利率是调整货币政策的主要手段，缩表方面会根据经济金融状况调整资产负债表正常化，如果未来经济要求宽松，不排除重新调整资产负债表的可能。

　　在随后的新闻发布会上，鲍威尔表示美联储正评估结束缩表的时间点，资产负债表规模可能大于此前预计，美联储并不希望缩表造成市场动荡。而12月FOMC会议后的新闻发布会上，鲍威尔提到将保持缩减资产负债表的步伐。

　　众所周知，2008年金融危机后，美联储进行了三轮QE，资产负债表扩到了前所未有的规模。美联储缩表始于2017年，资产负债规模已经从4万亿左右的水平降到了目前3.4万亿。缩表一直是市场的一个担忧点，这次会议美联储相当于是对暂停缩表也保持了开放态度。 　　加息和缩表一起来看，1月份的FOMC会议缓解了去年10月以来市场对流动性的担忧。

　　短短几个月，美联储的态度180度大转变，这种情况以前有没有呢？

　　答案是有，而且历史并不长，就在2016年。

　　复盘2016年美联储的操作

　　2016年还是耶伦当家的时代。

　　我们知道，2007年次贷危机发生后，美联储连续降息，到2008年12月联邦基金利率降到了几乎是零的水平，随后维持了7年之久，这是全球资产最美妙的日子。

　　许多人在这个时间段时享受了资产价格上升的收益，比如中国的创业板，比如全球的地产，比如独角兽，不少人觉得是自己努力的结果，是自己聪明的结果，但讲真的，这也是历史进程的结果，甚至后者更重要。

　　然后就到了2015年12月16日，FOMC会议结束后，美联储宣布首次加息，联邦基金利率抬到0.25~0.5%的水平。不仅如此，从当时的点阵图来看，多数委员是准备2016年末把这个利率抬上1.25~1.5%的水平。按每次0.25个点加，这意味着美联储打算2016年加四次息，这是相当强硬的了。　　然后发生了什么？ 　　市场吓坏了，崩了！大宗商品崩了，股票崩了，道指从17600左右跌到了最低15450，至于A股就不用多讲了。　　正如现在一样，美联储受到指责，当然，当时并没有一个直接开怼的总统。 　　像达里奥，2018年因为去杠杆，大家对这位大佬不陌生，他2016年1月21日的时候称几乎所有的资产价格都在跌，美联储最终将改弦易辙，重启QE。持相同观点的还有索罗斯、格罗斯等。

　　资产价格崩了一个月后，2016年1月27日美联储发布了1月的FOMC会议内容，相比2015年12月份的内容，美联储的措辞要偏鸽许多，但是美联储认为通胀回升2%的目标的障碍是暂时性的，这是一个循序渐进的加息计划。这意味着，美联储为2016年3月加息行动打开了大门。

　　市场反弹之后，又崩了，2016年2月11日美股二次探底。 　　再加上新鲜出炉的美国2015年四季度经济数据，仍然疲弱，市场开始出现美联储2015年12月加息可能犯下了一个“历史性错误”的言论。

　　美联储当然要保护自己了，像当时的旧金山联储主席称12月加息是正确的。当然，也要台阶下，他又称进一步加息时机要看确切的经济数据。

　　2016年2月4日的时候，美联储票委Brainard称新兴市场的压力及发达经济体的增长放缓会波及美国，近期形势的发展美联储还需要谨慎等待。

　　2016年2月10日比较关键，美联储主席耶伦在众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词。耶伦虽然没有明确表示是否推迟加息，但她反复指出经济中的风险因素，对经济的看法偏悲观。

　　但市场觉得耶伦鸽派不足，又传递了悲观的经济预期，又不明确表示推迟加息，结果2月10日美股吐出早盘涨幅，2月11日，市场又崩了。

　　2016年2月12日，耶伦出席美国国会参议院银行业委员听证会。证词部分与参议院时差不多，不过耶伦强调，美联储在利率政策上具有灵活性，加息与否并非预先设定的(是不是很熟悉的味道)。2016年比较流行负利率，而耶伦表示对于未来，负利率并非毫无可能。

　　市场要到了信息，2016年2月12日，道指大涨2%，并且结束了2015年12月底以来的恐慌下跌，新一轮恐慌要到2018年2月。 　　后面的结果我们知道了，2016年3月，2016年9月，美联储都是按兵不动，2016年12月才加第二次息，这与2015年12月点阵图透露的相去甚远。

　　为何美联储如此重要？

　　2018年2月美股进入新的一轮恐慌，2018年10月再次进入新一轮恐慌，相比美股，全球其他市场更加一片狼藉。

　　我们看2017年12月的FOMC会议，这次会议上美联储把联邦基金利率抬到了1.25~1.5%的水平，从点阵图看，2018年末多数委员预计是到2~2.25%的水平，也就是2018年加三次息。 　　但事实上，2018年美联储加了四次息，超预期，再叠加缩表，货币紧缩程还在加四次利息之上。考虑2008年以来全球堆积如山的债务，在利率步步上扬的过程中，当然难受了。

　　美联储为什么会这么重要呢？

　　答案很简单，因为它是全球央妈的央妈，它决定了美国国债的利率水平，而我们的经济活动中，许多涉及资金利率，都与这个利率水平挂钩。这个利率水平越高，则意味着资本的成本越高，这将抑制信贷活动，从而一方面影响市场的流动性，另一方面影响企业的投资行为与个人的消费行为(基本面)。

　　举简单的例子，如果国债收益率有10%，那么我投资哪类股票，哪类债券能获利这么安全的高收益呢？显然很难。所以，这种情况下，企业融资成本会非常高。这是上世纪70年代，80年代初美国发生的事，所以美股差不多沉寂了18年。

　　因此，美联储的货币政策，是决定经济能否达到其潜在水平的关键因素。

　　另外一个重要因素是美联储透露的信息。相比普罗大众，美联储拥有更多的信息，更专业的知识，更丰富的经验，所以一般来说，美联储提供的关于经济的表述你是需要注意的，尤其是其货币政策背后所反映的美联储对经济的判断。

　　回过头看，2016年只加一次息很显然是对的，因为全球经济是2016年下半年才开始恢复的，如果当时美联储按照2015年的意图，加了四次，也许那波经济复苏就阻断了。2017年加三次也是对的，2018年加四次，最后一次市场并不认，美联储也开始反思。

　　基本上，美联储对经济形势的判断还是对的。

　　当前美联储还没有降息，只是暗示或许暂停，这表明经济仅仅可能有放缓风险，还不到衰退，尤其是崩溃的程度。

　　沿着这条思路，可以得出这样的结论，2019年的流动性是大概率改善的，系统性风险的可能性比较低，对质地不错的资产来说，估值修复的可能性不低。

　　(文章来源：港股那点事)

　　(：DF134)