小摩谈金融危机十年:生产力增长受压 银行不再脆弱

　　摩根大通谈金融危机后的十年：生产力增长受压，银行不再脆弱

　　9月6日，摩根大通发布中文版报告《金融危机后的十年》，十年过去了，摩根大通研究团队由此细数全球经济在此期间发生的变化，并对市场未来发展作出预测。

　　自2007年起，全球主权债务占GDP的比重激增26%。其中，大部分来自发达债务市场，其债务占GDP的比率暴涨约41%，而新兴市场则上升12%。财政赤字仍相对极高，且没有显示出债务水平会下降的迹象。

　　尽管全球财政赤字从2009年7.3%的峰值大幅下跌，但仍居高不下，占GDP的2.9%。摩根大通预测，至2019年底，美国的财政赤字将达到GDP的5.4%。

　　央行资产负债表方面，过去十年，全球主要央行购买数万亿美元债券救市。在量化宽松期间，美联储购入美国国债和按揭抵押证券，其资产负债表一度达到4.5万亿美元。去年，美联储开始任由部分债券到期而不予置换，以缩减持有的债券规模，目前每月减持约400亿美元。

　　摩根大通研究预计美联储将在2021年完成缩表，届时债务将降至3万亿美元，但持有的美国国债将最终超过现有水平。在美国以外地区，欧洲央行将在2019年开始缩表，但日本央行的扩表可能维持更长时间。

　　此外，家庭债务仍在攀升。金融危机到来前，除了银行和主权国家大量举债之外，家庭负债激增。2007年，在大萧条期间崩盘前，美国家庭债务达到高峰，平均达到个人收入的1.3倍。当前美国家庭债务仍在攀升，但考虑到通胀、人口增长及收入等因素，家庭债务收入比较其2007年峰值下降了约30%。债务增长放缓，抵押贷款违约率也处于历史低位。

　　摩根大通认为，2008年以来，金融危机造成的伤害大部分已经痊愈，但仍留下了一些伤口。主要问题在于，长线增长潜力急剧恶化，生产力增长亦受压。摩根大通分析显示，全球的潜在增长率在过去十年已跌至2.7%，较十年前降低0.3%。而新兴市场的潜在增长在过去十年下跌1.6%。2012年以来，全球的年均生产率也下跌约1%。

　　好消息在于银行已不再脆弱。全球银行在金融危机后面临空前严格的监管，偿付能力和流动性状况良好，有能力应对下一次潜在的经济衰退，摩根大通认为银行不太可能成为下次危机的致命弱点。而同时美股也持续攀升。标准普尔500指数在2007年末达到纪录高位，之后在2009年3月暴跌至其金融危机后的低位，下跌至接近677点，较其峰值下跌超过50%，成为二战以来最严重的衰退。自此之后，美国股市大幅上升。2018年，受益于强劲的企业盈利，股价屡创新高。

　　今年标普500指数能升到多高？摩根大通股票策略团队认为，2018年底的目标是3000点。良好的企业盈利势头可能带来更高的标普指数，但贸易冲突仍然是一个障碍。

　　但是与金融危机前的水平相比，美国国债市场流动性降低了约三分之二。尽管全球债券市场自2007年起已增长超过一倍达到57万亿美元，但由于银行逐渐较少担任做市商，固定收益市场的流动性恶化，摩根大通认为，这可能会是下一次危机的主要因素。

　　虽然高级别债券总供应量在过去十年增加50%，但美国投资级别企业债券市场的换手率降低42%，投资级别债券的交易商持仓量下跌约75%。市场流动性降低，加上被动投资崛起，降低了市场在波动加剧时防止大幅下跌的能力。

　　总体来看，摩根大通团队指出，相比于2008年美国消费情况大幅好转，家庭债务收入比率下降，贷款标准极大提高，家庭可能受到的来自加息的影响也有所减轻。对于市场而言，随着史无前例的货币政策影响撤场，2019年尾部风险亦可能增加。