近十年的货币宽松即将终结 流动性大潮将要转向

　　在超级宽松的货币环境主导的很多年内，投资者一直在讨论当央行的慷慨注资最终结束时全球市场将作何反应。现在流动性的大潮即将转向，他们只有几个月的时间来适应。

　　自2009年金融危机以来，包括美国联邦储备委员会、欧洲央行、日本央行和英国央行在内的全球四大央行已向全球经济注入约13万亿美元资金，使得其自身的资产负债表急剧膨胀。

　　市场在宽松货币时代达到令人眩晕的高位，但这一资金洪流将在今年年底枯竭。央行2019年计划从市场撤出的资金规模将超过注资规模，这将是2011年以来首次出现这种情况。

　　欧洲央行将在今年底结束额外的购债计划，虽然美联储在近一年中一直在收缩资产负债表，但将从10月开始加速缩表步伐，每月将从市场撤走500亿美元。美联储明年将把价值4，700亿美元的债券撤出其资产负债表。

　　在持续了近10年的印钞和零利率后，这对于市场来说是巨大转变。

　　百达资产管理资深宏观策略师Steve Donze预计，明年全球流动性将净减少1，000亿美元。

　　让市场脱离宽松流动性可能并不容易。央行的流动性大潮已经渗透至市场的每个角落，从优质葡萄酒和艺术品，到房地产、垃圾债和新兴市场。这些流动性推动很多国家的债券价格升至高位，收益率转为负值，并使股市牛市持续至第10年。

　　市场已经开始出现问题，土耳其里拉危机和贸易争端已经凸显了这一点。新兴市场股市自1月份以来已经暴跌20%，全球股市或将创下3月份以来单月最大跌幅。

　　垃圾级美元公司债的平均收益率今年已经上涨了50个基点。

　　到目前为止，强劲的公司盈利支撑着华尔街股市，但SKEW指数表明市场不安情绪上升。该指数衡量标普500指数买权相对于卖权的成本。

　　SKEW目前接近3月份以来的最高点，显示出市场对卖权的需求强劲。“卖权”提供以预先商定的价格出售资产的机会。

　　上涨过后将面临痛苦

　　在股市方面，Pictet的计算结果显示，五大央行每挹注1万亿美元流动性，MSCI明晟全球市场指数就相应上涨20个点；如果相同金额的流动性被抽走，则该指数会出现类似幅度的下跌。假设2019年流动性净减少1，000亿美元，则该指数应该小幅回落。

　　Aviva Investors的多资产基金主管Sunil Krishnan虽然尚未认定股市上涨行情结束，但已缩减股票和新兴市场资产配置。

　　“当经济复苏和廉价资金不能兼得时，我们需要在人气与估值方面经历一段时间的调整，以因应更加复杂的现实，”他说。“未来几个月投资者将不得不对此进行调整。”

　　新兴市场较为依赖流动性，特别是像土耳其和南非那些依赖外国资本的国家。在发达国家中，意大利从欧洲央行的刺激计划中受益匪浅，这意味着该国脆弱的债券市场将会感受到更多痛苦。

　　“全球流动性总量出现的任何主动减少，都可能对整个全球经济带来有害影响，”贝莱德的全球固定收益首席投资官Rick Rieder称。“近几个月意大利发生的事件就说明了这一点。”

　　美国紧缩政策

　　根据咨询公司CrossBorder Capital，目前有90%的央行实施紧缩政策，以美联储为首，而美联储已经升息七次。英国也在本月升息，新兴市场同样也在普遍收紧政策。

　　CrossBorder Capital的计算显示，这使得基于三个月年率的全球流动性增幅从一年前的20%放缓至2.1%。

　　央行流动性并非唯一的影响因素。美国进行税改，鼓励企业把海外获利带回国内，也正在推动美元回笼。2018年第一季约有3，000亿美元被汇回美国国内。、

　　流动性消除的过程可能仍缓慢。不久前外界原本预期日本央行将暗示收紧政策的时间框架，但日本央行让这份预期落空。

　　Pictet的Donze表示，得益于减税，美国的私人银行每年产生6，000亿美元流动性，抵消了美联储升息的影响。就连美联储也可能因为贸易争端和新兴市场大跌而决定以更慢的速度升息。