高盛：尽管利润增长迅猛 但股市回报率仍然疲弱

　　高盛表示，企业盈利的持续激增对股票价格的好处有限，而股票价格面临多重政策障碍。

　　事实上，该行的策略师们已经上调了标准普尔500指数成分股公司一直至2020年的利润预期，但不认为改善的气候会对股票回报产生有意义的影响。

　　“美国经济正在增长，企业利润在增加，股票价格应该会上涨。”高盛首席美国股票策略师大卫·考斯汀(David J。 Kostin)在一份给客户的报告中表示，“然而，股价上涨潜力将受到货币政策收紧、收益率曲线趋平、贸易紧张局势加剧以及即将举行的国会中期选举的限制。”

　　高盛现在预计美股2018年的全年收益将达到每股159美元，这一数字将高于最初预测的150美元。这意味着比2017年增长19%，略低于FactSet预测的19.8%。

　　这一增长是基于美国和全球经济的快速增长、更高的能源价格以及比去年企业减税计划预期更多的帮助。

　　除了2018年的利润增长外，高盛还将2019年的预测从158美元上调至170美元，这意味着增长7%，2020年的预测则从163美元增加到178美元，意味着企业利润增长5%。

　　然而，考斯汀表示，利润的增加不会导致股价涨幅的相应增加，也不会增加投资者愿意支付的价格与收益之比。在九年牛市中，不断上升的股价一直是一个关键驱动因素。

　　根据预测，市盈率水平将保持在17倍左右。从数字上看，这意味着标普500指数年底将收于2,850点，较周四收盘水准高约4%，2019年收于3,000点，较2018年目标水准高出5.9%。随着时间的推移，2019年的预测大约是投资者对市场预期的一半左右。

　　*加息*

　　市场面临的最大障碍是美联储继续加息、减税优惠开始减少后经济增长可能放缓，以及美国预算赤字不断上升。

　　“持续的政策不确定性是美国股票估值的主要下行风险。”考斯汀写道，“这些事件中很多都提出了有限的基本风险，但可能会影响风险偏好和估值。”

　　利率是一个特别棘手的问题。

　　如果债券收益率因经济增长而以有序的方式上升，历史上通常会伴随着股市的上涨。但是，如果利率突如其来的走高——考斯汀强调，这不是绝对收益率水平，而是利率的变动速度——那么这就带来了一个问题。

　　尽管市场一直关注基准10年期美国国债3%的收益率水平，但更应该关注的是每月的收益率变动是否超过0.1个百分点。这一变动一般说明市场估值普遍较低。

　　总体而言，随着越来越多的资金涌向ETF和其他跟踪指数的被动型投资工具，对于主动型基金管理公司来说，这仍是一个艰难的环境。高盛的数据显示，今年仅有36%的大型核心基金经理业绩优于基准水平，共同基金平均涨幅仅为3.5%。

　　高盛指出，大多数成长型(59%)和价值型(74%)基金经理的业绩均优于市场，不过高盛倾向于成长型(而非价值型)和周期性型(而非防御性型)股。

　　该公司还提高了信息技术类股的配置比重，并将工业类股降至中性。