引爆2015瑞郎黑天鹅灾难的“火与油”

　　“2015年1月15日瑞士央行黑天鹅事件”是很多外汇经纪商挥之不去的痛。回顾历史，任何一次灾难性事件的发生绝非由单一因素造成的，瑞士央行只是点燃这场灾难的“导火索”，而这把“火”之所以威力如此大，后果如此严重，原因还在于在这把“火上浇的油”——算法交易。

　　挥之不去的痛

　　当日，瑞士央行意外宣布放弃欧元/瑞郎1.20下限汇率，欧元/瑞郎随即崩盘，市场一边倒做多瑞郎，流动性稀缺，加剧市场崩盘，由此造成一些交易者的巨额亏损，而一些交易者巨盈。

　　而作为外汇经纪商的角色，其为客户提供的高杠杆交易(几百甚至上千倍的杠杆)，因而交易者订单的亏损额度相比于不用杠杆时要高出几百倍，由此创下了巨大的“负余额窟窿”，这个“窟窿”客户当然不愿出钱填上，那就只能由经纪商自行承担了。许多外汇经纪商正是因此受到重挫，如：Alpari UK，LQD Markets，FXCM，IG Group，Saxo Bank等，死的死，伤的伤，其况惨烈！

　　引爆灾难的“火与油”

　　瑞士央行当初自己也肯定没想到自己的一次意外决定会酿成如此大祸。而当我们现在再回过头来看这件事时，其责任到底在谁呢？

　　英国央行(BOE)于2月16日在其官网上发布了一份员工工作论文，题为《审判日：瑞郎汇率上限取消时的算法交易》( Judgement Day: algorithmic trading around the Swiss franc cap removal)，论文作者包括Francis Breedon(Queen Mary University of London)、Louisa Chen(University of Sussex)、Angelo Ranaldo(University of St。 Gallen in Switzerland)和英国央行的高级职员Nicholas Vause。

　　论文指出：算法交易的出现引发了一个重要问题：在极端情况下，算法交易会做出怎样的反应？通过分析外汇交易所订单和一些可识别的算法交易行为，我们发现，在2015年1月瑞士央行意外宣布取消瑞郎汇率上限的决定时，算法交易加剧了市场的恶化。

　　根据论文作者观点，这项研究有两大重要发现：

　　第一， 在对瑞郎事件的反应上，算法交易(机器电脑)倾向于“消耗”流动性，并加剧价格的混乱、崩溃，导致了瑞郎汇率的不可预知的波动性；相反地，人类交易员则会采取相反的行为，会补充流动性，消除市场价格的混乱局面，让价格回归正常。

　　第二， 论文发现，在瑞郎黑天鹅事件当日，算法交易对市场恶化的加速影响，只限于和瑞郎相关的货币对上，如：欧元/瑞郎和美元/瑞郎。而一些和瑞郎无关的货币对基本没受到什么影响，如：美元/日元、欧元/日元、欧元/美元。这说明，算法交易的模式是有某种程度的分割性的(somewhat compartmentalized)，这和人类交易员一样，有助于维持非瑞郎的货币对的市场正常秩序。

　　瑞士央行的意外决定，诱发了市场价格巨大波动，点燃了这场金融灾难的导火索，而与此同时，算法交易在出现市场极端情况时会起到“加速恶化”的作用，刚好起到“火上浇油”的效果，一场威力巨大的金融灾难由此爆发！

　　下面是《审判日：瑞郎汇率上限取消时的算法交易》( Judgement Day: algorithmic trading around the Swiss franc cap removal)论文的链接：https://www。bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/working-paper/2018/judgement-day-algorithmic-trading-around-the-swiss-franc-cap-removal.pdf？la=en&hash=5E965E36678B2945FC099BBCB8C25A9604D29A8C

　　另外，在早前2月12日，英国金融行为管理局(FCA)发表了一份《批发市场算法交易合规性报告》(Algorithmic Trading Compliance in Wholesale Markets)，这份报告中指出：算法交易在投资领域也来越常见， 算法交易给投资者带来巨大益处，如提高执行效率/速度，降低成本；然而，算法交易也带来了一些风险，在缺乏合适的系统和风险控制条件下，算法交易可能会使得一些管理性错误演变成为某些影响广大的极端事件。算法交易已成为FCA和全球其他监管机构关注的焦点。

　　(原标题：引爆2015瑞郎黑天鹅灾难的“火与油”)