美股估值过高了吗？巴菲特说美股估值合理

　　腾讯证券讯 美国财经网站MarketWatch发表文章关注美股估值问题：在1987年的股市崩盘30年之后，美股站上纪录高位，投资者担心高估值可能意味着修正已经蓄势待发，即便企业营收良好和经济增长稳健。

　　谨慎派：“黑色星期一”能否重演？

　　美国股市目前的估值水平被许多指标视为高危状态，一些指标让人想起了大市场崩盘前的时期。

　　现代交易技术、交易所运营方式和投资者基金管理方式改变，应会阻止1987年的崩盘再次发生。不过谨慎的交易商不愿将这种可能性排除。美国投资界传奇人物、耶鲁大学捐赠资金管理人戴维·斯温森日前表示，当前美股估值已经有些令人担忧，他警示投资者应有风险意识。

　　斯温森当天在美国外交学会举行的一个论坛上说，全球仍面临诸多基本面风险，美国股市却一路稳健上涨。他认为，包括美国市场在内，目前全球很多证券市场的股票估值已经很高。斯温森表示，对一个好的投资者来说，必须考虑到各种潜在风险，而不能仅仅用学校里学的金融或商业理论“常识”去判断。“如果市场都按‘常识’来，那1987年美股崩盘就不会发生了。”他建议，投资者应适当增加不同类别的资产，在危机发生时这样的资产组合可为投资者提供缓冲和保护。

　　乐观派：牛市不会因年老而死 而是死于恐惧

　　一些分析人士回应说:“那又怎样? ”全球股市在整个2017年都出现了反弹，标准普尔500指数上涨了15%以上，其他主要市场也出现了类似或更大的涨幅。

　　事实上，2017年将是摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI AC World Index)历史上仅有的一年，在该指数中，股市每个月都有积极的回报。

　　这些涨幅不仅使美国基准股指在全年中创下了几十个记录，而且估值也很高。然而，到目前为止，投资者一直在关注这些因素，以关注经济可能向好的前景。

　　“这种异常的股票市场收益回避了问题的实质：为什么是今年？最主要的原因可能是同样异常的全球经济增长，” 嘉信理财首席全球投资策略师Jeffrey Kleintop说，“经合组织(OECD)追踪的全球45个最大经济体中，今年以来每一个都实现了增长，预计将在2018年实现又一年的增长。 从上一次我们看到每一个主要经济体都实现了年增长率以来，已经过去了10年。”

　　美国牛市的时间长短和影响范围让许多预测者预期未来将实现微薄的回报。然而，不温不火的收益或更大的回调和扩张终结之间是有区别的。

　　“这是历史上第二大牛市，但牛市不会因年老而死，而是死于恐惧。牛市害怕什么?经济衰退。”CFRA的首席投资策略师Sam Stovall说:“现在并没有一个明确的警告信号表明，危机即将到来。”

　　股票对许多投资者来说仍然具有吸引力

　　Stovall提到的警告信号之一是房屋开工率，根据他的数据，在过去8次经济衰退中，房屋开工率同比下降了25%。最新数据显示，这个指标的增长率为6.1%。另外，消费者信心指数平均每年下降9%，进入衰退;最近的数据接近多年来的高点。此外，在过去6个月里，主要指标显示经济衰退时的降幅为2.8%，但这一指标在过去一年里也几乎不间断地增长。

　　这种积极的趋势也体现在经济数据之外。目前，10年期美国国债收益率曲线和短期国债收益率之间的收益率曲线为0.9个百分点。在经济衰退的情况下，每个CFRA的数据平均为负0.8个百分点。

　　TCW高级投资组合经理戴安.贾菲表示，由于目前债券收益率如此之低，或在某些情况下为负，股票对许多投资者来说仍然具有吸引力。“利润增长，尤其是营收增长，继续支撑着美国股市。”贾菲说。

　　企业盈利也让投资者有理由乐观。在2017年第二季度，标准普尔500指数成分股公司的业绩超出分析师预期，平均为4.6%，高于2012年平均水平的3.6%。第三季度财报季仍在持续增长，该公司的收益平均上升了4.6%。

　　“把经济和股票价格联系在一起的是企业的收益，”Schwab Kleintop写道，“强劲的增长推动了股市向好，导致股市不太容易受到政治、央行政策或地缘政治冲突的风险影响。”

　　Stovall认为，广泛的增长和强劲的收益可能有助于抵消估值的问题，他也承认当前美股估值过高。根据CFRA的数据，标准普尔500指数目前的市盈率为23.6倍，高于18.5的长期平均水平。

　　他说，这不仅是持续时间第二长的牛市，也是股票价格第二高的牛市。然而，你并没有仅仅因为高市盈率而达到了市场高点。你还需要考虑通货膨胀的因素，这是我们在这个环境中看不到的。

　　风险：美国股市面临的温水煮青蛙

　　为了应对1987年股市闪崩，美国证券交易委员会(SEC)授权建立了针对整体市场的“熔断机制(Circuit Breaker)”：如果道指下跌10%、20%或30%，都将暂停交易。自此以后，整个市场仅有一次触发过该机制而暂停交易，发生在1997年。

　　2012年，熔断机制进行调整，下调了触发门槛，并用标普500指数取代道指作为基准指数。法国兴业银行(601166) 的策略师表示，目前投资者过于乐观，在美股市场这种低波动性的环境中承担了太多风险，导致股市可能出现下跌。

　　法国兴业银行全球资产配置主管阿兰.博科扎将美国的股票比作没有意识到周围逐渐沸腾热水的青蛙。他表示：“当前的形势让美国股市面临的风险与青蛙差不多。”

　　今年，美国股市一直处于火热之中。标准普尔500指数在2017年上涨超过15%，因企业盈利强劲、对税收改革的预期以及全球经济状况的改善。自金融危机以来，货币政策一直是股市的利好因素，但与历史标准相比，这一政策也依然宽松。

　　根据富国银行投资研究所(Wells Fargo Investment Institute)的数据，按预期市盈率计算，标普的市盈率为19.4倍，高于其15.5年的平均水平。对其他地区来说，情况稍微好一点，但发达市场(不包括美国)和新兴市场也高于长期平均水平。追踪欧洲、大洋洲和远东地区的MSCI EAFE指数，正以15.1的预期市盈率进行交易，而MSCI新兴市场指数的预期市盈率则为12.8。

　　尽管如此，该公司表示，估值本身并不是谨慎的理由。

　　预测：美股明年可能回报更低

　　1987年10月19日，周一，亚洲和欧洲市场前一周大跌后，道琼工业指数重挫508点，或22.6%，创该指数最大单日百分比跌幅。“曾经的泡沫已经破裂，但我们认为今天没有出现和以往相同的股市泡沫，”全球股票策略联席主管肖恩-林奇(Sean Lynch)表示，“尽管目前估值过高可能会令一些投资者感到困惑，但我们相信，估值可能会在较长一段时间内保持定期修正的状态。”

　　林奇重申了一种观点：在未来几年，海外市场的投资回报应该高于美国，理由是它们的估值相对较高，此外还有盈利势头和信心，不过他补充说，如果美国的税收改革法案能通过的话，这一发展可能会大大有利于美国的收益，并可能进一步延长国内向好的经济周期。

　　同样，长期看涨的沃顿商学院金融学教授西格尔在接受美国媒体采访时表示，他认为市场“显然接近顶部”，明年可能会带来更低的回报。虽然他没有建议投资者离场，但他认为，企业估值和政治上的不确定性将导致2018年的美国股市涨势放缓。

　　他说：“很明显，现在的估值水平，使得我们不会像在过去六、七年里那样得到两位数的回报”，西格尔预计明年美股市场回报率将低于10%。

　　他预计道琼斯指数将在2017年年底达到24000点，前提是税改年内完成。他说：“我们还有一个推动力，我认为这与企业税收改革有关。”

　　法国兴业银行也预计，到2019年底，标准普尔500指数将从现有水平下跌两成至2000点。

　　巴菲特说美股估值合理

　　有趣的是，虽然巴菲特最喜欢的指标显示美股估值已经处于高危状态，但巴菲特本人却认为，美股当前的估值是合理的，他仍看好美股前景。

　　上月初，巴菲特在接受CNBC采访时表示，在当前水平利率下，美股的估值是合理的。他指出，在股票价值中，利率一直是一个重要的因素。他认为，未来美股的表现将超越债券。

　　他的这一观点随后受到了Hussman 投资信托公司总裁John Hussman的反驳。 后者认为，巴菲特的话只说对了一半，尽管较低的贷款利率确实会改善未来市场上的现金流，但这必须伴随着美国经济的强劲增长，而目前美国经济表现并没有很多人想象中那么好。

　　Hussman还强调说，巴菲特提出的“低利率让估值变得合理”观点给了投资者错误的信心，且这一观点正误导投资者进入美股历史上一个最严重的灾难中。

　　根据Hussman计算出来的结果，当前美股的估值已经超出了历史标准的175%。他还预计，标普500指数在未来10到12年内将出现负的总回报率，且期间跌幅可能会超过60%。(风生)