油价尚未见底 或再将降至30美元/桶

　　分析人士指出，未来几周，油价将下跌——或许大幅度下跌，因为原油市场基本面不支持目前的价格。一旦市场意识到OPEC与俄罗斯达成的“冻产”协议的“空洞本质”，油价将会跌至30美元/桶附近。原油市场依然供过于求的残酷现实及世界经济的疲弱可能会让油价重新跌入20美元时代。

　　“冻产”并不能减少供应过剩

　　今年2月，俄罗斯与OPEC主要成员国达成“冻产”协议，将产量“冻结”在1月水平，这对重新平衡原油市场迈出了重要一步。“冻产”协议在2016年晚些时候可能会发生，但目前仍被搁置。

　　2月底，沙特石油部长纳伊米(Ali Al-Naimi)明确指出，“我们不会将时间浪费在减产上，这没有意义。减产不会发生。”

　　相反，沙特与俄罗斯达成了“冻产”协议，这帮助油价从2月中旬的26美元/桶上涨至上周的接近36美元/桶，涨幅37%。油价的上升为沙特和俄罗斯增加了不少收入，但依然不能改变世界原油供应过剩的现实。

　　图1可以看出，自2014年油价暴跌，沙特和俄罗斯都没有大幅增加产量。因此，它们的产量冻结协议只会保证供应过剩不会因为它们而恶化。

　　图1：2014年1月至今美国及加拿大、伊拉克、沙特及俄罗斯增加的石油产量 (单位：100万桶)

　　沙特和俄罗斯是世界上最大的两大产油国。但是，2016年1月，沙特的石油产量比2014年1月仅高出11万桶/天，而俄罗斯的产量比2014年1月甚至低了5万桶/天。目前，全球原油供应过剩达200万桶/天。

　　与俄罗斯和沙特形成对比的是美国和加拿大，两国的原油产量比2014年1月高出190万桶/天，而伊拉克的原油产量则高出170万桶/天。同时，伊朗2016年有潜力将产量增加100万桶/天。而这些国家都没有加入“冻产”协议。实际上，伊朗甚至认为“冻产”协议的想法非常“可笑”。

　　不断增加的库存意味着价格会更低

　　截至2月26这一周，美国原油库存大幅增加1040万桶，这是自2015年4月以来的最大增幅，使其库存比2010年-2014年均值高出了惊人的1.62亿桶，比2015年高出7400万桶。(见图2)

　　图2：美国原油库存

　　美国原油库存与世界原油价格有很强的相关性。库欣和俄克拉荷马州的油罐区及墨西哥湾海岸地区的储油设备占美国整个原油储存的比例接近70%，因此对WTI价格的形成至关重要。当原油库存超过储存能力的80%时，油价通常会大跌。目前，库欣的库存已经占到储存能力的91%，而墨西哥海岸为87%，如果结合起来，两者的库存已经占储存能力的88%。(见图3)

　　图3：库欣及墨西哥海岸原油库存

　　在整个2015年及2016年初，油价下跌与库存上涨的步调一致。而自从达成“冻产”协议，一些兴奋的投资者却忽视了库存的增加。

　　事实是，直到库存下降，油价才可能会大幅增加，而除非美国原油产量下降约1百万桶/天，库存不会下降。

　　尽管钻井平台数大幅下降、油气勘探公司遭受了灾难性的财务损失，原油产量的下降极其缓慢。美国能源信息署(EIA)的最新数据显示，2016年2月，美国原油产量将环比下降10万桶/天。与自2015年4月峰值月度下降6万桶/天相比，这是一个进步(见图4)。然而，这依然不足以改变库存，而库存控制价格。

　　图4：美国原油产量及预测

　　美国能源信息署(EIA)和国际能源署(IEA)这一周将公布世界原油市场的最新数据。2月，IEA表示，2015年4季度，世界原油供应过剩比上一季增加了75万桶/天。EIA数据显示，今年1月供应过剩比去年12月增加65万桶/天。

　　油价与美元的价值

　　既然供应过剩的情况并未变化，为什么油价还会上涨？这部分地归结于市场对于OPEC产量冻结的希望，而市场情绪在原油“恐惧指数”OVX中体现出来。(见图5)

　　图5：原油“恐惧指数”OVX与WTI价格

　　从图5可以看出，原油“恐惧指数”OVX 与WTI价格基本呈负相关。该指数显示，与2015年4季度当油价暴跌47%时相比，目前投资者感觉良好，对原油市场的恐怖也减缓。自2月中旬以来，油价已上涨37%。

　　但是，对于油价来说，只有希望是不够的。美元的价值与世界原油价格的负相关关系已经由来已久。2月油价的上涨伴随着美元贸易加权值的下降。(见图6)

　　图6：美元与WTI纽交所期货价格

　　目前，这一趋势已经扭转。美国劳工部(DOL)3月4日公布的数据显示，美国2月非农就业人数增加24.2万人，远超市场预期。因此，美元继续强势是合理的。鉴于美元与油价的负相关关系，这意味着油价将下跌。

　　油价可能会大跌

　　我们对35美元/桶的油价感到乐观，显示了原油市场的处境是多么糟糕。同时，这也警告市场，使油价跌到目前这一水平的供应过剩并没有远去。

　　原油库存继续增长表明，产量的下降还不足以使原油市场产生大的变化。除非库存开始下降，否则很难想象油价会有大幅的上升。实际上，基于目前的市场基本面，35美元/桶的水平也是很难理解的。

　　OPEC及俄罗斯达成的“冻产”协议只是为了增加短期收入，对生产水平不会产生什么变化。最近几周，经济方面没有出现糟糕的消息，但是，这并不能改变背负沉重债务和需求疲软的全球经济。Zerohedge认为，中国央行上周宣布有更多量化宽松的空间也许安抚了股市，而这只会增加市场关于降低原油需求及未来油价下行的担忧。

　　目前找不到任何支撑油价的实质性的理由。随着投资者再次意识到原油市场供需依然失衡的现实，及随着对“冻产”协议的幻想消失，价格将会降至30美元/桶附近。而且，任何经济或政治方面的坏消息都会让油价更低。 ：